Изучение ценных бумаг, выпускаемых акционерными обще­ствами, представлявшее в прежние годы в основном познава­тельный интерес для советской юридической науки, приобрета­ет сейчас важное практическое значение.

. Коренная перестройка хозяйственного механизма, предполагающая отход от старых за­костенелых представлений о социалистической экономике и воз­врат к преимущественно экономическим методам государствен­ного управления ею, неизбежно должна привести и уже приводит ко все более широкому использованию самых разнообразных, в том числе и ранее игнорировавшихся, организационно-правовых форм хозяйственной деятельности.

Вряд ли нуждается в доказательствах тот факт, что использо­вание акционерной формы, основанное на объективных экономи­ческих законах, способно дать самые благоприятные результаты как с экономической, так и с социальной точки зрения. Однако признание за акционерными обществами «прав гражданства» ставит перед советской юридической наукой ряд весьма сложных проблем, без решения которых невозможна разработка доброка­чественного акционерного законодательства.

Уяснению связанных с акционерными обществами сложных проблем, в том числе и проблемы правового положения выпуска­емых ими ценных бумаг, способствует изучение отечественного опыта использования акционерных обществ в 20-е годы, опыта стран Восточной Европы, в частности Венгрии и Польши, а также богатейшего законодательного материала и практики развитых капиталистических стран.

В рамках данной статьи не представляется возможным рассмо­треть ценные бумаги акционерных обществ всех 12-ти стран ЕЭС, поэтому ограничимся их исследованием в основном на примере Франции и Великобритании, поскольку многие положения явля­ются общими для всех государств - членов ЕЭС, а законодатель­ство Франции в определенной степени отражает картину, сло­жившуюся в других странах континентальной Европы. Сходство правовых норм о ценных бумагах - результат унификации акци­онерного законодательства стран - членов ЕЭС и следствие всего процесса западноевропейской экономической интеграции, приво­дящего к самопроизвольному сближению национальных правовых норм, регулирующих различные аспекты хозяйственной жизни.

Выражение «ценные бумаги акционерных обществ», употреб­ляемое нами для удобства, не вполне отражает существо вопро­са и требует поэтому некоторых пояснений и оговорок. Прежде всего, юридические документы, которые могут быть отнесены к классу ценных бумаг, выпускаются не только акционерными обществами (Societe anonyme, Aktiengesellschaft, societa anon- ima, naamloze vennootschap, Aktieselskab), но и акционерными коммандитными товариществами (Societe en commandite par ac­tions, Kommanditgesellschaft auf Aklien, societa in accommandita per azioni, commanditaire vennootschap op aandelen, Komandit - Aktieselskot)¹. Поэтому правильнее было бы говорить не о ценных бумагах акционерных обществ, а о ценных бумагах товариществ на акциях, объединяя под этим наименованием обе указанные формы товариществ. Однако с учетом высказанного замечания вполне допустимо пользоваться более привычным понятием «ак­ционерное общество», принимая во внимание также довольно не­значительное распространение акционерных коммандитных това­риществ, их нормативную несамостоятельность (они подчиняются в основном нормам об акционерном обществе, во всяком случае в том, что касается эмиссии ценных бумаг) и, наконец, тот факт, что акционерное коммандитное товарищество в настоящее время не­известно советскому праву.

Под акционерными обществами стран ЕЭС мы подразуме­ваем также определенные виды компаний, принятые в праве

Великобритании и Ирландии. Проблема установления соотноше­ния между различными видами торговых товариществ, с одной стороны, и компаний, с другой, вызывает подчас значительные трудности. В данной статье нет необходимости подробно исследо­вать эту проблему. Укажем лишь, какие компании имеют право эмиссии документов, которые с позиций континентального права могут быть причислены к ценным бумагам. Британский закон о компаниях 1985 г.¹ не содержит перечня видов компаний, которые могут производить эмиссию паев (shares) и займов (debentures). Из этого следует, что формально таким правом обладают все надлежащим образом зарегистрированные компании (как пуб­личные, так и частные). Однако совершенно очевидно, что не мо­жет выпускать акции компания, капитал которой не разделен на паи (private company limited by guarantee and not having a share capital). Кроме того, ст. 81 упомянутого закона запрещает частным компаниям с ограниченной ответственностью и разделенным на паи капиталом (private company limited by shares, private compa­ny limited by guarantee and having a share capital) предпринимать в какой бы то ни было форме публичную продажу акций и облига­ций или публичную подписку на них. Поэтому возможности обра­щения документов, выпускаемых частными компаниями, значи­тельно скромнее, чем документов публичных компаний.

