Процентный своп.

Своп - это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями.

Процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой.

Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, - продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои твердопроцентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой, и наоборот. Желание осуществить такой обмен может возникнуть, например, в силу того, что сторона, выпустившая твердопроцентное обязательство, ожидает падения в будущем процентных ставок. Поэтому в результате обмена фиксированного процента на плавающий она получит возможность снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. С другой стороны, компания, выпустившая обязательство под плавающий процент и ожидающая в будущем роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на фиксированный. Поскольку различные участники экономических отношений по-разному оценивают будущую конъюнктуру, то будут возникать и возможности осуществления таких обменов. В то же время привлекательность процентного свопа состоит не только или не столько в возможности застраховаться от неблагоприятного изменения в будущем процентных ставок, сколько в возможности эмитировать задолженность под более низкую процентную ставку.

Изначально цель создания процентного свопа состояла в том, чтобы воспользоваться арбитражными возможностями между рынком твердопроцентных облигаций и краткосрочным кредитным рынком, который характеризуется плавающей ставкой. Данные возможности возникают в связи с различной оценкой кредитного риска заемщиков на этих рынках. Например, компания А с рейтингом ААА может заимствовать средства на рынке под плавающую став­ку LIBOR + 0,5%², а компания В с рейтингом ВВВ - под ставку LIB0R + 0,75%. Дельта между ставками составляет 0,25%. На рынке облигаций компания А может заимствовать на десять лет средства под 13%, а компания В - под 14,5%. Дельта между ставками здесь составляет уже 1,5%. Таким образом, на рынке твердопроцентных облигаций дельта между ставками заимствования компаний выросла до 1,5% по сравнеию с 0,25% на рынке плавающих процентных ставок.

Таблица

Исходные условия для осуществления процентного свопа

по заимствованию средств как по фиксированной, так и по плавающей ставкам, что говорит о ее более высоком кредитном рейтинге. В то же время она имеет относительное преимущество по сравнению с компанией В по заимствованию средств по твердой ставке. Это означает, что при переходе от плавающих ставок к фиксированным стоимость заимствования для компании А уменьшается в большей степени (пропорции), чем для компании В, так как дельта по плавающим ставкам равна 0,25%, а по фиксированным -1,5%.

Компания В имеет абсолютно худшие условия заимствования как по фиксированной, так и по плавающей ставкам, однако она обладает относительным преимуществом по заимствованию денег по плавающей ставке. Это означает, что при переходе от фиксированных ставок к плавающим стоимость заимствования для компании В возрастает в меньшей степени (пропорции), чем для компании А.

Допустим теперь, что компания А выпускает твердопроцентные обязательства под 13%, а компания В - обязательства с плавающим купоном LIBOR+0,75%. Однако компания А заинтересована в эмиссии задолженности по плавающей ставке, а компания В - по фиксированной ставке.

Поступления и платежи компании А :

уплачивает по выпущенной облигации купон 13%;

уплачивает компании В ставку LIBOR;

получает от компании В 13,125%.

В итоге фактический платеж компания А составляет LIBOR- 0,125%.

\ Компания А выпустила облигации с

В итоге фактический платеж компании В составляет 13,875%. Как следует из представленных цифр, в результате свопа компания А "сэкономила" на плавающей ставке 0,625%, и компания В "сэкономила" на твердой ставке также 0,625%. Общий выигрыш составил 1,25%, что, как видно из таблицы, является разностью между дельтами твердых и плавающих ставок заимствования компаний А и В. Данная разность - это и есть выигрыш, который могут поделить между собой стороны в результате свопа.

В данном примере мы поделили совокупный выигрыш, полученный компаниями, пополам. Процентные платежи, которые они должны осуществить в этом случае, можно определить следующим образом. Так как компания А обязуется уплатить плавающую ставку и "сэкономить" при этом 0,625%, то ее платеж составит:

LIBOR + 0,5% - 0,625% = L/BOR - 0,125%

По твердопроцентному обязательству компания А должна выплатить 13%. Чтобы сумма ее платежа в совокупности составила LIBOR - 0,125%, она должна получить от компании В 13,125%.

Так как компания В обязуется уплатить твердую ставку и "сэкономить" 0,625% , то ее платеж должен составить:

14,5%-0,625= 13,875%

По плавающей ставке она уплачивает 0,75%, поэтому она должна перевести компании А:

13,875%-0,75% =13,125%

На практике своп обычно организуется с помощью финансового посредника, который также получает часть суммы от указанной разности.

