<<
>>

Законодательное регулирование секьюритизации в отдельных европейских странах Греция

В 2003 г. Правительство Греции приняло Закон L3156/2003, облегчающий осуществ­ление секьюритизации под обеспечение активами в Греции. Закон определяет специ­альную компанию для целей секьюритизации, которая создается как эмитент именных акций.

Исключительная цель компании - законное приобретение прав требования, эмис­сия долговых инструментов и заключение контрактов страхования и хеджирования (вклю­чая контракты на производные инструменты) для целей секьюритизации. Вместе с тем использование специальной компании для секьюритизации активов греческого инициатора секьюритизации не является обязательным.

Долговые бумаги, предлагаемые специальной компанией, могут размещаться только по закрытой подписке, и число инвесторов не может превышать 150 лиц. Права требования могут представлять собой требования к третьим лицам, включая потребителей, как суще­ствующие, так и будущие, при условии, что они могут быть идентифицированы (в том числе условные). Возможна также передача некоторых дополнительных прав, относящихся к пра­вам требования, например, гарантий, ипотеки, залога. Могут быть переданы и вспомогатель­ные права в отношении прав требования: договорные права, право на зачет или даже неко­торые права на льготный процессуальный режим.

Закон вводит новые формальные требования к совершению сделок по уступке. Во-пер­вых, если сторонами не согласовано иное, договор уступки должен быть зарегистрирован в специально созданном реестре (регистрации) передаваемых прав требования. Во-вторых, специальная компания или инициатор сделки должны уведомить должников о факте пере­дачи, хотя при этом считается, что уведомление происходит одновременно с регистрацией. Далее, при регистрации возможна передача специальной компанией всех регистрируемых и зарегистрированных прав на обеспечение, относящееся к правам требования, например, на ипотеку. При регистрации договора уступки в силу закона возникает право залога на права требования и денежные средства, зачисленные на счет поступлений. Законное право залога возникает для держателей долговых бумаг и других «обеспеченных» кредиторов, например, сторон по свопу, лиц, предоставляющих кредитную линию для повышения ликвидности, или специализированной страховой компании. Требования таких кредиторов являются при­оритетными по отношению к любым законным привилегированным кредиторам, указанным в ст. 976 Гражданского процессуального кодекса Греции, включая налоговые органы. После регистрации права требования не могут быть обременены до тех пор, пока имущество, пред­ставленное в качестве обеспечения в связи с секьюритизацией, не будет освобождено.

Инициатор сделки - кредитная организация, действующая в Европейской экономиче­ской зоне, или любое третье лицо (если это лицо предоставило гарантии по правам требо­вания или еще до уступки осуществляло их обслуживание) могут выступать в качестве сер­висной (обслуживающей) компании при условии, что соответствующий договор составлен в письменной форме и зарегистрирован. Сервисная компания обязана незамедлительно зачис­лить все собранные средства на отдельный счет под проценты; в журнале учета по данному счету должна быть сделана запись о том, что денежные средства, зачисленные на счет, не являются собственностью сервисной компании или банка.

Закон устанавливает исключение из общего требования о соблюдении банковской тайны и законодательства о защите информации с целью обеспечения возможности пере­дачи прав требования без необходимости получения согласия должников или органа по защите информации. Обязанность соблюдения конфиденциальности не применяется в рам­ках отношений между инициатором сделки и специальной компанией и в рамках отноше­ний между специальной компанией и ее кредиторами, но сохраняется в отношении любых третьих лиц.

Италия

Закон Италии от 4 апреля 1999 г. № 130 разрешает проведение секьюритизации прав

требования через специально созданные компании с низкой капитализацией, зарегистри­рованные в Италии. Закон создает исключение из общего правила, в соответствии с кото­рым объем заемных средств, привлекаемый итальянской компанией, не может превышать ее номинального капитала. Кроме того, проценты, уплачиваемые держателям обеспеченных активами ценных бумаг, не являющимся резидентами Италии, освобождены (при опреде­ленных условиях) от налога на доход. В отношении акционеров и управляющих специаль­ных компаний установлены определенные требования добросовестности, аналогичные тем, которые применяются к банкам. Специальные компании контролируются Банком Италии и обязаны представлять ему определенную информацию о проводимых ими сделках секью­ритизации.