Выражение «ценные бумаги акционерных обществ» достаточно условно еще и потому, что акции, облигации и прочие «комбина­ции прав», которые мы по традиции называем ценными бумагами акционерных обществ, зачастую уже не существуют в виде бу­мажных дубликатов действительного капитала, а представляют собой лишь упоминания в специальных счетах ценных бумаг, т.е. фактически хранящиеся в памяти ЭВМ единицы информации, что максимально упрощает операции с ними. Утрата ценными бумага­ми их привычной формы позволяет западным юристам говорить о дематериализации бумаг акционерных обществ.

Практика записи ценных бумаг на специальные счета суще­ствует достаточно давно во многих странах. Происходит это в общих чертах так: держатель ценных бумаг вносит их в депозит банка, а банк открывает специальный счет, на который зачис­ляются все депонированные бумаги, которые с этого момента не

участвуют в обороте. Передача прав, зафиксированных в бумагах, осуществляется так же, как перевод денежных сумм с одного бан­ковского счета на другой.

Эволюция этой системы ведет к полному исчезновению бумаж­ных дубликатов. Это уже произошло во Франции, где с 3 ноября 1984 г. действует система обязательной записи ценных бумаг ак­ционерных обществ в специальные счета, предусмотренная ста­тьей 94-II закона от 30 декабря 1981 г. № 81-1160^[66], причем в ст. 1 декрета от 2 мая 1983 г. № 83-359^[67], принятого во исполнение статьи 94-11, указывается, что интересующие нас ценные бума­ги материализуются исключительно в виде записи на счете их собственника (ne sont plus materialises que par une inscription au compte de leur proprietaire). К лету 1988 г. бумажные дубликаты были полностью изъяты из обращения на территории Франции: в мае 1988 г. началась распродажа прав, соответствующих бумагам, которые остались на руках у их владельцев и не были заменены к этому времени записью на счете.

Эта реформа, которую без преувеличения можно назвать ре­волюцией в области ценных бумаг, не привела к изменениям во французской юридической терминологии. Дело в том, что поня­тие «valeurs mobilieres», которым охватываются все ценные бу­маги, составляющие предмет массовых эмиссий (стало быть, и все ценные бумаги акционерных обществ), всегда означало не бумаги как таковые, а права, зафиксированные в этих бумагах. Поэтому независимо от способа фиксации этих прав (в бумагах, записях на счетах или на любом другом материальном носителе) они все равно будут именоваться «valeurs mobilieres». Аналогично и дру­гие понятия, входящие в объем этого понятия (т.е. акции, облига­ции и др.), обозначают в первую очередь определенные комбина­ции прав и только во вторую очередь распространяются на формы фиксации этих прав. В русской юридической лексике нет понятия, тождественного valeurs mobilieres (так же как и понятия, тожде­ственного английскому securities), поэтому терминология, которой мы пользуемся при описании юридических реалий рассматривае­мых нами стран, во многих случаях оказывается не совсем точной.

С учетом всего вышесказанного можно дать следующее опре­деление: ценные бумаги акционерных обществ суть документы или фикции документов, опосредующие отношения по поводу относительно устойчивых и в силу этого имеющих свои наимено­вания (акция, облигация) комбинаций прав, которые могут быть предметом массовых эмиссий акционерных обществ и способны обращаться как товар при посредстве фондовых бирж.

Ценные бумаги акционерных обществ классифицируются по двум основным критериям: 1) в зависимости от способа легитима­ции управомоченного лица; 2) в зависимости от юридической при­роды зафиксированных в них прав.

