§ 4. Международный рынок ссудных капиталов

Одним из наиболее важных направлений международ­ных экономических отношений в настоящее время являет­ся мировой рынок ссудных капиталов, входящих в мировую кредитно-финансовую систему.

На рубеже 50-60 годов сформировался вненациональный кредитный рынок — рынок евровалют, представляющий собой центральное звено современного мирового рынка ссудных капиталов.

495

Евровалютный рынок — это международный рынок краткосрочных и среднесрочных кредитов, основанный на операциях, совершаемых с национальной валютой за пре­делами страны ее происхождения. «Евро» не означает, что рынок ограничен пределами Западной Европы, а свиде­тельствует о том, что валюта (доллар, марка, йена) нахо­дится на счетах зарубежных банков, которые используют ее для предоставления кредитов. Основой кредитной дея­тельности являются евровалютные депозиты, т. е. вклады, дающие право получать из банка определенную сумму денег на основании либо предшествующей уплаты в банк эквивалентного количества денег или другой валюты, либо за счет кредита. Евровалютные депозиты срочного харак­тера могут перемещаться от одного владельца к другому в форме депозитных сертификатов, которые представляют собой банковские расписки в получении денежного депо­зита, не подлежащего изъятию в течение обусловленного периода времени.

Ссудные операции на еврорынке производятся в валю­тах, являющихся иностранными как для страны заключе­ния сделок, так и для кредитора, и для заемщика (в долларах США, швейцарских франках, марках ФРГ, анг­лийских фунтах стерлингов). Евровалютные операции про­водятся на особых банковских счетах, изолированных от счетов в национальных валютах, поэтому с юридической точки зрения они фактически экстерриториальны, т. е. не контролируются национальными кредитными организаци­ями. Рынок евровалют является вненациональным и по составу участников, и по географическому размещению.

Еврорынки стали отличительной чертой системы меж­дународного кредита: к середине 80-х годов операции на них составляли 72,8% объема международного кредитова­ния по активным и 78,4% — по пассивным операциям. Их общий объем к концу 1987 г. достиг 6,38 трлн. долл.

Деятельность рынка евровалют с момента его формиро­вания сосредоточилась в крупнейших финансовых центрах Западной Европы — Лондоне, Цюрихе, Париже и др. Крупнейшими заемщиками из развитых стран являются США, Япония, Канада, Швеция. Капиталы поступают главным образом из США и Западной Европы.

496

В 70-80-е УОДЫ на рынке ссудных капиталов произошли заметные изменения: были образованы новые крупные международные финансовые центры (рынки) в развиваю­щихся странах — в Сингапуре, Кувейте, Гонконге, Кюра­сао, на Багамских островах и др. По размерам кредитно-финансовых операций эти центры не уступают традицион­ным, расположенным в Европе. В конце 80-х годов новые центры осуществляли до 1/3 международных валютно-кре-дитных операций промышленно развитых стран. По своей природе и характеру деятельности эти рынки представляют известную аналогию с рынком евровалют, который с их появлением вышел за пределы Западной Европы и превра­тился в подлинный всемирный рынок.

Новые рынки ссудных капиталов можно рассматривать в качестве секторов или филиалов единого мирового евро­рынка.

Очень важной проблемой системы международного кре­дита стали огромные размеры внешней задолженности развивающихся стран. За 1965-1987 гг. внешняя задолжен­ность 88 стран увеличилась с 34 млрд. долл. до более чем 1 трлн. долл., а сумма ежегодных выплат и погашений — более чем в 40 раз. Крупнейшими заемщиками среди развивающихся стран являются Мексика, Аргентина, Ин­дия, Таиланд, Индонезия.

Европейские банки стремятся к концентрации капита­лов на основе соглашений между группами банков. В настоящее время международные консорциумы объединя­ют национальные денежные рынки с рынком евровалют Обычные консорциумные соглашения объединяются пу­тем «квазислияний», оставляя головным банкам контроль за деятельностью отдельных участников, координацию их действий на рынках.