Специальные компании не могут осуществлять какой-либо иной деятельности, кроме сделок секьюритизации. В случае их несостоятельности активы, участвующие в секьюрити­зации, обособляются и распределяются исключительно в пользу держателей ценных бумаг, обеспеченных активами (и, при необходимости, в пользу администратора, лица, предостав­ляющего кредитную линию для повышения ликвидности, стороны в договоре свопа или лица, обеспечивающего повышение кредитного качества).

Кроме того, в соответствии с данным Законом уступка прав требования специальной компании вступает в силу после публикации соответствующего объявления в официальной итальянской газете, а не после направления уведомления каждому отдельному должнику (как в общем случае). Любая ценная бумага или иное обеспечение, относящееся к праву требования, в случае уступки передается автоматически. В результате передача ипотечных активов не требует представления документов в земельный реестр и уплаты соответствую­щих судебных сборов.

Испания

В Испании правовой режим секьюритизации устанавливается следующими тремя законами: Королевским указом 926/1998 от 14 мая 1998 г. (Королевский указ), регулирующим

деятельность фондов секьюритизации активов и компаний, управляющих фондами секью­ритизации; Законом 19/1992 о регулировании деятельности компаний, занимающихся опе­рациями с недвижимостью, инвестиционных фондов и фондов секьюритизации ипотечных активов; Финансовым законом Испании 44/2002 от 22 ноября 2002 г. (Финансовый закон). Также парламентом Испании 9 июля 2003 г. был одобрен новый Закон о несостоятельно­сти, вступающий в силу 1 сентября 2004 г.

Королевский указ определяет фонды секьюритизации как обособленное имущество, не имеющее статуса юридического лица, в состав которого включаются активы в виде финан­совых активов и других прав и пассивы в виде долговых ценных бумаг и займов, предостав­ленных ему кредитными организациями. Не менее 50 % финансовых средств фонда секью­ритизации должны быть привлечены им через эмиссию долговых инструментов. Кроме того, фонды секьюритизации могут привлекать субординированное финансирование от институ­циональных инвесторов.

В соответствии с Королевским указом секьюритизация может осуществляться как в отношении существующих, так и в отношении будущих прав требования. В документе особо оговорено право концессионера на передачу прав требования в отношении дорожных сборов и других аналогичных прав, определенных Приказами Министерства экономики и финан­сов.

Предполагается, что инициаторы сделок должны (в принципе) иметь аудированную отчетность за период не менее, чем 3 последних финансовых года, и должны представлять свою ежегодную отчетность в Комиссию по рынку ценных бумаг, а также должны отражать в своей ежегодной отчетности определенную информацию об уступке будущих прав требо­вания. Как правило (если сторонами не согласовано иное), инициатор сделки продолжает управлять и получать поступления по секьюритизируемым правам требования. Уступка прав требования должна совершаться безусловно и безвозвратно.

Королевский указ различает закрытые фонды (активы и пассивы которых не могут быть изменены, за исключением определенных ситуаций) и открытые фонды (через кото­рые, например, возможна секьюритизация возобновляемых (револьверных) активов).

Контроль за соблюдением положений Королевского указа осуществляет Комиссия по рынку ценных бумаг. Комиссия может потребовать проведения аудиторской проверки в отношении фондов секьюритизации и их активов. Для фондов секьюритизации существует общее требование о получении рейтинга. Управляющие компании фондов секьюритизации должны выполнять ряд специальных требований в отношении их целей, полномочий и дея­тельности.

