Секьюритизация в США
В США стремительному росту секьюритизации финансовых активов в 1980-е гг. способствовал ряд структурных, рыночных и правовых факторов. Во-первых, это ограничения американской финансовой системы, которая разделяла деятельность кредитных организаций по функциональному и территориальному признакам, препятствуя выравниванию спроса и предложения на рынке жилищного финансирования и депозитных операций между разными штатами.
Во-вторых, это благоприятствующая секьюритизации упорядоченность правового поля. В-третьих, это стимулирование вторичного рынка ипотечных кредитов со стороны государственных ипотечных агентств: GNMA, FNMA, FHLMC [238].Зарождение секьюритизации активов стало возможным в силу существовавших ограничений в американской финансовой системе. Важнейшей предпосылкой развития секьюритизации послужило жесткое законодательное регулирование финансового рынка, существовавшее в США. Принятый в 1933 г. Закон Гласса - Стиголла (Glass - Steagall Act)[239] вводил строгое разделение между коммерческими и инвестиционными банками, разграничивая сделки с вкладами и кредитами (коммерческая банковская деятельность) и сделки с ценными бумагами (инвестиционная деятельность)[240]. В соответствии с Законом Макфаддена (McFadden Act) 1927 г. кредитные и ипотечные операции местных коммерческих банков и сберегательных институтов могли осуществляться только на территории тех штатов, где размещался головной офис организации[241].
Существовавшие региональные различия в темпах экономического развития и интенсивная миграция с восточного побережья на западное порождали неравномерность распределения финансовых ресурсов между сберегательными институтами. На Западе США наблюдался высокий спрос на ипотечные кредиты и, в свою очередь, дефицит сбережений, в то время как на Востоке складывалась обратная ситуация: невысокий спрос на ипотеку при большом объеме средств, привлеченных на депозитах в банках. Региональные ограничения в банковской деятельности приводили к тому, что капитал из избыточных восточных регионов не имел возможности перемещаться по территории страны для удовлетворения дефицитных финансовых потребностей Запада. Секьюритизация оказалась именно тем решением, которое позволило сберегательным институтам с большим объемом средств на депозитах расширить круг своих кредитных операций за счет приобретения ипотечных ценных бумаг, размещаемых на рынке эмитентами с дефицитом ликвидности. Таким образом, приобретая MBS, сберегательные институты восточного побережья выступали в качестве финансового посредника, предоставляющего кредит заемщикам с Запада США. Передача (продажа) ипотечных кредитов юридически самостоятельным организациям, в отношении которых не действовали вышеупомянутые ограничения и которые могли размещать собственные ценные бумаги на территории всей страны, позволяла преодолеть существующие региональные ограничения диверсификации рисков, расширяя пределы бизнеса за границы одного штата. В 1987 г. Совет управляющих ФРС разрешил дочерним обществам банков осуществлять эмиссию ценных бумаг, ограничив при этом размер поступлений от инвестиционной деятельности банка. В 1987 г.
он составил 5 %, в 1989 г. был повышен до 10 %, а в конце 1996 г. - до 25 %.Основными драйверами роста сделок секьюритизации в США стали американский рынок финансирования жилищного строительства и действующие меры по стимулированию спроса на ипотеку. С 1930-х гг. при покупке жилой недвижимости проценты по ипотечным кредитам вычитались из налогооблагаемой базы. Быстрому росту ипотечного кредитования способствовала поддержка жилищного финансирования в части страхования кредитов со стороны государственных ипотечных агентств Fannie Mae, Freddie Mac, Ginnie Mae. В результате последовательной государственной политики ипотечного стимулирования в период 1950-1990 гг. первичный ипотечный рынок вырос с 73,1 млрд до 3,85 трлн долл., став крупнейшим в мире рынком капитала. Возрастающий спрос на ипотеку в сочетании с прогрессирующей привычкой американских домохозяйств жить в кредит вынуждал банки искать альтернативные источники финансирования, поскольку объем привлекаемых депозитов оказывался недостаточным для выдачи новых кредитов.