На быстрый рост международных кредитных отношений оказывают влияние такие нововведения, как «гибридное кредитование», НИФы, РАФы. «Гибридное кредитование» характеризуется использованием краткосрочных обяза­тельств с колеблющейся процентной ставкой и кредитных инструментов с банковскими гарантиями. НИФы — это

497

/

услуги по выпуску долговых свидетельств корпораций или правительств сроком от 1 до 6 месяцев с последующим продлением на тех же условиях. РАФы — услуги по возоб­новлению подписки на ценные бумаги, т. е. среднесрочный кредит, который предполагает продажу краткосрочных ценных бумаг.

Возрастает число кредитных линий — долгосрочных со­глашений между кредиторами и заемщиками, связанных с новой формой кредитования — «многоцелевыми услугами» (МОФ). МОФ — это обязательство синдиката банков пре­доставлять кредит по первому требованию и в удобной для заемщика форме. К кредитным линиям проявляют особый интерес мелкие и средние фирмы, так как они повышают стабильность взаимоотношений кредиторов и заемщиков. Евровалютные рынки способствуют сращиванию между­народного промышленного и банковского капитала через расчетное и экспертное обслуживание евробанками меж­дународных корпораций. Большую роль в этом сращива­нии играют услуги по так называемому открытию новых стран, когда банки помогают своим клиентам получить правительственные гарантии в странах, где происходит национализация иностранного имущества и где возможны ограничения на репатриацию прибылей.

Международный кредит широко используется также правительствами, центральными банками отдельных стран, государственными корпорациями, финансовыми институ­тами.

Механизм функционирования международного кредита нередко затрудняет проведение независимой националь­ной политики, поскольку приходится постоянно учитывать реакцию рынков ссудных капиталов, углубляет противоре­чия между транснациональными корпорациями и нацио­нально-государственными организациями различных стран. § 5. Международная валютная система

Важнейшей составной частью всемирного хозяйства яв­ляются международные валютные отношения, через которые осуществляются платежные и расчетные операции в миро­вой экономике. Совокупность форм организации валют­ных отношений и составляет международную валютную систему. Основой международной системы являются наци-

498

оналъные валюты. Сюда также входят национальные и коллективные резервные валютные единицы, международ­ные ликвидные активы, валютные паритеты и курсы, ус­ловия взаимной обратимости валют, международные рас­четы и валютные ограничения, валютные рынки и мировые рынки золота и т. д.

Исторически международная валютная система сложи­лась к концу XIX века, когда в большинстве развитых стран получила распространение твердая золотая валюта, приме­няемая и для обслуживания международных расчетов и платежей. Был введен золотой стандарт, предусматривав­ший в международных расчетах обязательное использова­ние золота определенного веса и чистоты, свободную че­канку монет и их обмен на другие валюты, поддержание паритета бумажно-кредитных денег с золотом и т. д.

С началом первой мировой войны эта система прекра­тила свое существование и возобновилась лишь в 1922 г после Генуэзской конференции, где было достигнуто со­глашение о золотодевизном стандарте, когда основным ин­струментом регулирования международных расчетов ста­новятся заместители золота (девизы), в качестве которых выступают некоторые национальные и коллективные ва­люты.

В 30-е годы все развитые страны отошли от золотого стандарта. В 1944 г. на Бреттон-Вудской конференции страны пришли к соглашению о золотодолларовом стандар­те и взаимной конвертируемости валют. Эта договоренность действовала до середины 70-х годов, когда международный валютный кризис подорвал связь валют с золотом, а все­общее распространение получили плавающие валютные курсы. Мировым денежным эталоном была провозглашена международная денежная единица — СДР, хотя она так и не превратилась в мировые деньги.

Национальные валюты, которые свободно обменивают­ся на другие национальные валюты, называются конверти­руемыми, соответственно — не способные к такому обмену — неконвертируемыми. С 1976 г. в международных расче­тах действует девизная система, при которой ни одна из национальных валют, включая доллар, не разменивается на золото. Юридически роль мировых денег выполняют деви­зы, то есть национальные и коллективные валюты.

