<<
>>

1.3. Инвесторы

1.3.1. Пенсионные фонды

Пенсионный фонд РФ и негосударственные пенсионные фонды, появление которых относится к 1991 г., согласно действующему законодательству (см. ФЗ РФ от 24.07.2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» с изменениями и дополнениями) свои накопления могут размещать в:

1) государственные облигации (федерального правительства и субъектов РФ);

2) облигации российских корпоративных эмитентов;

3) акции открытых акционерных обществ;

4) паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств, облигации и акции иных иностранных эмитентов;

5) ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах;

6) денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях;

7) депозиты в рублях в кредитных организациях;

8) иностранную валюту на счетах в кредитных организациях.

Пенсионные фонды, у которых число пенсионеров превышает число вкладчиков, склонны к вложениям преимущественно в облигации, их инвестиционная деятельность приобретает важное значение в качестве коллективных инвесторов для рынка облигаций. Вложения в государственные облигации рассматриваются как инвестиции с наименьшей вероятностью невозврата средств эмитентом. Государственные облигации обеспечивают получение регулярного надежного дохода и относительно небольшой прирост инвестиционного капитала в течение достаточно длительных периодов времени.

Управлением активами пенсионного фонда занимается управляющая компания (управляющий). Инвестиции пенсионных фондов на рублевые и валютные счета, а также депозиты в кредитных организациях ограничены 20% инвестиционного портфеля фонда. Вложения в государственные облигации РФ (рублевые и валютные) считаются приоритетными и не ограничиваются нормативами. Максимальная доля вложений в ценные бумаги иностранных эмитентов не должна превышать 20 процентов. Что касается инвестиций в облигации отечественных эмитентов, то их размеры ограничиваются 10% от совокупного объема находящихся в обращении облигаций того или иного эмитента. При этом в облигации российских хозяйственных обществ может быть вложено до 50% пенсионных накоплений, а в течение последующих трех лет (начиная с 2004 г.) доля облигаций в инвестиционном портфеле управляющих компаний Фонда может увеличиться до 80%. Пенсионные фонды получили возможность приобретать ипотечные ценные бумаги, но только обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг (биржах) и обеспеченные государственными гарантиями.

Большинство населения России (за исключением примерно 200 тыс. человек) доверило свои «пенсионные деньги» Пенсионному фонду РФ, агентом которого по приобретению и продаже государственных облигаций выступают Банк России и Внешэкономбанк. В 2002 г. в накопительную систему поступило 38 млрд руб., в 2003 г. - 48 млрд руб., в 2004 г. объем ежемесячных поступлений в накопительную систему составляет около 4 млрд руб. Решение об объемах и структуре вложений средств принимается самим Пенсионным фондом по согласованию с Минфином РФ и затем доводится до сведения Центрального банка. Такая система управления средствами на накопительных пенсионных счетах может рассматриваться как государственное управление отдельно от бюджета инвестиционным пулом целевого назначения на основе рыночных принципов. Действующее законодательство устанавливает участие негосударственных компаний в управлении средствами накопительной пенсионной системы; конкуренцию между управляющими компаниями.

В связи с запуском пенсионной реформы ПФР стал активным участником рынка облигаций. Вначале основная доля фондовых инвестиций приходилась на еврооблигации РФ, но в дальнейшем уровень доходности на рынке внешнего долга РФ перестал устраивать ПФР. Из пенсионных накоплений 2002 г. в еврооблигации РФ было направлено всего лишь 62% (вместо 86%), а в 2003 г. - 50%.

Произошло изменение структуры инвестиционного портфеля ПФР за счет роста инвестиций в государственные облигации внутреннего долга. Политика последовательного снижения доходности на рынке внутреннего государственного долга делает его одинаково доходным с рынком внешнего долга РФ, однако внешний рынок обладает большей ликвидностью и емкостью. Можно полагать, что с точки зрения долгосрочного инвестора вложения в среднесрочные государственные ценные бумаги (ОФЗ) выглядят привлекательнее по мере укрепления курса рубля относительно мировых валют. В этих условиях создаются необходимые предпосылки также для изменения временной структуры государственного долга в РФ.

Опыт зарубежных пенсионных фондов свидетельствует об особенностях структуры инвестиционного портфеля государственных фондов. В таблице 3 представлена структура такого портфеля в отдельных странах.

Таблица 3

Структура инвестиционного портфеля государственного пенсионного

фонда в различных странах, %

Страны Долговые инструменты Реальные активы
Гос. облигации, депозиты Закладные, обеспеченные облигации Акции Недвижимость, другие активы
США 100 0 0 0
Ю. Корея 89 3 3 6
Япония 63 17 19 0
Малайзия 63 21 15 1
Швеция 42 40 0 18
Среднее значение 75 14 3 8

Практически во всех государственных пенсионных системах правительство обязывает фонды вкладывать значительную часть средств в государственные долговые инструменты и на депозитные банковские счета. В ряде стран это единственное направление вложения средств. Однако вложения в акции крупных компаний с высоким рейтингом, паевые фонды, недвижимость и другие высокодоходные активы также используются в странах с надежной и развитой финансовой системой и пруденциальным надзором. Внешнее управление с минимальным участием государства требует развитого рынка капитала и инвестиционной культуры населения.