Важной предпосылкой секьюритизации послужило относительное жесткое законодательное регулирование, которое действовало в отношении коммерческих банков и в соответствии с которым инвестиционные банки получали дополнительные преимущества. В соответствии с Законом Гласса - Стиголла коммерческим банкам запрещалось выплачивать проценты по вкладам до востребования, а в отношении размера процентов по срочным и сберегательным депозитам существовали жесткие ограничения[242]. На рынке преобладали 30-летние полностью амортизируемые ипотечные кредиты с фиксированным процентом, основным источником финансирования которых выступали краткосрочные банковские вклады. Фиксированный процент подразумевал существенный риск изменения процентных ставок, который дал о себе знать уже в середине 1960 - начале 1970-х гг., когда меры Федеральной резервной системы США по ограничению денежной массы в рамках борьбы с инфляцией привели к резкому росту процентных ставок. До середины 1960-х гг. сберегательные институты в США, предоставлявшие основную массу ипотечных кредитов, работали в условиях экономической стабильности. Изменение процентных ставок выявило дисбаланс активов и пассивов банков по стоимости и срокам. Финансовые институты оказывались в положении, когда ипотечные кредиты, выданные под низкий процент, финансировались под высокий процент. Росту ставок способствовало и снятие ограничений на размер начисляемых процентов (отмена в 1986 г. Правила Q) в рамках проводимой программы дерегулирования рынка депозитов, что значительно усложнило функционирование кредитных организаций. Произошло резкое удорожание средств, привлекаемых во вклады. Существенная часть денежных ресурсов стала направляться в высокодоходные фонды денежного рынка, в то время как кредитные институты вынуждены были продолжать рефинансировать долгосрочные низкопроцентные ипотечные кредиты. Острый дефицит ликвидности в конечном итоге привел к кризису ссудно-сберегательной системы (Saving and Loans Crisis). Продажа низкодоходных ипотечных кредитов стала действенным решением по преодолению дефицита ликвидности. Эффективная система страхования вкладов позволяла банкам осуществлять более рискованные операции[243], зачастую превышающие допустимую величину собственного капитала. Преодоление последствий кризиса способствовало введению ипотечных кредитов с переменными процентными ставками, созданию вторичного рынка ипотечных кредитов с участием государственных ипотечных агентств. Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association (Fannie Мае) - FNMA), Корпорация жилищного кредитования (Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) - FHLMC) и Правительственная национальная ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association (Ginnie Мае) - GNMA) были призваны обеспечить финансирование за счет развития вторичного рынка и создавались для приобретения 30-летних ипотечных кредитов, выданных под фиксированную ставку с возможностью досрочного погашения. FNMA в основном выкупала у финансовых организаций гарантированные ипотечные кредиты.
Ханс Бэр в книге «Секьюритизация активов» выделяет три этапа формирования секьюритизации на американском рынке, которые, на мой взгляд, в полной мере отражают эволюцию американской секьюритизации [Бэр, 2006].
Фаза возникновения (1968-1985), которую характеризует секьюритизация жилищной ипотеки: ипотечных кредитов, выдаваемых физическим лицам на покупку или строительство дома. Развитию этого вида секьюритизации способствовала высокая степень стандартизации ипотечных продуктов, а принимавшиеся правительством США меры по стимулированию вторичного рынка ипотечных кредитов сделали возможным рефинансирование (путем выпуска и покупки MBS) американской финансовой системы, испытывавшей на тот момент острый дефицит ликвидности и капитала.
Фаза расширения перечня активов (1985-1990)[244]. Ипотечная секьюритизация сначала открыла двери для других банковских продуктов, помимо ипотечныхкредитов, таких как автокредиты, потребительские кредиты, задолженность по кредитным картам. После этого преимущества секьюритизации активов стали использовать уже не только банки (Citibank, Bank of America, Chase Manhattan Bank, Merrill Lynch), но и другие финансово-кредитные организации (American Express, VISA), автопроизводители (General Motors, BMW, Volkswagen, Hyundai, Ford, Volvo, Mercedes-Benz), авиакомпании (American Airlines, United Airlines, Conti-nental Airlines, USAir), страховые компании, лизинговые (National Car
Rental)[245], торговые (Wal-Mart Stores, Sears Roebuck & Co), промышленные производители (Caterpillar Inc.), предприятия общественного питания (Burger King), компании сферы услуг и индустрии развлечений (Walt Disney Corp.), используя для этого порой неожиданные активы, от продаж билетов на спортивные соревнования до ожидаемых доходов от музыкальных записей.
