История и проблемы развития рынка производных финансовых инструментов

Мировой рынок производных инструментов (деривативов, “срочных” контрактов) является неотъемлемой частью глобального финансового рынка. Он является молодым и динамично развивающимся сегментом рыночной экономики.

Существуя более 150 лет, этот рынок стал развиваться особенно быстрыми темпами с начала 70-х годов XX в. после либерализации мировой финансовой системы и перехода к плавающим валютным курсам. В 70 - 80-е годы фактически был создан новый сектор рынка – финансовые и фондовые производные инструменты, на которые в настоящее время приходится 99% общего объема торгов. Если до конца 1960-х гг. процентные ставки были относительно низкими и стабильными, то с начала 1970-х гг. они обнаружили как тенденцию к росту, так и возрастающей неустойчивости. Только в одной Великобритании в период между 1979 и 1989 гг. процентные ставки изменялись 80 раз. Поскольку в современном мире развитее бизнеса во многом основано на привлечении заёмного капитала и расширении внешнеэкономических связей, то отмеченные процессы не могли не сказаться на росте неустойчивости цен и на других рынках. Именно в 70-80-е гг. стали активно формироваться срочные биржи. Так в 1972 г. образован Международный Валютный Рынок (IMM), являющийся подразделением Чикагской Товарной Биржи (СМЕ). В 1973 г.открылась торговля опционами на Чикагской Бирже Опционов (СВОЕ). Лондонский Рынок Торгуемых Опционов (LTOM) образован в 1978 г. в рамках Лондонской Международной Фондовой Биржи. В 1979 г. возникла Нью-Йоркская Фьючерсная Биржа (NYFE). В 1982 г. образована Лондонская Международная Биржа Финансовых Фьючерсов (LIFFE). В этом же году открылась торговля срочными контрактами на Филадельфийской Фондовой Бирже(FHLX). Во Франции в 1985 г. образована Биржа Финансовых Фьючерсных Контрактов (MATIF). В Японии первые срочные сделки стали заключаться в 1985 г. В 80-е гг. возник новый сегмент срочного рынка – рынок свопов.

Развитие рынка производных инструментов во многом определяется происходящими изменениями на рынках базовых активов, изменением их относительной роли. Основными тенденциями конца XX века на рынке производных инструментов стали:

- глобализация рынков и связанные с ней резкое обострение конкуренции и изменение структуры бирж;

- существенный рост рынков;

- расширение спектра торгуемых инструментов и изменение их относительной роли, а также существенное расширение состава участников;

- либерализация регулирования рынка производных инструментов;

- применение новых технологий и переход к системам электронной торговли.

Соотношение биржевого и внебиржевого секторов мирового рынка производных инструментов характеризуется в настоящее время (по данным Bank for International Settlements и International Monetary Fund) следующими факторами:

- преобладание в целом внебиржевого рынка над биржевым;

- доминирование валютных контрактов в обороте внебиржевого рынка (79% оборота по номиналу, основной тип контрактов – краткосрочные валютные свопы);

- доминирование процентных контрактов на биржевом рынке (73% оборота в контрактах и 92% по номиналу, основной тип контрактов – фьючерсы и опционы на государственные облигации и депозитные ставки).

Доли биржевого и внебиржевого секторов к концу ХХ века составляли примерно 15% и 85% по суммарной номинальной стоимости контрактов в обращении, причем рост внебиржевого сектора в предшествующие несколько лет опережал рост биржевого сектора. Однако по среднедневному обороту в номинальной стоимости соотношение секторов совершенно иное – 52% и 48%.

Столь существенное различие в оценках долей двух секторов объясняется тем, что на внебиржевом рынке практически отсутствует вторичный рынок заключенных контрактов. Контракты завершаются либо по их истечению, либо путем заключения контракта с противоположными условиями. Основной оборот достигается благодаря заключению новых контрактов, в то время как на биржевом рынке заключенные контракты многократно перепродаются, обеспечивая основной оборот.

Биржевой и внебиржевой рынки являются двумя частями единого целого, поскольку они выполняют одну и ту же важнейшую экономическую функцию – перераспределение финансовых рисков между субъектами экономики, а также имеют сходный состав участников.

История российского рынка производных инструментов относительно коротка, однако она сумела вместить в себя и периоды относительного расцвета, и череду болезненных кризисов.

Началом работы российского биржевого рынка стандартных контрактов можно считать запуск торговли фьючерсами на доллар США в октябре 1992 г. на Московской товарной бирже (МТБ). Несколько позже, а именно в марте 1994 г., были запущены регулярные электронные торги на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). Еще одной крупной площадкой на биржевом рынке производных инструментов стала Российская биржа (РБ), которая в июне 1995 г. предложила систему организации торгов, сочетающую в себе элементы “голосовых” и электронных систем торговли. Фьючерсные биржи были созданы также в Санкт-Петербурге и Новосибирске, но объем торгов на них был существенно ниже. Помимо фьючерсов на доллар США, на биржах были запущены торги стандартными контрактами на ГКО и акции российских предприятий.

Российский рынок производных инструментов со всеми его проблемами, провалами и достижениями неизменно был и остается в центре внимания регуляторов и профессиональных участников вот уже более десятка лет. В его истории были и грандиозные испытания, связанные прежде всего с финансовым кризисом 1998 г., и периоды резкого подъема, один из которых мы наблюдаем и сейчас. Вместе с тем, оценивая общее состояние этого сегмента рынка, можно констатировать, что пока он все еще находится в начальной стадии своего развития, до сих пор еще не произошли те необходимые качественные изменения, которые сделали бы его инфраструктурно надежным и макроэкономически значимым.

Пока российский рынок деривативов обеспечивает лишь весьма ограниченные возможности по хеджированию финансовых рисков в силу как неразвитости рынка в целом, так и крайней узости ликвидных инструментов на нем. Планируя развитие российского рынка деривативов на будущее, необходимо определить, какие его секторы необходимо развивать прежде всего и какие инструменты будут более всего востребованы в условиях отмены валютных ограничений. Так, валютные риски характерны в первую очередь для банков и участников внешнеэкономической деятельности. В свою очередь процентные риски возникают у любого предприятия и, таким образом, база потенциальных участников рынка процентных деривативов является наиболее широкой. Если обратиться к структуре развитых биржевых рынков деривативов, то на них доля инструментов на процентные ставки наиболее высока — около 60% от общего оборота торгов в контрактах (таблица 1.1)

Таблица 1.1

Структура развитых рынков деривативов за 2005 Г. в РФ

Либерализация финансовых процессов в стране может серьезно подстегнуть развитие российского биржевого рынка производных инструментов. Валютные фьючерсы станут гораздо более востребованными после того, как рубль будет отпущен в «свободное плавание», а процентные деривативы наберут популярность, когда основным инструментом регулирования денежно-кредитной сферы в России станет уровень процентных ставок.

Помимо задач, выполнение которых возможно силами самой биржи, существует целый ряд еще более сложных проблем. Например, отсутствие полноценного законодательства на рынке деривативов. Споры о том, в каком виде оно должно быть реализовано, продолжаются уже многие годы, но ни одного закона пока не принято. Не определено даже официальное название этого рынка — срочный рынок, рынок деривативов или рынок производных инструментов? Существует и проблема образования, финансовой культуры менеджеров.

1.2