По первому критерию бумаги делятся на именные и предъяви­тельские. Управомоченным лицом по бумаге на предъявителя яв­ляется любой ее законный держатель, а по именной бумаге - лицо, означенное в ее тексте и в книге акционерного общества. Такое де­ление не утрачивает практического значения при замене бумаги записями на счетах. Техника ведения счетов такова, что держа­тель бумаг на предъявителя остается неизвестным акционерному обществу-эмитенту. Кроме того, поскольку правила оформления операций с ценными бумагами на фондовых биржах не претерпе­ли существенных изменений, порядок передачи прав из бумаги на предъявителя остается проще, чем порядок передачи прав из именной бумаги.

По второму критерию различают бумаги, права из которых ос­нованы на членстве в акционерном обществе, и бумаги, права из которых основаны на заемных отношениях между обществом и держателями бумаг. К первым относятся акции, купюры акций, инвестиционные свидетельства, свидетельства о праве голоса, ди­видендные купоны, талоны на подписку или покупку акций и ин­вестиционных свидетельств.

Акция - ценная бумага, удостоверяющая членство в акцио­нерном обществе, основанное на взносе в уставный капитал обще­ства, и связанные с членством имущественные и неимуществен­ные права. «Акции... являются представителями действительного капитала..., вложенного и функционирующего в предприятиях, или денежной суммы, авансированной участниками с целью из­расходовать ее в этих предприятиях как капитал... Однако данный капитал не существует вдвойне, - один раз как капитальная стои­мость титула собственности, акций, и другой раз как капитал, дей-

ствительно вложенный или подлежащий вложению в упомянутые предприятия. Капитал существует лишь в этой последней форме, и акция есть лишь титул собственности, pro rata, на реализуемую им прибавочную стоимость»¹. Добавим к этому, что в акции как в документе, представляющем часть функционирующего в пред­приятии капитала, выражен титул собственности, pro rata, на са­мо это предприятие.

Под акцией понимается не только документ, но и сам пай в ка­питале и совокупность связанных с ним прав. Во французском языке, как и в русском, понятие «action» включает в себя оба зна­чения, однако их разграничение прослеживается при употребле­нии других смежных понятий. Если говорят об action как о разно­видности valeurs mobilieres - имеют в виду второе значение, а если action употребляется вместе с titre или papier - первое значение. В английской терминологии эти два значения разграничены четче. Второму значению слова «акция» соответствует share (именная - nominative, на предъявителя - bearer), а первому значению - share certificate (именная акция) и share warrant (акция на предъ­явителя).

В акции воплощаются права, которыми акционер обладает по отношению к обществу-эмитенту. Эти права можно подразделить на имущественные и неимущественные. Деление до некоторой степени условное, так как сама природа акционерного общества предполагает, что осуществление неимущественных прав имеет целью прежде всего наиболее полную реализацию имуществен­ных прав.

Основным имущественным правом акционера является право на получение дивиденда. Оно может быть осуществлено лишь при наличии у общества чистой прибыли, подлежащей распределению в качестве дивиденда (distributable profits, benefice distribuable). Другим важным правом акционера является право подписки на вновь выпускаемые обществом акции, к которому примыкает пре­имущественное право покупки акций общества. Эти права пред­полагают и право отказаться от преимущественных прав. Кроме того, акционер вправе продать или иным способом уступить име­ющиеся у него акции третьему лицу, а также подвергнуть их вещ­ным обременениям, т.е. вправе распорядиться акциями по своему

усмотрению. Следует заметить, что в отношении данного права обычно действуют некоторые ограничения, вытекающие из уста­ва общества (компании) или непосредственно из закона. К имуще­ственным правам акционера относятся также права, связанные с прекращением деятельности акционерного общества, а именно: право на возмещение пая и на получение ликвидационной пре­мии. Степень реализации этих прав зависит от того, обладает ли акционерное общество на момент ликвидации достаточным иму­ществом.

Среди неимущественных прав акционера обычно выделяют право на участие в общих собраниях, право на голос, право быть избранным в органы управления и руководства обществом, право на оспаривание принятых решений (в судебном порядке) и право на информацию. В Великобритании в качестве самостоятельных правомочий акционера рассматриваются также право требовать совершения в книге членов компании (Register of Members) запи­си о своем членстве, право созыва общих собраний (этим правом в соответствии со ст. 368 (2) (а) Закона о компаниях обладают акци­онеры, представляющие не менее 10% оплаченного капитала ком­пании) и право на получение извещения об общих собраниях.