Финансовый закон создал новый вид долговых ценных бумаг (так называемые терри­ториальные облигации), которые могут выпускаться кредитными организациями для рефи­нансирования прав требования к заемщикам из государственного сектора. Эти права требо­вания обособляются в пользу держателей территориальных облигаций. Финансовый закон также освобождает права требования к заемщикам из государственного сектора, от некото­рых правил о признании недействительными сделок в случае банкротства. Новый Закон о несостоятельности устанавливает новый режим в отношении несостоятельности в Испании. В частности, он устраняет существовавший ранее риск отмены сделок в связи с банкрот­ством.

Польша

1 мая 2004 г. (дата вступления Польши в Европейский союз) вступила в силу поправка к Закону о банковской деятельности, устанавливающая условия, в соответствии с кото­рыми банки могут осуществлять секьюритизацию своей дебиторской задолженности. В частности, организация, выпускающая ценные бумаги, обеспеченные активами, не должна осуществлять какой-либо иной деятельности, кроме покупки прав требования и выпуска ценных бумаг, обеспеченных этими правами требования, и связанной с этим деятельно­сти. Банк-инициатор не должен нести каких-либо рисков по ценным бумагам, выпущен­ным покупателем, и может выкупать права требования, проданные покупателю, только при соблюдении строгих ограничений. Также была принята поправка к Закону об инвестицион­ных фондах, которая вводит понятие «специальных фондов секьюритизации» как нового вида инвестиционных фондов. «Специальные фонды секьюритизации» покупают у инициа­тора права требования или приобретают право на получение экономической выгоды от прав требования без их покупки.

Португалия

Португальское правительство приняло Закон о секьюритизации (Указ - Закон 453/99) от 5 ноября 1999 г. с изменениями от 5 апреля 2002 г., внесенными Указом - Законом 82/2002 (Закон о секьюритизации). 4 августа 2001 г. был принят Закон о налогообложении сде­лок секьюритизации (Указ - Закон 219/2001), устанавливающий режим налогообложения при секьюритизации в Португалии (Закон о налогообложении секьюритизации). 6 декабря 2003 г. вступил в силу Закон 103/2003, и 5 декабря 2003 г. вступил в силу Указ - Закон 303/2003, которые определили правовой режим секьюритизации прав требования, принад­лежащих португальскому государству и другим публичным образованиям, а также расши­рили круг активов, которые могут участвовать в секьюритизации.

В соответствии с Законом о секьюритизации возможны два типа специальной компа­нии, а именно: фонды секьюритизации (Fundos de Titularizaeco - FTCs) и компании секьюри­тизации (Sociedades de Titlarizaeco - STCs). Только этим организациям разрешено в соответ­ствии с Законом о секьюритизации покупать права требования и выпускать ценные бумаги.

FTCs - это коллективные инвестиционные фонды; они могут быть фондами закры­того или открытого типа. Управляться FTCs могут только обществами с ограниченной ответ­ственностью, зарегистрированными в Португалии, к которым применяется ряд регулятив­ных требований.

STCs создается в виде общества с ограниченной ответственностью. Закон устанав­ливает требования к минимальному капиталу STCs, ограничивает его право на заключе­ние определенных сделок, накладывает различные требования по регистрации и получению разрешений (выдаваемых Комиссией по ценным бумагам) и запрещает STCs осуществлять какую-либо иную деятельность, кроме секьюритизации.

В соответствии с Законом о секьюритизации, в секьюритизации могут участвовать права требования, возникающие на основании договорных или иных правовых отношений. Далее, в соответствии с Законом о секьюритизации права требования должны иметь денеж­ный характер и быть безусловными, а также должна существовать возможность их свобод­ной уступки. В отношении прав требования, участвующих в секьюритизации, не может быть создано обременение, они не могут быть переданы в залог, на них не может быть наложен арест. Права требования могут продаваться только в том случае, если они возникают из суще­ствующих правовых или договорных взаимоотношений или взаимоотношений, возникно­вение которых ожидается в будущем.