Поскольку национальные валюты утеряли прямую связь с золотом, то и официальная твердая цена на золото

499

ликвидирована, что означает демонетизацию золота, кото­рое перестало выполнять функцию всеобщего средства платежа как на внутреннем, так и на мировом рынке. Золото все больше превращается в обычный товар, цена на который в бумажных деньгах устанавливается в соответст­вии со спросом и предложением на мировом рынке. Тем не менее золото все же остается особым товарным ликвид­ным активом, который в определенных случаях может быть продан за деньги, а вырученные деньги — использованы для расчетов по платежным балансам.

Широкое распространение во внешнеэкономических связях получили коллективные валютные единицы как но­вые формы проявления сущности денег. Сюда можно от­нести СДР (специальные права заимствования), введенные Международным валютным фондом в 1970 г. Это несуще­ствующая в материальной форме счетная единица. Оценка СДР осуществляется на базе «корзины» валют, включаю­щей: доллар — 42%, западноевропейские денежные едини­цы (фунт стерлингов, франк, марку) — 45%, йену — 13%. К коллективным валютам относится и ЭКЮ (европей­ская счетная единица), созданная странами-членами ЕЭС в 1979 г. Она оценивается на базе десяти валют европейских стран, которые для ее обеспечения депонировали 2800 т золота (в виде записей) и доллары. Из счетной единицы ЭКЮ постепенно превращаются в реальные деньги — инструмент урегулирования международных расчетов.

В странах Азии, Африки, Латинской Америки существу­ет несколько коллективных валют, большинство из кото­рых является международными счетными денежными еди­ницами. Это арабский расчетный динар Арабского валютного фонда, андское песо Андского пакта, франк КФА — денежная единица африканских стран-членов зо­ны с французским франком и др.

Коллективные валютные единицы получили распростра­нение в результате кризиса мировой валютной системы, приведшего к замене золота в качестве мировых денег различными суррогатами. Эти валютные единицы вводятся прежде всего как счетные деньги для сопоставления курсов национальных валют. В отличие от последних, коллектив­ные валюты не выпускаются в виде банкнот или монет, а являются записанными на счетах деньгами (book money).

Их курс устанавливается странами-учредительницами, у которых нет конечного кредитора, т. е. банковского инс­титута, который принимал бы их к оплате и поддерживал их курс.

В конце 70-х годов проявилась тенденция к превраще­нию данных коллективных валют в мировые деньги для обслуживания международных расчетов. Так, например, транснациональные банки признали ЭКЮ как полноправ­ную евровалюту, участвующую на международном частном рынке ссудных капиталов.

В дальнейшем, вследствие интернационализации хозяй­ственной жизни, система коллективных валютных денег, видимо, может придти к формированию универсального, единого для всех стран наднационального платежного средства, своего рода всемирных денег.

При рассмотрении валютной системы следует обратить­ся к валютному рынку, где национальные валюты принима­ют те же формы, что и денежные единицы на внутреннем рынке. Основным понятием валютного рынка выступает валютный курс, то есть цена каждой национальной валюты в денежных единицах других стран, причем эта цена выра­жается двумя способами, например, первый способ — цена различных валют в долларах США, второй — цена амери­канского доллара в единицах данных валют.

Существует два вида валютных рынков: рынок спот, или рынок немедленной поставки валюты (в течение двух ра­бочих дней), и срочные контракты, когда обмен валюты заключается на определенную дату в будущем. Все основ­ные операции могут выполняться как в сделках на срок, так и в сделках спот.

Валютный рынок, как и любой другой, характеризуется такими понятиями как спрос и предложение. С помощью рис. 1 проанализируем взаимодействие кривых спроса и предложения и выясним, какие факторы воздействуют на эти кривые. Прежде всего рассмотрим эти графики в условиях системы плавающих валютных курсов без интер­венции официальных органов, когда рынок уравновешива­ется через механизм свободной конкуренции.