Рассмотрим наш пример, но уже с участием посредника. Допустим теперь, что компания А выпускает облигации с твердым купоном 13%, а компания В - облигации с плавающим купоном LIBOR + 0,75%. Вслед за этим банк организует своп между компаниями А и В. Дельта между твердыми и плавающими ставками равна 1,25%. Предположим, что посредник получает 0,05%, тогда компаниям А и В остается совокупный выигрыш в размере 1,2%. Они договариваются поделить его пополам. Таким образом, каждая компания должна получить выигрыш в 0,6%. Общий платеж А по плавающей ставке составит:

LIBOR + 0,5%-0,6% = LIBOR-0,1%

Поскольку по облигации А уплачивает 13%, то она должна получить от посредника компенсацию в размере: 13% + 0,1% = 13,1%. Таким образом, А получает от посредника платеж в размере 13,1%, а уплачивает ему ставку LIBOR.

Общий платеж В по фиксированной ставке должен составить:

14,5%-0,6% = 13,9%

В должна уплатить по плавающей ставке ее фиксированную часть в

размере 0,75%. Поэтому В переводит посреднику платеж:

13,9%-0,75% = 13,15%.

В свою очередь посредник переводит В ставку LIBOR.

Схема платежей представлена в таблице 5.

В результате осуществления свопа компания А фактически эмитировала задолженность с плавающей процентной ставкой LIBOR - 0,1%, что для нее на 0,6% дешевле прямой эмиссии подобных обязательств. В свою очередь компания В на практике получила доступ к твердопроцентному обязательству под 13,9%, что на 0,6% дешевле прямого выпуска подобного обязательства данной компанией. Вознаграждение банка составило 0,05%(= 13,15% -13,1%). В совокупности общий выигрыш равен 1,25%, т. е. разнице между дельтами твердых и плавающих ставок компаний А и В.

Таблица

Процентный своп с участием посредника

В современных условиях вознаграждение посредника, как правило, лежит в диапазоне от 0,03% до 0,04%. При наличии финансового посредника он заключает самостоятельные контракты с каждой из компаний. Данные контракты выступают как самостоятельные свопы.

Как отмечалось выше, в рамках свопа стороны обмениваются платежами по фиксированной и плавающей ставкам. В реальной практике будут осуществляться только платежи в размере разности между данными ставками. Таким образом, возникает синтетический актив, который фактически представляет собой разность между двумя обязательствами. Поэтому свопы именуют еще контрактами на разницу. Проиллюстрируем реализацию платежей в рамках свопа на цифрах. Продолжая наш пример, предположим, что номинал свопа равен 10 млн. долл., платежи осуществляются через каждые шесть месяцев и шестимесячная ставка LIBOR равна 11 %. Тогда компания В переведет посреднику сумму в размере:

10 млн.-0,5(0,1315-0,11) = 107,5тыс. долл.

В свою очередь посредник переводит компании А сумму:

10 млн.- 0,5(0,131 - 0,11) = 105 тыс. долл.

Первый платеж будет сделан через шесть месяцев после заключения свопа. Следует подчеркнуть, что в нем будет использована ставка LIBOR, которая существовала в момент заключения контракта и поэтому уже была известна. Ставки LIBOR для последующих платежей при заключения свопа не известны и определяются в моменты осуществления предыдущих выплат. Так ставка LIBOR в нашем примере для второго платежа будет опре­делена в момент истечения первого шестимесячного периода, ставка для третьего платежа в момент истечения второго периода и т.д.

Чтобы до конца понять логику понятия "относительное преимущество", рассмотрим ее проявление на примере. Источник возникновения потенциального выигрыша состоит в том, что разность в ставках по фиксированным платежам больше, чем по плавающим. Поскольку компания А хотела бы занять средства по плавающей ставке, то она переносит эту разницу в заимствовании для себя на рынок плавающих ставок. Однако, чтобы данная операция была бы выгодна и компании В, А соглашается часть этой разницы уступить В. Можно рассуждать следующим образом. А может взять кредит под 13%, предоставить его В под 14,5% и выиграть на этом 1,5%. В свою очередь В может взять кредит под LIBOR +0,75% и предоставить его А под LIBOR + 0,5%. Тогда А выигрывает 1,5%, а В проигрывает 0,25%.