Остановимся теперь на классификации акций. Подобно боль­шинству других ценных бумаг, относящихся к valeurs mobilieres, акции делятся на именные и предъявительские. Акции традици­онно классифицируются также в зависимости от объема вопло­щенных в них прав. По этому основанию они подразделяются на простые (actions ordinaires, ordinary shares) и привилегированные (actions de priorite, preference shares). Последние бывают двух ти­пов: 1) акции, предоставляющие различные реальные или мнимые имущественные выгоды (например, дающие право на получение фиксированного дивиденда, составляющего определенный про­цент от номинальной цены акции, или дающие преимущественное право на возмещение пая и получение ликвидационной премии); 2) акции, дающие их обладателям преимущества при голосовании на общих собраниях (двухголосые акции).

Британский закон о компаниях не содержит определения при­вилегированной акции или ее разновидностей, однако на практи­ке привилегированные акции используются достаточно широко, поскольку закон позволяет компаниям выпускать акции различ­ных категорий с неодинаковым объемом прав при наличии соот-

ветствующих указаний в учредительных документах компании. Наибольшее распространение получили привилегированные ак­ции, дающие право на получение фиксированного дивиденда, рас­пределяемого из чистой прибыли до выплаты из нее дивиденда по простым акциям. Такие акции могут быть participating и non-par­ticipating, т.е. участвующие и не участвующие наравне с простыми акциями в последующем после полной выплаты фиксированного дивиденда распределении прибыли, а также cumulative и non-cu­mulative. Последние различаются тем, что если чистой прибыли за истекший финансовый год оказывается недостаточно для пол­ной выплаты фиксированного дивиденда, то невыплаченная часть дивиденда по акции cumulative приплюсовывается к дивиденду за последующие годы до тех пор, пока не будет полностью выпла­чена, а невыплаченная часть дивиденда по акции non-cumulative «сгорает». Условиями эмиссии привилегированных акций может быть также предусмотрено, что их держатели будут пользоваться преимущественными перед держателями простых акций правами при ликвидации компании¹.

Особая разновидность привилегированных акций в Велико­британии - погашаемые (выкупаемые) акции (redeemable shares). Это единственный вид привилегированных акций, прямое упоми­нание о котором можно найти в Законе о компаниях (ст. 159 и след.). Условиями эмиссии этих акций конкретизируются установлен­ные в законе основания и порядок погашения. При погашении ак­ционеру возвращается номинальная цена акции и премия (если акция была выпущена по премиальному курсу), сама же акция аннулируется.

Как в Великобритании, так и на континенте привилегирован­ные акции, дающие указанные преимущества, чаще всего не дают права голоса. Это своеобразная «плата» за большую по сравнению с простыми акциями надежность. Именно в большей надежности заключена главная привилегия держателей этих акций, ибо при успешном функционировании предприятия эти акции приносят значительно меньшую прибыль, чем простые акции (если, конеч­но, это не participating preference shares). Однако их держатели несут и меньший по сравнению с держателями простых акций предпринимательский риск.

Во Франции привилегированная акция без права голоса (action a dividende prioritaire sans droit de vote) была легализована как са­мостоятельный вид акций Законом от 13 июля 1978 г. № 78-741¹. Держатели этих акций обладают всеми правами акционеров, в том числе и неимущественными, за исключением права участвовать в общих собраниях. Однако это право, включающее и право голоса, восстанавливается, если общество имеет трехлетнюю задолжен­ность по выплате фиксированного дивиденда. Держатели приви­легированных безголосых акций имеют свой орган - специальное собрание держателей привилегированных акций без права голоса. Этот орган способен если не влиять на решения общего собрания акционеров, то хотя бы доводить до его сведения мнение «приви­легированных» акционеров по всем обсуждаемым вопросам. В целом привилегированные безголосые акции сходны с cumulative partic­ipating preference shares. Привилегированные безголосые акции могут погашаться подобно английским redeemable shares.