Фаза международной секьюритизации активов (1990 г. - по настоящее время): основным катализатором в международном распространении секьюритизации активов стало ужесточение в начале 1990-х гг. требований надзорных органов к достаточности капитала кредитных организаций. Для банков возникала необходимость альтернативных вариантов списания с баланса тех видов активов, которые предъявляли повышенные требования к собственному капиталу, а секьюритизация позволяла удовлетворить повышенные требования к достаточности капитала [Бэр, 2006].
Во многом продвижение ABS на финансовом рынке делало возможным наличие класса подготовленных инвесторов, профессиональных участников рынка, специализирующихся на структурном финансировании, в том числе страховых компаний (Monoline Insurers), юридических фирм, рейтинговых агентств, налоговых и бизнес-консультантов, производителей программного обеспечения. При этом сами рынки финансовых услуг в США характеризовались высокой однородностью. Использовалась стандартная кредитная документация для многих видов финансовых продуктов, существовали унифицированные требования к заемщикам и качеству обеспечения. Другая причина - это существование большого числа крупных пулов требований по ипотечным кредитам, автокредитам, потребительским кредитам, кредитным картам и другим продуктам банковского кредитования. Этому способствовало и законодательное единообразие, в масштабах страны регулирующее рынок ценных бумаг (Uniform Commercial Code - единообразный торговый кодекс).
6.2.2.
Еще по теме Секьюритизация в США:
- Особенности развития секьюритизации в Европе и США
- Секьюритизация проектного финансирования. Секьюритизация жилищного строительства
- Тема 2. ТИХООКЕАНСКАЯ ПОЛИТИКА США В ХХI ВЕКЕ: ВОЗМОЖНОСТИ И РИСКИ Л.Н. Гарусова[39] 1. Интересы и основные направления внешней политики США в АТР. 2. Фактор Китая и России в современной тихоокеанской стратегии США.
- Получение за границей неиммиграционной визы К-1 женихом или невестой гражданина США для поездки в США с целью вступления в брак
- Перемена статуса родственником гражданина или постоянного жителя США на территории США
- ГРАЖДАНСКАЯ ВОЙНА МЕЖДУ СЕВЕРОМ И ЮГОМ В США (1861-1865 гг.). РЕЖИМ РЕКОНСТРУКЦИИ И «ВТОРОЙ ЦИКЛ» ПОПРАВОК К ФЕДЕРАЛЬНОЙ КОНСТИТУЦИИ США
- Образование США. Конституция США 1787 г.
- Интересы и основные направления внешней политики США в АТР. 2.2. Фактор Китая и России в современной тихоокеанской стратегии США. 2.1. Интересы и основные направления политики США в АТР
- M.M. Иванов. США: ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ИММИГРАЦИОННОГО ПРОЦЕССА (условия и процедуры приобретения стотуса постоянного жителя США). Москва “МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ” - 1998, 1998
- ЭВОЛЮЦИЯ ИЗБИРАТЕЛЬНОГО ПРАВА В АНГЛИИ И США В XIX в. АКТЫ О НАРОДНОМ ПРЕДСТАВИТЕЛЬСТВЕ АНГЛИИ 1832, 1867, 1884-1985 гг. ПОПРАВКИ XIV И XV К ФЕДЕРАЛЬНОЙ КОНСТИТУЦИИ США
- Тема 26. Основные принципы судебного контроля над администрацией в США 26.1. Принципы устройства судебной системы в США
- Секьюритизация в Европе
- Принципы секьюритизации
- Ипотечная секьюритизация
- Вид и схема секьюритизации
- 6.3. Секьюритизация в мире: структура и география сделок
- Секьюритизация портфеля
- Секьюритизация бизнеса
- Трансграничная секьюритизация