Чтобы В ничего не теряло, А должно предоставить В кредит не под 14,5%, а под 14,25%, т.е. на 0,25% меньше. Это компенсирует убыток В по кредиту А по плавающей ставке. Тогда А выигрывает 1,25%, т.е. разность между дельтами фиксированных и плавающих ставок, а В не выигрывает ничего. Чтобы от обмена кредитами выиграла бы и компания В, А следует предоставить В кредит под более низкий процент, чем 14,25%.

Например, А предоставляет В кредит под 14%. Тогда А выигрывает 1%=(14% - 13%). В этом случае компания В выигрывает 0,25%: она получает экономию по заимствованию по твердой ставке в размере 14,5% - 14% -0,5%, выпускает облигацию с плавающим купоном под LIBOR +0,75% и предоставляет кредит под ставку L/В0R + 0,5%.

Возможность реализовывать сравнительные преимущества присутствует на рынке. Так, например, банкам проще выпустить обязательства с фиксированной процентной ставкой, а компаниям - с плавающей. В результате обмена данными обязательствами сокращаются расходы сторон, связанные с выходом на соответствующие рынки, и повышается доходность от их операций.

Для компаний с разным кредитным рейтингом также открывается возможность воспользоваться сравнительными преимуществами, как было показано в примере с процентным свопом. Дельта между твердыми ставками для таких компаний будет больше дельты между плавающими, так как твердые ставки отражают риск банкротства компаний в долгосрочной перспективе, а плавающие - в краткосрочной. Для компании с более низким рейтингом допустим, что данный выигрыш делится пополам, т. е. каждая компания выигрывает 0,725%.Компания А хотела бы получить в свопе задолженность в фунтах на 0,725% меньше, чем при прямом заимствовании, то есть под ставку:

12,5% - 0,725% = 11,775%

Она уплачивает данную ставку посреднику. От посредника она получает 9% в долларах, чтобы погасить свои долларовые обязательства.

Компания В хотела бы в свопе занять в долларах на 0,725% дешевле, чем напрямую на рынке, то есть под ставку:

11%-0,725%=10,275%

Поэтому она уплачивает данную ставку посреднику, а от него получает 13% в фунтах, чтобы погасить свои обязательства по облигации.

Банк получает от В ставку 10,275% в долларах и уплачивает 9% в долларах компании А. От А он получает 11,775% в фунтах и уплачивает 13% в фунтах компании В. Таким образом, банк выигрывает по долларам:

10,275%-9%=1,275% В фунтах он проигрывает:

13%-11,775%=1,225%

Его выигрыш, если рассматривать только величину процентной ставки, составляет:

1,275%-1,225%=0,05%

Таким образом, в результате свопа компания А получает задолженность в фунтах под 11,775%, что на 0,725% дешевле прямой эмиссии в фунтах. Компания В получает задолженность в долларах под 10,275%, что на 0,725% дешевле прямой эмиссии в долларах. Посредник получает 0,05%. В совокупности все участвующие стороны поделили между собой выигрыш в размере 1,5%, то есть в размере разности между дельтами по ставкам в долларах и фунтах.

В валютном свопе стороны помимо процентных платежей обмениваются и номиналами в начале и конце свопа (реально или условно). Номиналы устанавливаются таким образом, чтобы они были приблизительно равны с учетом обменного курса в начале периода действия свопа. Обменный курс - это обычно спот курс, среднее значение между ценой продавца и покупателя. Например, курс фунта стерлингов к доллару равен 1 ф.ст.=1,6 долл. Компания А выпустила задолженность на 16 млн.долл., а компания В - на 10 млн. ф.ст.-и данные суммы были обменены в начале действия свопа. По контракту компании обмениваются платежами один раз в год.По окончанию срока договора компании вновь обменяются номиналами, то есть компания А выплатит В 10 млн.ф.ст., а компания В вернет ,4 16 млн. долл. Что касается посредника, то он будет получать каждый год: 204тыс.долл. и уплачивать 122,5тыс.ф.

В данной ситуации для финансового посредника может возникнуть валютный риск вследствие роста курса фунта стерлингов. Его можно исключить с помощью приобретения форвардных контрактов каждый на сумму 122,5 тыс.ф.ст. для каждого периода платежа по свопу.

Как и с процентными свопами, посредники часто заключают контракт с одной из сторон свопа и потом подыскивают второго участника для офсетного свопа.