1.2.2. Государственное регулирование рынка облигаций

Государство несет политическую ответственность за обеспечение эффективного и законного регулирования рынка облигаций. Свою регулирующую функцию оно осуществляет посредством использования методов прямого и косвенного воздействия на рынок.

а) разработке законодательной базы;

б) установлению «правил игры» для участников рынка;

в) контролю за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка для его профессионалов и их клиентов;

г) созданию системы информации о состоянии рынка и обеспечению ее открытости для инвесторов;

д) формированию системы налоговых поощрений для инвестиций в государственные облигации и других видов инвестиций, обеспечивающих социально-экономический рост общества;

е) формированию системы страхования инвесторов от возможных потерь;

ж) предотвращению негативного воздействия на рынок облигаций других видов государственного регулирования (денежно-кредитного, валютного);

з) недопущению чрезмерного развития рынка государственных облигаций.

Для российского рынка облигаций характерна модель организации, основанная на сочетании государственного регулирования с саморегулированием рынка. Служба по финансовым рынкам при Правительстве РФ выступает федеральным органом исполнительной власти по контролю за деятельностью профессиональных участников рынка, определению стандартов эмиссии ценных бумаг. Федеральная служба осуществляет свою деятельность непосредственно и через свои территориальные органы. Основными функциями Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) являются:

а) осуществление государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрации проспектов ценных бумаг;

б) обеспечение раскрытия информации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством Российской Федерации;

в) осуществление в рамках установленных федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации функций по контролю и надзору в отношении эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализированных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда Российской Федерации, государственной управляющей компании, а также в отношении бирж.

Воздействие на рынок облигаций государство оказывает с помощью системы налогообложения, введения системы налоговых льгот и санкций. Рынок облигаций регулируется не только налогом на операции с ценными бумагами, но и законодательством, регламентирующим порядок обложения прибыли предприятия, взимания налога на добавленную стоимость (НДС), налога на имущество с физических лиц, налога на доходы физических лиц (резидентов и нерезидентов). НДС облагаются операции по изготовлению и хранению бланков ценных бумаг, а ввозимые на территорию России ценные бумаги освобождаются от обложения налогом на добавленную стоимость.

Снижение налога на операции с ценными бумагами (с первого января 2004 г.) до 0,2% от номинальной суммы выпуска облигаций (но не более 100 тыс. руб.) направлено на поощрение выхода субъектов РФ, муниципалитетов, корпоративных эмитентов на рынок облигаций. Однако сохранение порядка, когда эмитент уплачивает налог еще до регистрации проспекта эмиссии, и в случае отказа в регистрации или неполного размещения выпуска этот налог не возвращается, несколько снижает тот положительный эффект, который достигается за счет снижения данного налога. Таким образом, «налог на эмиссию» может сделать размещение долгосрочных займов с рефинансированием долга нерентабельным. Следует отметить, что на рынках ряда стран Западной Европы налог на эмиссию отсутствует, а по сравнению с рынками США, Германии, стран Юго-Восточной Азии его ставка оказывается в десятки раз меньше, чем в России.

Позитивным изменением в порядке налогообложения облигационных займов (с 1999 года) стало предоставление права корпоративным эмитентам на включение в состав себестоимости процентов по облигациям. При этом, во-первых, процентные платежи по облигациям включаются в состав затрат с определенными ограничениями в пределах ставки рефинансирования Центробанка РФ, увеличенной не более чем на три пункта; во-вторых, облигации должны обращаться на организованном рынке ценных бумаг; в-третьих, по дисконтным облигациям выплата процентов осуществляется только при погашении облигаций. Несовершенство законодательства ведет также к ситуации, при которой корпорации вынуждены выпускать облигации со сроком погашения 3-5 лет. Их ликвидность и инвестиционная привлекательность снижается вследствие ограниченности и нестабильности долгосрочных ориентиров в российской экономике. В результате вексель, являющийся в развитой рыночной экономике платежным средством, получил в России распространение в качестве источника пополнения оборотных средств корпорации, прежде всего, благодаря законодательным ограничениям на выпуск краткосрочных корпоративных облигаций. Снятие требования регистрации облигаций, выпущенных на срок до 9 месяцев (по аналогии с зарубежным опытом), будет стимулировать выпуск этих облигаций, которые, становясь «коммерческими бумагами», смогут пополнить рынок инструментами с фиксированной доходностью.

Что касается проблемы присутствия институциональных инвесторов с «длинными» активами на рынке корпоративного долга, то когда с первого января 2002 года часть единого социального налога (2 % оплаты фонда труда — 38 млрд руб.) пошла на формирование накопительной части пенсий в Пенсионный фонд России, многие участники рынка полагали, что определенная доля пенсионных средств будет инвестирована на рынок корпоративных облигаций. Однако этого не произошло, и в течение двух лет пенсионные накопления направлялись исключительно на кредитование государства, путем вложения средств в еврооблигации РФ, ГКБО-ОФЗ.

Нормативно-правовая база рынка облигаций (особенно государственных ценных бумаг) характеризуется как наиболее целостная; она формируется и дополняется под воздействием усложнения практики работы на этом рынке, экономических интересов его участников. Тем не менее она не лишена противоречий и нуждается в совершенствовании. Если проанализировать правовые основания признания облигации в качестве эмиссионной ценной бумаги только после регистрации отчета об итогах выпуска, то в этой связи можно выявить негативные последствия как для эмитента, так и для инвестора. В случае отказа в регистрации отчета об итогах выпуска облигаций у эмитента возникает обязанность выкупить уже размещенные облигации; сам отказ выступает основанием для досрочного расторжения договора облигационного займа, а не признания договора незаключенным. Признание же договора займа незаключенным лишает эмитента права воспользоваться обеспечением облигационного займа, принимая во внимание длительность сроков возврата и возможность банкротства эмитента, хотя облигационеры могли бы рассчитывать на причитающиеся им проценты по облигациям, а также воспользоваться предоставленным обеспечением.