9.4. Маржинальное кредитование

Некоторые брокерские компании предоставляют клиентам возможность использовать больший объем денежных средств (чем имеет клиент) при покупке ценных бумаг (занимая денежные средства у брокера) путем предоставления так называемого “кредитного плеча” (маржинальное кредитование) и получать прибыль при снижении рыночной цены акции (занимая ценные бумаги у брокера).

Маржинальное кредитование – это способ кредитования денежными средствами или ценными бумагами под залог текущей стоимости активов клиента. По нормативам регулятора брокер может предоставлять клиенту маржинальное “плечо” – на единицу собственных средств клиент получает три единицы заемных (1:3). Но для клиента это определенный риск потерь, если он не угадает движения рынка. Поэтому регулятор решил сократить размер выдаваемого плеча до 1:1. Величина обеспечения, предоставленного клиентом, определяется брокером по рыночной стоимости выступающих обеспечением ценных бумаг, сложившейся на организованных торгах, за вычетом установленной договором скидки. Ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, подлежат переоценке.

В случаях невозврата в срок суммы займа или занятых ценных бумаг, неуплаты в срок процентов по предоставленному займу, а также если величина обеспечения станет меньше суммы предоставленного клиенту займа (рыночной стоимости занятых ценных бумаг, сложившейся на организованных торгах), брокер обращает взыскание на денежные средства или ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, во внесудебном порядке путем реализации этих ценных бумаг на организованных торгах.

При продаже ценных бумаг (продажа “без покрытия”, или “короткая” продажа) клиент занимает ценные бумаги у брокера и продает их на рынке, а затем погашает заем этими же ценными бумагами, приобретенными позднее.

Некоторые компании могут предоставить инвесторам возможность участвовать в маржинальной торговле в любой момент времени. Например, по данным сайта компании “АЛОР”, клиентам всегда (даже в критические моменты резких движений на рынке) могут быть предоставлены в необходимом объеме денежные средства или ценные бумаги для торговли в кредит.

Кредитование инвестора брокером осуществляется под залог денежных средств или ценных бумаг, находящихся на счете инвестора у брокера. При этом инвестор может проводить операции с ценными бумагами и денежными средствами, которые находятся в залоге.

Кроме того, для клиентов имеются различные льготы. Так, например, если сделка заканчивается в пределах одного дня и обязательства клиента перед брокером не переносятся на следующий день, то комиссия за предоставленное “плечо” с клиента не взимаются. Только при переносе позиции на следующий день плата за маржинальное кредитование взимается в соответствии с определенными тарифами.

Традиционно “плечи” используют более агрессивно настроенные интернет‑трейдеры.

Очевидно, что маржинальные операции сопряжены с большим риском, поэтому такие возможности инвестору необходимо использовать обдуманно и осторожно. Но то, что инвестор сам может принять решение о желательном для себе “плече”, является преимуществом.

Денежные средства клиентов, переданные брокеру для совершения сделок с ценными бумагами, а также денежные средства, полученные брокером по таким сделкам, должны находиться на отдельном банковском счете, открываемом брокером в кредитной организации (специальный брокерский счет). Брокер обязан вести учет денежных средств каждого клиента, находящихся на специальном брокерском счете (счетах), и отчитываться перед клиентом.

Брокер может использовать средства клиентов, согласно закону “О рынке ценных бумаг”, но только если это предусмотрено договором с клиентом о брокерском обслуживании. Совершен ие сделок с ценными бумагам и без поручений клиентов считается серьезнейшим нарушением законодательства. При покупке фьючерса инвестор может сам принять решение о желательном для себе “плече”.

Например, допустим, что цена фьючерса на индекс равна 1500 пунктов. Значит, стоимость контракта составляет 1500 ? 2 = 3000 долл. Для того чтобы выйти на рынок, нужно иметь на счету 10 % гарантийного обеспечения, или 300 долл. Если к моменту исполнения контракта значение индекса на 10 % выше цены покупки фьючерса, т. е. 1650 пунктов, то цена исполнения равна 1650 ? 2 = 3300 долл. Соответственно начисленная вариационная маржа будет составлять 3300 – 3000 = 300 долл.

Система маржинальной торговли в сложившемся виде – это скрытый фьючерсный рынок. Каждый брокер выступает для своих клиентов в роли мини‑фьючерсной биржи с непрозрачной системой гарантий и маржирования.

Плечо 1:10 предполагает торговлю с использованием фьючерса, плечо 1:3 – маржинальную торговлю.