В принципе, в соответствии с Законом о секьюритизации уступка будет иметь закон­ную силу для должника только после направления ему уведомления. Однако если инициа­тором сделки является банк, финансовая компания, страховая компания, пенсионный фонд или управляющий пенсионным фондом уступка права требования не требует согласия или признания ее должником, или направления должнику уведомления.

В соответствии с Законом 103/2003 государство и другие государственные организа­ции вправе использовать для секьюритизации налоговые поступления, поступления в соци­альные фонды, а также судебные пошлины в пользу государства. Закон содержит подробные правила уступки и обслуживания таких прав требования. Далее Закон допускает использова­ние для секьюритизации просроченной дебиторской задолженности, условных или спорных прав и прав, в отношении которых ведется судебный спор. Кроме того, новый Закон допус­кает использование для секьюритизации активов, не относящихся к дебиторской задолжен­ности, например, облигаций. Комиссия по ценным бумагам наделена правом принимать дополнительные положения, разрешающие использовать для секьюритизации новые виды активов. И наконец, новый Закон также облегчает использование поступлений по активам в форме ценных бумаг и позволяет назначать общего представителя всех держателей обли­гаций.

Закон о налогообложении секьюритизации устанавливает особый режим налогообло­жения STCs, созданных в соответствии с Законом о секьюритизации. Проценты, уплачивае­мые FTCs и STCs инвесторам - нерезидентам Португалии, не облагаются налогом на доход, и некоторые платежи, связанные с FTCs и STCs, освобождены от уплаты госпошлины.

Франция

Франция одна из первых европейских стран приняла специальное законодательство о

секьюритизации, которое сформировало особую правовую систему регулирования деятель­ности оригинаторов и организаторов сделок. Правовые основы для сделок секьюритиза­ции (titrisations) были созданы еще в начале 1988 г. Система основана на использовании осо­бой формы SPV - совместных фондов долгового инвестирования - FCC (Fonds communs de creances), разновидности инвестиционных фондов без образования юридического лица, имущество которых находится в общей собственности учредителей в соответствии с фран­цузским законодательством. FCC освобожден от любых налогов и защищен от банкротства.

FCC учреждается совместно управляющей компанией (Societe de gestion) и депозита­рием (Depositaire). Управляющая компания FCC должна иметь лицензию от Французской комиссии по финансовым рынкам (French Financial Market Authority), а в качестве депози­тария может выступать кредитная организация, имеющая право заниматься соответствую­щей деятельностью во Франции. Управляющая компания в основном отвечает за управле­ние FCC и представление перед третьими лицами, депозитарий - за хранение активов FCC и мониторинг деятельности управляющей компании.

FCC рефинансирует приобретение активов с помощью выпуска паев, подтвержда­ющих право на часть имущества FCC, которые признаны ценными бумагами (valeurs mobilieres) в соответствии с французским законодательством. В соответствии с изменени­ями, внесенными во французское законодательство в 2003 г., FCC было разрешено выпус­кать иные документы помимо паев (облигации, коммерческие бумаги, другие долговые инструменты), использовать срочные сделки и деривативы не только для того, чтобы хеджи­ровать риски своих активов, но и для того, чтобы предоставлять другим лицам кредитную защиту.

FCC может приобретать права требования у различных инициаторов сделок. В каче­стве сервисной компании может выступать сам инициатор или кредитная организация. При­обретение любых требований в пул производится посредством передачи управляющей ком­пании уведомлений об уступке. В качестве общего правила французское законодательство предусматривает запрет для фондов долгового инвестирования на любое обременение име­ющихся у него активов. С 1998 г. фонды могут секьюритизировать права требования не только кредитных организаций, но и других инициаторов. В секьюритизации могут участ­вовать будущие права требования, а также безнадежная дебиторская задолженность, хотя установлены ограничения в отношении круга инвесторов, имеющих право инвестировать в такие активы.