Гражданам РФ, участвующим в системе государственного накопительного пенсионного страхования, предоставлено право выбора управляющей компании. Пенсионные накопления тех граждан, которые не сделают выбор управляющей компании, будут переданы в управление государственной управляющей компании. Создание государственной управляющей компании соответствует структуре государственного управления на рыночных принципах. Консервативная инвестиционная политика в рамках такой системы, как правило, обеспечивает низкую доходность инвестиций. Следствием сосредоточения инвестиций в государственной компании может стать ее доминирующее положение на рынке государственного долга, с вытеснением оттуда коммерческих банков. При этом, по прогнозам специалистов, после 2005 г. всего объема чистых внутренних заимствований российского государства будет недостаточно для размещения пенсионных инвестиций. В этих условиях, с учетом твердой ориентации правительства на поддержание политики бездефицитного бюджета, нельзя рассчитывать на высокую реальную доходность пенсионных инвестиций.

Расширение вложения пенсионных накоплений в облигации субъектов РФ предполагается на основе создания государственного агентства, которое выкупает долговые обязательства регионов, а затем эмитирует обеспеченные ими собственные облигации. По данным Минфина, общий долг субъектов РФ составляет 217,7 млрд руб., из которых 17,2% приходится на ценные бумаги. Сейчас облигации выпускают 29 субъектов Федерации и 11 муниципальных образований. Реализация схемы размещения пенсионных накоплений в региональные облигации позволит «поглотить» четверть пенсионных накоплений, однако оценивается как рискованная. Более того, она может ухудшить финансовое состояние регионов, которые получат возможность поддерживать дефицит бюджета и избыточные заимствования.

Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) размещают более половины пенсионных резервов (67,2 млрд руб. на 1 ноября 2003 г.) на рынке негосударственных облигаций, и это больше, чем страховщики. В портфелях НПФ много некотируемых бумаг; рыночную стоимость векселей, в которые вложено 15% средств НПФ, определить зачастую невозможно. Некоторые фонды размещают в векселя до 50% резервов. Введение практики регулярной переоценки активов фонда может стать неким стимулом для осуществления инвестиций преимущественно в котируемые ценные бумаги. Однако не ожидается, что в 2004 г. темп прироста вложений НПФ в корпоративные облигации окажется значительным. Отчасти это обусловлено тем, что национальные шкалы кредитных рейтингов только начинают складываться, методикам их присвоения и интерпретации еще предстоит пройти проверку и завоевать доверие. Поэтому определяющей роли в новых размещениях для рынка облигаций корпоративных эмитентов фонды, вероятно, не сыграют. Более того, для начального периода формирования накопительной пенсионной системы ограничение на максимальную долю корпоративных облигаций в инвестиционных портфелях управляющих компаний целесообразно было бы установить на более низком уровне.

Во многих странах пенсионные фонды освобождаются от налогообложения, однако предусматривается обложение налогом получаемых пенсионерами пенсий. В этих условиях пенсионным фондам становится безразлично, за счет какого источника будет обеспечиваться их развитие – за счет получения накопленного купонного (процентного) дохода или за счет прироста капитала (прироста курсовой стоимости облигации).

<< | >>
Источник: В.Д. НИКИФОРОВА. Л.П. ДАВИДЕНКО. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ. 2005

Еще по теме 1.3. Инвесторы:

  1. Понятия инвестиции, инвестиционного спора, инвестиционной деятельности, инвестора и крупного инвестора даны в ПК.
  2. Понятие иностранного инвестора.
  3. 3.3 Национальность иностранного инвестора
  4. 4.3.2. Инвесторы и их инвестиционные цели.
  5. Преимущества секьюритизации для инвестора
  6. Статья 6. Права инвесторов
  7. Факт получения инвестором прибыли от вложения инвестиций
  8. Защита прав иностранных инвесторов
  9. 3.1. Защита прав иностранных инвесторов
  10. Особенности правового положения иностранного инвестора
  11. § 1. Понятие и виды экспроприации собственности иностранного инвестора
  12. 2.2. Оценка акций инвестором
  13. § 3. Принцип баланса (сочетания) интересов государства и инвесторов
  14. 2.5. “Народные” IPO и затраты инвестора при покупке акций
  15. 6.4.3 Риски, угрожающие репутации инвестора
  16. Выход инвестора-кредитора из проекта
  17. § 1. Правовой режим деятельности иностранных инвесторов
  18. 7.2.5. Защита средств инвестора в фондах
  19. § 8. Принцип подчинения иностранного инвестора праву принимающего государства
  20. Тема №4. Правовые обязанности иностранных инвесторов.