Законом о торговых товариществах регулируется и второй тип привилегированных акций - двухголосые акции (actions a vote double). Двухголосые акции могут быть только именными, при­чем второй голос они дают лишь после двухлетнего владения ими. Впрочем, если у акционера уже имеются двухголосые акции, то новые акции, которые он получает, при увеличении капитала об­щества, совершаемого за счет капитализации средств резервного фонда, могут быть двухголосыми с момента эмиссии.

Тот факт, что некоторые виды акций приносят своим держате­лям доход, исчисляемый в процентах к цене акции, и не дают им права голоса на общих собраниях, служит поводом для выделения этих акций наряду с некоторыми другими бумагами в особую груп­пу «гибридных» ценных бумаг, промежуточных между акцией и облигацией. Действительно, различные виды привилегированных акций обладают признаками, в большей или меньшей степени сближающими их с облигациями. Особое сходство с облигацией имеет погашаемая безголосая акция. Однако это еще не дает осно­вания выделять подобные бумаги в некую особую группу. Главный недостаток концепции «гибридных» ценных бумаг заключается, на наш взгляд, в том, что она предполагает объединение в одну

группу ценных бумаг, имеющих различную юридическую при­роду (отдельных видов акций и облигаций), а это не способствует глубокому пониманию особенностей, присущих данным бумагам. Это можно кратко проиллюстрировать на примере безголосых привилегированных акций. В чем выражается их «гибридность»? Прежде всего, в сходстве фактического положения их держателя с положением облигационера. Это сходство проявляется в отноше­нии держателя такой акции к своей связи с акционерным обще­ством как к связи, порожденной не членством, а займом. Акция для такого акционера - не более чем капиталовложение, дающее стабильный процент дохода. Таким образом, субъективно акция как бы превращается в облигацию (особенно если это погашаемая акция). Однако объективно держатель такой акции продолжает оставаться таким же членом акционерного общества, как и всякий другой акционер (пусть и с несколько меньшим объемом прав), ибо его акция представляет определенную часть уставного капитала общества, имеющего постоянную величину, для изменения кото­рой требуется изменение устава. За исключением права на уча­стие в общих собраниях, держатель безголосой акции пользует­ся, как уже отмечалось, всеми правами, вытекающими из статуса акционера, в том числе и неимущественными. Отличие такого ак­ционера от держателя облигации особенно наглядно проявляется при ликвидации общества. Если общество на момент ликвидации имеет положительное сальдо баланса, все акционеры получают ликвидационную премию. Облигационеры такой возможности не имеют, зато они как кредиторы общества обладают преимуще­ственным перед акционерами правом удовлетворения требова­ний, что особенно важно в тех случаях, когда общество заканчива­ет свою деятельность с отрицательным сальдо.

Во французском законодательстве, помимо классификации ак­ций в зависимости от способа легитимации управомоченного лица и в зависимости от объема воплощенных в акции прав, существу­ют и другие классификации, основанные на таких критериях, как характер вклада, представленного акцией, и степень амортизации акции. По первому критерию акции делятся на акции, представля­ющие денежный вклад (actions de numeraire), и акции, представ­ляющие натуральный вклад (actions d'apport). Акции, представ­ляющие денежный вклад, должны быть оплачены при подписке в размере не менее 25% их номинальной цены. Акции, представля-

ющие натуральный вклад, при подписке не оплачиваются, но они должны быть полностью оплачены в момент эмиссии. За некото­рыми исключениями, права из этих акций в течение определенно­го срока после их выпуска могут переуступаться лишь в порядке общегражданской цессии (а не в упрощенном порядке, установ­ленном для ценных бумаг). Этот срок составляет 2 года с момен­та регистрации общества, а в том случае, если соответствующие акции выпущены в ходе увеличения уставного капитала обще­ства - 2 года с момента совершения в торговом реестре записи об изменении размера уставного капитала.