В отношении фондов, которые являются пулами активов, не имеющими статуса юри­дического лица, не могут быть инициированы процедуры банкротства. В случае несосто­ятельности любого иного участника секьюритизации к нему применяются общие правила французского законодательства о несостоятельности. Изменения к закону о фондах долго­вого инвестирования, принятые в 1999 г., предусмотрели возможность создания «зонтич­ных» фондов, состоящих из нескольких обособленных блоков со своими активами и пасси­вами. Возможность обращения взыскания на активы одного такого блока по долгам другого блока ограничена.

С 1999 г. в рамках одного фонда могут быть образованы несколько фондов, что позво­ляет использовать эту конструкцию для ряда сделок без необходимости поиска новой управ­ляющей компании и депозитария. Виды активов, которые можно передать в FCC, суще­ственно диверсифицированы: требования по кредитам и иным сделкам банка, платежи по торговым сделкам, требования, обеспеченные ипотекой.

К числу законодательных актов, которые внесли наиболее существенные благоприят­ные изменения в правовой режим секьюритизации, можно отнести loi de securite financidre № 2003-706 от 1 августа 2003 г. (Закон о финансовом обеспечении). В частности, Закон о финансовом обеспечении позволяет фондам выпускать долговые инструменты (в дополне­ние к паям, удостоверяющим право общей собственности). В результате участники рынка смогли отказаться от использовавшихся ранее двухуровневых схем при приобретении долго­вых ценных бумаг, обычно выпускаемых зарубежными SPV, которые, в свою очередь, явля­лись держателями паев фондов долгового инвестирования. Закон о финансовом обеспечении также дополнительно защищает фонды от риска смешения активов, поскольку допускает соглашение между управляющей компанией фондом и сервисной компанией о зачислении средств, поступивших на имя фонда, на специально выделенный банковский счет фонда, на который не могут обратить взыскание кредиторы сервисера. И наконец, в будущем ожи­дается, что фонды получат больше возможностей по использованию производных инстру­ментов, что позволит им выступать в качестве продавцов защиты от кредитных рисков и в качестве эмитентов в синтетических сделках с использованием производных финансовых инструментов.

Закон о финансовом обеспечении устанавливает также, что уступка прав требования влечет передачу обеспечения, гарантий и других дополнительных прав, относящихся к пра­вам требования. Уступка имеет законную силу для третьих лиц без каких-либо дополнитель­ных формальностей.

Резюме

В зависимости от вида используемых активов секьюритизацию можно разделить на ипотечную и неипотечную, в зависимости от характера и специализации бизнеса инициа­тора - на банковскую и небанковскую секьюритизацию, по степени передачи активов ком­пании специального назначения - на классическую и синтетическую. Классическая (или true sale) секьюритизация - самый распространенный вид секьюритизации, предполагаю­щий продажу денежных требований SPV с последующей передачей актива на баланс поку­пателя. В отличие от классической секьюритизации в рамках синтетической модели истин­ной продажи не происходит, а активы остаются на балансе оригинатора, который передает SPV только кредитные риски по активам, используя для этого гарантии и кредитные дери­вативы в форме кредитных нот (credit linked notes) или кредитных дефолтных свопов (credit- default swaps).

Большинство сделок секьюритизации структурируются с учреждением SPV в юрис­дикции, отличной от юрисдикции инициатора сделки, офшорной зоне с льготным налого­обложением. Если в рамках секьюритизации оригинатор является единственным продав­цом в сделке, говорят об автономной секьюритизации. При кондуитных сделках покупатель (кондуит) приобретает активы у нескольких оригинаторов. На практике модель кондуитной секьюритизации может использоваться в форме одно- и двухуровневой схемы реализации.

В качестве предмета секьюритизации может быть использован практически любой финансовый актив, генерирующий денежный поток. Это могут быть как текущие, так и будущие требования компании по договорным обязательствам. Каждый из них обладает сво­ими особенностями, а потому структурирование сделки секьюритизации в каждом случае во многом будет предопределяться структурой базового актива. Секьюритизируемые активы должны отвечать определенным требованиям, в том числе должны быть однородными, стан­дартизированными и подлежащими экономической оценке, а также обладающими высоким кредитным качеством и невысоким риском платежа.