Инвестору следует учитывать следующие особенности торговли через брокера и через биржу. При маржинальной торговле все риски берут на себя брокеры. При организации биржами фьючерсной торговли риски принимает на себя биржа, которая обеспечивает капитализацию, формирование фондов, прозрачную систему маржирования, требования к участникам. При этом торговля на срочном рынке FORTS клиенту обойдется дешевле – ведь брокеру он платит за “плечо”; при торговле фьючерсами такие затраты отсутствуют.

Брокер может принимать в качестве обеспечения обязательств по предоставленным клиенту займам и необеспеченным сделкам, совершенным в интересах клиентов, только определенные ценные бумаги, с которыми брокер может совершать маржинальные и необеспеченные сделки.

Классических брокеров в России, которые зарабатывают только на комиссиях, крайне мало. Большинство брокеров имеют еще и дилерскую лицензию, личные счета на бирже и могут использовать денежные средства клиентов без их ведома для собственной игры на финансовом рынке и совершать с деньгами клиента различные операции, приносящие лично им доход, т. е. брокер, используя средства инвестора, может работать лично на себя.

Они могут покупать акции по низким ценам в первую очередь для себя, а только потом для клиента. А если собственные бумаги такого брокера “просели” и их невыгодно держать, то он их переводит на клиента. Это противоречит правилам торговли на бирже, но доказать подобные нарушения практически невозможно, так как всю отчетность клиенту предоставляет сам брокер. Это возможно только в случае, если сам клиент будет отслеживать с помощью специальных программ цены на бумаги в конкретный момент.

Чаще всего цены завышаются на внебиржевом рынке, где невозможно установить реальную стоимость сделки. Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности дилера. Но в России не работает принцип первоочередности интересов инвестора, как, например, в США.

Так, в американском суде рассматривались махинации компании группы “Уралсиб”, которые фальсифицировали отчеты по договорам брокерского обслуживания, искажая условия покупки бумаг для клиентов с целью заработать на разнице цен. Компания отражала неверное время совершения сделок, а именно – время, когда цена акции на бирже была выше (или ниже) по сравнению с фактическим выполнением сделки. Убыток для клиента составил около 3 млн долл. Разницу между полученной прибылью от сделки и прибылью, указанной в клиентском отчете, брокер забирал себе. Тем самым он нарушил закон о биржах и ценных бумагах США.

В России это распространенная практика. Особенно много фальсификаций было во время кризиса, когда российские брокеры восполняли с помощью таких схем свою ликвидность. Это прямое нарушение клиентского поручения и грубейшее нарушение лицензионных условий. Регулятор в таких случаях может привлечь брокера к ответственности вплоть до лишения лицензии. Однако доказать факты мошенничества в российских судах практически невозможно, говорят эксперты.

Кроме того, брокеры могут использовать остающиеся (свободные) средства клиентов от проведенных операций, поскольку не все клиенты ежедневно используют свои средства. При наличии свободных средств у клиента они могут проводить операции с этими средствами лично для себя. Эти средства брокер может использовать для маржинального кредитования других клиентов, а также для получения доходов, например через операции РЕПО.

В то же время брокеры могут утаивать часть выручки от продажи ценных бумаг клиентов. Клиенты, продающие свои ценные бумаги через брокера, не всегда сравнивают процентный доход, указанный в отчете о продаже ценных бумаг, полученный от брокера, с рыночной котировкой ценных бумаг на дату продажи. Это позволяет занижать в отчете реальную цену и тем самым обеспечивать личный доход, часто оформляемый на третью фирму как комиссионные за посредничество.

Этот вид мошенничества встречается не только при продаже ценных бумаг клиентов, но и при их приобретении, когда в отчете о покупке ценных бумаг приводится цена выше фактического биржевого курса.

Для защиты средств клиентов брокерских компаний регулятор обязывает брокеров гарантировать клиентам возвратность их денежных средств собственным капиталом. В случае перечисления брокером клиентских средств на свой собственный банковский счет брокер обязан обеспечить покрытие этих обязательств. В счет покрытия могут быть включены денежные средства самого брокера, а также ликвидные ценные бумаги. Высокая волатильность рынка в период последнего экономического кризиса позволяла компаниям заниматься противозаконной деятельностью по легализации доходов на рынке.

Волатильность – показатель, характеризующий степень изменчивости цены ценной бумаги относительно ее среднего значения за определенный период времени. Данный показатель играет важную роль в задачах оценки потенциального риска и доходности инвестиций.

Показатель прогнозируемой волатильности является наиболее полезным с точки зрения оценки потенциального риска и доходности инвестиций. Прогнозируемая волатильность представляет собой оценку будущей волатильности цены ценной бумаги на определенном временном горизонте.