Секьюритизация государственного сектора

На первый взгляд, данный вид секьюритизации может показаться странным. Что будет использоваться в таком случае в качестве базового актива, каков предмет сделки? На самом деле секьюритизация государственного сектора - не теоретическая конструкция, а суще­ствующий на практике механизм.

Впервые сделки секьюритизации госсектора были апробированы в Италии в 1999 г. с выпуском нот, обеспеченных просроченными требованиями по государственному пенсион­ному обеспечению (delinquent social security claims), целью которых было увеличение теку­щих поступлений в бюджет и вместе с тем сокращение расходов в рамках планового сниже­ния госдолга и дефицита бюджета. Следует отметить, что интерес к развивающимся рынкам возрос после успешной секьюритизации российского долга в Германии.

Классический пример данного вида секьюритизации - сделка The Explorer, подробно описанная в книге Жана Жоба де Вриза Роббе и Поля Али «Секьюритизация и право» [Роббе, Али, 2008] и представленная на рис. 5.12. Сделка состояла в передаче прав требования от правительства Португалии и Instituto de Gestao Financeira de Seguranca Social - структуры, управляющей национальным пенсионным обеспечением (аналог российского Пенсионного фонда), спецюрлицу SAGRES - Sociedade de Titularizacao de Creditos, S.A. - 100 % дочерней компании Citigroup. Права требования включали просроченные налоговые платежи и тре­бования по государственному пенсионному обеспечению на общую сумму 11,95 млрд евро, которые и были проданы португальским правительством. Структура секьюритизируемого портфеля была следующей: 46 % от его объема состояло из недополученных поступлений НДС, 22 % - из недополученного налога на прибыль, 10 % - из подоходного налога, а остав­шиеся 18 % - из требований по государственному пенсионному обеспечению. Все эти нало­говые обязательства порождали требования правительства Португалии или Института соци­ального обеспечения Португалии (Portuguese Social Security Institute), были действительны или заявлены в суде в отношении соответствующих налоговых должников или должников по государственному пенсионному обеспечению.

Для финансирования приобретения пула SAGRES в декабре 2003 г. выпустило пер­вый транш обеспеченных ценных бумаг «The Explorer 2003 - выпуск 1» на общую сумму более 1,765 млрд евро, который был целиком выкуплен Citigroup. Вслед за первым выпус­ком в апреле 2004 г. последовал новый транш «The Explorer 2004 - выпуск 1». Обеспечен­ные ценные бумаги были размещены по публичной подписке среди европейских инвесто­ров, а полученная выручка обеспечила полный выкуп ценных бумаг первого выпуска «The Explorer 2003 - выпуск 1» [Роббе, Али, 2008, с. 401].

Рис. 5.12. Структура сделки «The Explorer 2003»

Источник: [Роббе, Али, 2008, с. 402].

Последовательность сделок (bridging) - наиболее адекватное и эффективное решение проблемы правительства Португалии, а кроме того и взаимовыгодное для правительства Португалии и SAGRES: продажа пула активов и полученная от этого выручка позволили властям Португалии привлечь недостающую часть финансирования, необходимую для пла­нового сокращения бюджетного дефицита в соответствии с требованиями Евросоюза.

В свою очередь, выпуск второй серии дал возможность SAGRES разместить этот транш на более выгодных рыночных условиях по сравнению с первым выпуском в декабре 2003 г. Спрос на бумаги, обеспеченные налоговыми поступлениями, оказался значительным не только внутри Португалии, но и на всей территории Европы.

Секьюритизация государственного сектора может частично отождествляться с реструктуризацией госдолга, когда долг государства или долг страны-партнера трансфор­мируется в обращаемые ценные бумаги. Подобным образом решаются межгосударственные политические конфликты.

Другим примером секьюритизации госдолга можно считать секьюритизацию долгов третьего мира (чаще называемую реструктуризацией госдолга). Это секьюритизация «бро­совых», или «мусорных», облигаций (junk bonds), в результате «переупаковки», по которой неликвидные проблемные финансовые активы конвертировались в облигации инвестици­онного качества.

5.2.9.