Секьюритизация может быть использована не только как эффективный финансовый инструмент, но и как механизм для достижения бюджетных целей для осуществления эконо­мической и социальной политики в государственном масштабе. Основополагающий прин­цип секьюритизации - обособление активов, приносящих доход, напрямую соответствует принципу исламских финансов. Существующие в исламском финансировании инструменты иджара (аренда, лизинг) и сукук (облигация) используются при реализации исламской секьюритизации. Одна из последних новаций на рынке структурированных финансов - ресе­кьюритизация — секьюритизация выпусков, представляющих собой продукт, предшеству­ющей секьюритизации. Базовым для ресекьюритизации служит базовый транш, или выпуск ценных бумаг (underlying tranche/underlying securitisation), а не базовый актив (underlying asset) как при секьюритизации.

Ценные бумаги, обеспеченные активами, носят название (Asset-Backed Securities - ABS). Ипотечные ценные бумагами принято выделять в отдельную категорию - Mortgage- Backed Securities (MBS), которые делятся на коммерческую недвижимость - Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) и жилищную ипотеку - Residential Mortgage-Backed Securities (RMBS). В США RMBS принято разделять на агентские ипотечные бумаги, гаран­тированные государственными ипотечными агентствами (agency MBS), и неагентские (non­agency MBS), эмитируемые частным образом банками и ипотечными кондуитами. Обеспе­ченные активами бумаги демонстрируют два вида структур платежей: переводную (pass­through) и платежную (pay-through). Примером первого вида структур являются RMBS, при­мером второго - CMBS.

Обеспеченные бумаги являются менее рисковыми инструментами, чем акции или индексы долгосрочных государственных облигаций в силу обособления актива обеспечения от инициатора секьюритизации. Один из наиболее известных долговых инструментов евро­пейского рынка - Pfandbriefe - немецкие облигации, обеспеченные ипотекой на жилье и ком­мерческую недвижимость. В России закреплено два вида ипотечных эмиссионных бумаг: долговые (облигация с ипотечным покрытием) и долевые (ипотечный сертификат участия). На практике долевыми инструментами ипотечной секьюритизации стали паи ипотечных закрытых паевых инвестиционных фондов (ИЗПИФ).

Функционирование секьюритизации в той или иной стране зависит от правового обес­печения инструмента, от существующей в стране системы права. В одних странах, напри­мер в США, регулирование секьюритизации достигается при помощи совокупности актов соответствующих отраслей законодательства. В ряде европейских стран (Франция, Италия, Испания, Португалия, Греция и Люксембург) принят блок специальных законов о секьюри­тизации. В России на сегодняшний день секьюритизация пока что законодательно не уре­гулирована. Не существует самого понятия «секьюритизация» в российском законе. Секью­ритизация - это комплексный институт, включающий в себя многие элементы российского права: уступку прав требования (цессию), что составляет юридическую основу факторинга, перемену лиц в обязательстве, агентский договор. Сложносоставная природа секьюритиза­ции предопределяет необходимость создания единого законодательного поля для секьюри­тизации в России.

Рекомендуемая литература

Бэр Х. П. Секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансиро­вания банков / пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2006.

Исеев Р. Секьюритизация ипотечных кредитов: экономика сделки // Рынок ценных бумаг. 2004. № 24.

Казаков А. А. История секьюритизации // Рынок ценных бумаг. 2003. № 19.

Роббе Ж., Али П. Секьюритизация и право / пер. с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008.

Райнер Г. Деривативы и право / пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2005.

Фабоцци Ф. Дж. Рынок облигаций: анализ и стратегии. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

Хейр Л. Рынки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами / пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

Хейр Л. Ценные бумаги, обеспеченные активами / пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс,

2007.

