7.2 Стратегии рынка “медведей”

Инвестору, ожидающему понижение цен на рынке, следует использовать один из следующих вариантов опционных стратегий. Первые 2 варианта отражают мнение о высокой степени “медвежьего” рынка, давая возможность инвестору заранее строго ограничить риск.

Приобретение put-опциона “на деньгах”

Оценка состояния рынка: “медвежий” в большой степени.

Потенциальная прибыль: неограниченная – внутренняя стоимость опциона минус выплаченная премия.

Потенциальные убытки: ограничены величиной премии за опцион.

Пример 7.6. В октябре инвестор покупает декабрьский 2800 руб. put-опцион с премией 200 руб.

Потенциальная прибыль инвестора во время истечения срока опциона будет неограниченной, если цена декабрьского фьючерсного контракта упадет ниже цены “нулевой прибыли” – 2600 руб. Если же она останется на уровне 2800 руб. или поднимется выше, то максимальные убытки инвестора составят первоначально выплаченную премию в 200 руб. (инвестор откажется от исполнения контракта при неблагоприятном движении цен и потеряет премию).

Динамика прибыли и убытков при приобретении put-опциона «в деньгах» приведена в табл. 7.6. и на рис. 7.6.

Таблица 7.6

Приобретение put-опционов дает инвестору – “медведю” возможность получить высокую прибыль с ограниченным риском. Инвестору – “медведю” в сильной степени следует приобрести опционы “вне денег”, которые могут принести самую большую прибыль из расчета на вложенный капитал в случае общего падения цен на рынке. Инвестору – “медведю” в меньшей степени следует приобрести put-опционы в положении “в деньгах”, так как длинная позиция по put-опциону в положении “в деньгах” будет иметь более высокую цену “нулевой прибыли” фьючерса, чем позиция по put-опциону “вне денег”. Но при этом стоимость опционов в положении “в деньгах” выше стоимости опционов “вне денег”, поэтому и потенциальные убытки выше.

Рис.7.6. Прибыль/убытки при покупке put-опциона «в деньгах»

Приобретение “покрытого” call-опциона “на деньгах”

(синтетический put-опцион “на деньгах” в длинной позиции)

Механизм данной стратегии заключается в приобретении call-опциона “на деньгах” и продаже фьючерса на тот же месяц.

Оценка состояния рынка: “медвежий” в большой степени.

Потенциальная прибыль: неограниченная - стоимость фьючерса минус выплаченная премия по опциону.

Потенциальные убытки: ограничены временной стоимостью опциона + сумма, на которую опцион является “вне денег”.

Пример 7.7. В октябре инвестор продает декабрьский фьючерсный контракт за 2800 руб., одновременно защищая свою позицию приобретением декабрьского 2800 руб. call-опциона с премией 200 руб.

Если цена на фьючерс упадет до 2500 руб., инвестор получит 300 руб. прибыли по фьючерсному контракту, но при этом его call-опцион не будет исполнен. В целом, чистая прибыль составит 300 – 200 = 100 руб.

Если же декабрьский фьючерс на акции поднимется в цене выше 2800 руб., то убытки инвестора во время истечения контракта будут ограничены суммой выплаченной премии в 200 руб.

Динамика прибыли и убытков при приобретении синтетического put-опциона в длинной позиции приведена в табл. 7.7 и на рис. 7.7.

Таблица 7.7

Позицию “продажа фьючерса / приобретение call-опциона” часто называют синтетическим put-опционом в длинной позиции, потому что особенности соотношения риск / прибыль во время истечения срока опциона идентичны. Как и синтетический call-опцион в длинной позиции, синтетический put-опцион в длинной позиции имеет высокую степень гибкости и обеспечивает непрерывное движение наличности на счет и со счета инвестора вследствие ежедневной процедуры “отметки по рынку” фьючерсного контракта.

Рис.7.7. Прибыль/убытки при приобретении синтетического put-опциона в длинной позиции

Приобретение спрэда по put-опциону (продажа put-опциона с меньшей ценой реализации / покупка put-опциона с более высокой ценой реализации на тот же месяц)

Оценка состояния рынка: ”медвежий” в средней степени.

Потенциальная прибыль: ограничена разницей между ценами реализации минус выплаченная чистая премия.

Потенциальные убытки: ограничены величиной чистой премии.

Пример 7.8. В октябре инвестор приобретает декабрьский 2800 руб. put-опцион с премией 200 руб. и продает декабрьский 2700 руб. put-опцион с премией 180 руб. Чистая выплаченная премия составляет 20 руб.