Второй из названных критериев предполагает деление акций на неамортизированные, или не полностью амортизированные (ac­tions de capital), и амортизированные акции (actions de jouissance). Держатели амортизированных акций, в отличие от акционеров de capital, уже не несут никакого риска обесценения или утраты своего вклада в капитал общества, поскольку в ходе проведенной обществом амортизации капитала им была возвращена сумма их вклада. Амортизация акций отличается от их погашения тем, что при амортизации акция не аннулируется и ее обладатель остает­ся акционером. Он лишь теряет права, связанные с ликвидаци­ей общества, т.е. право на возмещение пая и право на получение ликвидационной премии. Кроме того, амортизированные акции, как полностью избавленные от всякого предпринимательского ри­ска, участвуют в распределении дивиденда в последнюю очередь. Отметим, что данное деление акций не имеет большого практиче­ского значения, так как акционерные общества редко прибегают к амортизации капитала. Это объясняется как экономическими причинами, так и тем, что в ряде случаев амортизация капитала запрещена законом (например, если общество выпускает приви­легированные акции без права голоса, конвертируемые или обме­ниваемые облигации)¹.

В последние десятилетия в странах ЕЭС получила довольно широкое распространение практика разделения акций на отдель­ные купюры, имеющие меньшую номинальную цену. Например, акция ценой в 100 франков может быть разделена на 10 купюр по 10 франков каждая. Купюра при отделении ее от других купюр

приобретает значение самостоятельной акции. Существо дела не меняется, если акции и их купюры материализованы лишь в виде упоминаний в специальных счетах, как это имеет место во Франции. В таком случае процесс выделения купюры происходит в воображении лиц, совершающих эту операцию, и находит отра­жение в счете.

То же самое можно сказать о дивидендных купонах, которыми снабжаются акции и которые приобретают свойства самостоятель­ной ценной бумаги, будучи отделенными от акции. Как документ, да­ющий право на получение дивиденда за определенный финансовый год, купон является ценной бумагой, в которой выражено дополни­тельное требование, в противовес самой акции, в которой зафикси­ровано основное требование (вытекающее из членства в обществе право на получение дивиденда)^[68]. Купон как самостоятельная ценная бумага бывает только на предъявителя, даже в том случае, если он отделен от именной акции (см., например, ст. 6 французского декрета от 7 декабря 1955 г. № 55-1595 об именных бумагах)^[69].

Как было показано выше, акция представляет собой совокупность имущественных и неимущественных прав, связанных с членством в акционерном обществе. Передача имущественных прав предпо­лагает передачу неимущественных прав и наоборот. Существуют, однако, ценные бумаги, в которых закреплены либо только иму­щественные, либо только неимущественные права. К таким цен­ным бумагам относятся инвестиционные свидетельства (certifi- cats d'investissement) и свидетельства о праве голоса (certificats de vote), предусмотренные французским законом от 3 января 1983 г. № 83-1^[70]. Эти бумаги могут выпускаться путем увеличения уставного капитала или расщепления уже существующих акций. Акционеры и держатели ранее выпущенных инвестиционных сви­детельств имеют преимущественное право подписки на вновь вы­пускаемые инвестиционные свидетельства. Свидетельства о праве голоса распределяются среди акционеров и держателей ранее вы­пущенных свидетельств о праве голоса пропорционально уже име­ющемуся в их распоряжении количеству голосов.

Инвестиционные свидетельства имеют одинаковую с акциями номинальную цену и обращаются при посредстве фондовых бирж так же, как и акции. Свидетельства о праве голоса могут быть только именными и передаются только вместе с инвестиционным свидетельством, т.е. практически они не обладают оборотоспособ­ностью, ибо соединение в одних руках инвестиционного свиде­тельства и свидетельства о праве голоса равносильно восстанов­лению акции (при этом вместо двух записей на счете появляется одна, представляющая акцию), и, таким образом, объектом сделки является уже акция, а не два свидетельства.

К недавно появившимся ценным бумагам относятся также акционерные и инвестиционные подписные талоны (bons de sou- scription d'actions ou de certificats d'investissement), дающие право подписки по заранее согласованной цене акций или инвестицион­ных свидетельств, которые будут выпущены в ходе предстоящего увеличения уставного капитала. Держатель талона не является ни членом, ни кредитором акционерного общества. Поэтому от­несение талонов подписки на акции и инвестиционные свидетель­ства к рассматриваемому нами типу ценных бумаг (основанных на членстве в обществе) предполагает известную натяжку. Однако, как нам кажется, акционерные и инвестиционные подписные та­лоны все же можно отнести к бумагам данного типа, учитывая, что в талонах выражено потенциальное членство в акционерном обществе.