Kothari V. Securitisation: The Financial Instrument of the New Millennium. Calcutta: Academy of Financial Services, 2003.

Контрольные вопросы

1. Что понимается под финансовым активом предприятия в сделках секьюритизации?

2. В чем заключается принцип переупаковки активов? Для чего и как он используется в схеме секьюритизации?

3. Верно ли утверждение, что истинная, или true sale, секьюритизация является при­мером забалансового финансирования?

4. В чем состоит преимущественный выбор синтетической модели в сделках секьюри­тизации?

5. Каким образом осуществляется передача кредитных рисков в модели синтетической секьюритизации?

6. Каким образом можно классифицировать обеспеченные активами ценные бумаги, эмитируемые в рамках секьюритизации?

7. Какими из других экзотических или фокусных активов вы дополнили бы список рассмотренных в данной главе активов, генерирующих и гарантирующих денежный поток в будущих периодах, которые могли бы использоваться в целях секьюритизации?

8. В чем заключается преимущество использования модели кондуитной секьюритиза­ции российскими оригинаторами?

9. Каковы примеры модели секьюритизации инновационного типа? Какие еще направ­ления инновационной секьюритизации вы предложите в качестве возможных для рассмот­рения?

10. На чем построена модель исламской секьюритизации?

11. Каковы основные модели правового регулирования секьюритизация, существую­щие сегодня в мире?

12. Чему уделяется основное внимание в сделках секьюритизации с точки зрения меж­дународных требований Базельского комитета?

<< | >>
Источник: Солдатова А.О.. Факторинг и секьюритизация финансовых активов. 2013

Еще по теме Законодательное регулирование секьюритизации в отдельных европейских странах Греция:

  1. Глава 3. Совершенствование законодательного регулирования отдельных направлений банковской деятельности
  2. Факторинг в мире: структура рынка и особенности регулирования в отдельных странах
  3. Правовая природа и законодательное обеспечение секьюритизации
  4. 41 КОНКУРЕНТНЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА ОТДЕЛЬНЫХ СТРАН И ОТДЕЛЬНЫХ ФИРМ
  5. 17. Правовое регулирование земельных отношений в зарубежных странах 1 .Регулирование земельных отношений в развитых странах западной Европы и в Америке
  6. Европейская интеграция. Во второй половине ХХ в. наметились тенденции к интеграции стран во многих регионах, особенно в Европе. Еще в 1949 г. возник Совет Европы. В 1957 г. 6 стран во главе с Францией и ФРГ подписали Римский договор
  7. КОММЕНТАРИЙ К ФЕДЕРАЛЬНОМУ ЗАКОНУ ОТ 19.07.2009 № 205-ФЗ «О ВНЕСЕНИИ ИЗМЕНЕНИЙ В ОТДЕЛЬНЫЕ ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ АКТЫ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»
  8. Колониальная экспансия европейских стран.
  9. ЕВРОПЕЙСКИЙ КАПИТАЛ B НЕЗАВИСИМЫХ СТРАНАХ ВОСТОКА
  10. Тема 7. Регулирование обращения отдельных видов товаров
  11. Экономика ведущих европейских стран.
  12. § 2. Особенности выявления, преодоления и устранения законодательных пробелов в ходе реализации отдельных полномочий органов конституционной юстиции в Российской Федерации
  13. § 37. Становление абсолютизма в европейских странах
  14. Статья 129. Признание утратившими силу отдельных законодательных актов в связи с принятием настоящего Федерального закона
  15. Статья 129. Признание утратившими силу отдельных законодательных актов в связи с принятием настоящего Федерального закона
  16. Падение авторитарных режимов в европейских странах.
  17. Задачи законодательного регулирования договора контокоррента
  18. Реакция на кризис в мире и отдельных странах, 1929-1932
  19. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КРИЗИС B ЕВРОПЕЙСКИХ СТРАНАХ И США