Если цена декабрьского фьючерса составит 2700 руб. или ниже к сроку истечения контракта, то инвестор получит прибыль в размере 80 руб. (разница в 100 руб. между ценами реализации минус 20 руб. чистой выплаченной премии).

Если же цена на декабрьский фьючерс будет составлять 2800 руб. и выше, то инвестор потеряет 20 руб., выплаченных за спрэд в виде премии.

Динамика прибыли и убытков при приобретении спрэда на put-опцион приведена в табл. 7.8. и на рис. 7.8.

Таблица 7.8

При умеренном падении цен на рынке “медвежий” put-опцион может оказаться более выгодным, чем просто покупка put-опциона, так как при умеренном падении цен на фьючерс, спрэд на put-опцион принесет большую прибыль, так же как он принесет и меньшие убытки при повышении цен на рынке, чем длинная позиция по put-опциону. Однако при значительном падении цен инвестор поступит правильнее, если купит put-опцион.

Продажа спрэда на call-опцион (продажа call-опциона с меньшей ценой реализации / приобретение call-опциона с более высокой ценой реализации на тот же месяц)

Оценка состояния рынка: ”медвежий” в средней степени.

Потенциальная прибыль: ограничена величиной чистой полученной премии.

Потенциальные убытки: ограничены разницей между ценами реализации минус чистая полученная премия.

Пример 7.9. В октябре инвестор продает декабрьский 2700 руб. call-опцион с премией 270 руб. и покупает декабрьский 2800 руб. call-опцион с премией 200 руб. Чистая полученная премия составила 270 – 200 = 70 руб.

Если call-опционы не будут исполнены до истечения срока обращения контрактов, то при продаже декабрьского фьючерса по цене 2700 руб. и ниже, у инвестора будет прибыль, равная полученной чистой премии 70 руб.

Если фьючерс поднимется в цене до 2800 руб. и выше, то инвестор потеряет не более 30 руб. (разница в ценах реализации опционов 100 руб. минус 70 руб. чистой полученной премии).

Динамика прибыли и убытков при продаже спрэда на call-опцион приведена в табл. 7.9 и на рис. 7.9.

Таблица 7.9

Продажа спрэда на call-опцион похожа на покупку спрэда на put-опцион в смысле получения максимальной выгоды и потенциальных убытков. Однако существует большая вероятность того, что спрэд на put-опцион будет исполнен раньше срока из-за спрэда на call-опцион с короткой позицией, так как опцион с короткой позицией находится в положении “в деньгах”.

К тому же эти 2 варианта стратегии по-разному воздействуют на поток наличности. Спрэд на call-опцион в короткой позиции – чисто кредитная операция, требующая внесения гарантийного обеспечения, в то время как спрэд в длинной позиции не является таковым.

Продажа call-опциона “на деньгах”

Оценка состояния рынка: ”медвежий” в средней степени.

Потенциальная прибыль: ограничена величиной полученной премии по опциону.

Потенциальные убытки: не ограничены.

Пример 7.10. В октябре инвестор продает декабрьский 2800 руб. call-опцион на фьючерс с премией 200 руб. за контракт.

Если цена декабрьского фьючерса установится на уровне 2800 руб. и ниже, то при истечении срока опциона 2800 руб. опцион не будет исполнен, и инвестор получит в качестве дохода полностью сумму полученной при продаже опциона премии в размере 200 руб.

При цене “нулевой прибыли” 3000 руб. и выше инвестор столкнется с возможными неограниченными убытками.

Динамика прибыли и убытков при продаже call-опциона «в деньгах» приведена в табл. 7.10. и на рис. 7.10.

Таблица 7.10

Продавец call-опциона получает в качестве прибыли временную стоимость опциона “в деньгах” или при понижении цен на рынке. Эта прибыль ограничена премией за опцион. Как и трейдер, совершающий операции со спрэдом, продавец call-опциона теряет любые дополнительные доходы, сопровождающие общее падение цен для того, чтобы увеличить прибыль в процентном отношении при возврате вложенных средств на неуправляемом рынке. Продажа call-опционов “в деньгах” дает самую большую потенциальную прибыль, если цены значительно снижаются, но это предполагает большие потери в случае повышения рыночных цен. Продажа опционов связана с неограниченным риском и, к тому же, требует внесения гарантийного обеспечения.