Приобретение подписного талона - сделка, преследующая преимущественно спекулятивные цели. Поскольку цена подписки определяется при эмиссии талона, а курс ценных бумаг подвер­жен постоянным колебаниям, держатель талона может получить прибыль, если в момент подписки курс акций или инвестицион­ных свидетельств общества окажется выше, чем сумма заранее установленной подписной цены и цены, уплаченной за талон. Держатель талона может также получить выгоду от его продажи, поскольку талоны свободно обращаются на фондовой бирже. Для акционерного общества эмиссия подписных талонов - это возмож­ность получения дополнительной прибыли, а также очень удоб­ный инструмент финансирования.

Подписные талоны обращаются как самостоятельные бумаги либо «сопровождают» другие бумаги - акции, инвестиционные свидетельства, облигации.

Рассмотрим теперь ценные бумаги второго типа, т.е. опосреду­ющие отношения по займу. К этим бумагам относятся облигации и купюры облигаций, свидетельства об участии, бумаги бессрочного займа, процентные купоны, подписные облигационные талоны.

Эмиссия облигаций - один из главных источников финанси­рования акционерного общества. В отличие от выпуска акций, эмиссия облигаций не приводит к увеличению уставного капитала общества. В счетах общества облигации отражаются как статья пассива в разделе «Займы». Облигационер - кредитор общества. В качестве дохода он ежегодно получает определенный процент с цены облигации. Облигации одного и того же выпуска дают своим обладателям равные права. Для защиты своих интересов держа­тели облигаций каждого выпуска объединяются в массу, которая наделяется в праве стран континентальной Европы гражданской правосубъектностью. Представительство облигационеров осу­ществляется лицами, уполномоченными на это собранием обли­гационеров. В Великобритании и Ирландии для защиты интере­сов держателей облигаций используется институт доверительной собственности (trust). В качестве доверительных собственников, представляющих интересы держателей облигаций, чаще всего выступают страховые компании.

Облигации бывают следующих видов: а) простые; б) конвер­тируемые (т.е. такие, которые могут быть преобразованы в акции или инвестиционные свидетельства); в) обмениваемые на акции или инвестиционные свидетельства; г) участвующие в прибыли.

Каждый облигационный заем имеет определенный срок или сроки погашения. Этим облигации отличаются от других ценных бумаг «второго типа», в первую очередь от бумаг бессрочного зай­ма, которые погашаются лишь при ликвидации общества-эми­тента, причем держатели этих бумаг получают удовлетворение только после других кредиторов общества, в том числе после об­лигационеров. Не имеют срока погашения также и свидетельства об участии (titres participatifs), которые, согласно французскому закону о торговых товариществах, могут выпускаться организо­ванными в форме акционерных обществ государственными пред­приятиями и кооперативами, однако общество-эмитент вправе произвести погашение свидетельств по истечении как минимум 7 лет с момента эмиссии. Доход, получаемый держателями сви­детельств, состоит как бы из двух слагаемых: фиксированной ча­сти и переменной части. Величина переменной части зависит от результатов деятельности общества-эмитента. Можно сказать, что свидетельства об участии представляют собой нечто среднее между бумагами бессрочного займа и участвующими в прибыли облигациями.

Думается, нет необходимости специально останавливаться на купюрах облигаций, процентных купонах и подписных облига­ционных талонах, поскольку ранее были рассмотрены их анало­ги, относящиеся к бумагам «первого типа», и на этой основе легко можно составить представление о процентных купонах и других названных нами бумагах.

Подытоживая все сказанное о ценных бумагах акционерных об­ществ, можно сделать вывод о том, что законодательство стран ЕЭС о ценных бумагах акционерных обществ бурно развивается, что на­ходит отражение как в легализации новых, ранее неизвестных цен­ных бумаг, так и в постоянной актуализации норм, регулирующих традиционные виды ценных бумаг - акции и облигации, с целью приведения этих норм в соответствие с потребностями современной деловой практики. Совершенно особое место в этом процессе зани­мает тенденция «дематериализации ценных бумаг акционерных обществ», способная вызвать переворот в устоявшихся представ­лениях о ценных бумагах.