Вертикальная кривая предложения показывает общую Денежную массу страны, не подвергающуюся воздействию валютного курса (сравните с вертикальной кривой MS в гл. 15 § 5). Анализируя кривую спроса (график 1-А), можно заметить, что в зависимости от курса валюты ее требуется

500

501

1-А Рынок фунта

1-Б. Рынок марки ФРГ

SDM

250 300

500 650 Мф& MOf)OK.

РъсЛ.

Рынок СПОТ с интервенцией государства и без интервенции. Источ­ник: Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей. M, 1992. С. 284

больше или меньше. Предположим, что предложение ва­люты увеличивается с 250 до 300 млрд. ф. ст., тогда ее курс не сможет удержаться на 1,18 долл. Цена фунта (его курс) падает до 1,0, после чего будет выгодно менять доллары на фунты, а спрос на английскую валюту вырастет; иностран­ные покупатели будут стремиться к новым контрактам на покупку английских товаров. Соответственно сократится количество торговцев из Великобритании в других странах, где цены в других валютах, переведенные в фунты, кажутся более высокими.

Далее рассмотрим эти же графики в условиях системы фиксированных валютных курсов, когда центральные банки стремятся удержать курсы зафиксированными, даже если выбранный для поддержки курс не соответствует текущему курсу равновесия. Выбранный курс располагается в преде­лах, где курс национальной валюты свободно колеблется. При достижении курса верхней или нижней границы пре­делов официальные валютные органы производят интер­венции, т. е. покупку или продажу валюты.

На графике 1-А фунт опустился до 1,0 долл./ф. ст., т. е. ниже официально объявленного паритета 1,2 долл. Валют­ные органы объявляют, что поддерживают курс фунта только в том случае, если он опустится на 2% ниже

паритета, или до 1,18 долл., а доллар поднимется на 2% выше паритета, или до 1,22 долл. Официальные органы вынуждены скупить дополнительно 50 млрд. ф. ст. (разницу AB), чтобы увеличить совокупное предложение фунтов до 300 млрд. ф. ст. Если этого будет недостаточно, то общий спрос не может быть удовлетворен данным предложением, и цена валюты упадет ниже уровня официальной поддер­жки в 1,18 долл.

Рассмотрим ситуацию поддержки фиксированного ва­лютного курса на графике 1-Б. Центральный банк, скажем, ФРГ заявляет о том, что курс марки будет равен 30 ам. центам, а точки поддержки — 30,5 и 29,5 цента. Для удовлетворения спроса по 30,5 цента необходимо провести интервенцию и продать 150 млрд. марок. Если банк не имеет достаточных резервов в марках для покупки долла­ров, то курс марки повысится.

Система фиксированных валютных курсов существовала в основном до первой мировой войны в виде золотого стандарта. Это означало, что при понижении курса валюты происходил экспорт золота из страны (в нашем примере — из Великобритании), а при повышении курса валюты на­блюдался, наоборот, импорт золота в страну (например, в ФРГ). При действительном золотом стандарте золото сво­бодно перетекает из страны в страну, изменяя кривые спроса и предложения валют до их пересечения в точке фиксированного валютного курса.

В условиях системы плавающих валютных курсов пони­жение цены равновесия называется обесценением, а повы­шение — удорожанием валюты. В условиях фиксированных курсов аналогичные процессы носят название девальвации • ревальвации валюты.

Валютный рынок, как и любой другой, подвержен изме­нениям спроса и предложения, которые проявляются через колебания валютных курсов. Рассмотрим факторы, влияю­щие на эти колебания.

Прежде всего надо отметить относительное количество денежных масс данного государства. Чем больше валюты находится в обращении, тем меньше ее стоимость. Гипер­инфляция денежного предложения в какой-либо стране всегда ведет к сильному обесценению ее валюты. Измене­ния валютного курса также тесно связаны с правительст­венной политикой в отношении частных финансовых ак­тивов. Введение каких-либо государственных ограничений

502

503

или налогов, различные политические события, предпола­гающие конфискацию частной собственности, как прави­ло, вызывают сброс валюты и падение ее курса на валютных рынках.

Валютные курсы значительно зависят и от официальных интервенций на валютном рынке, которые имеют своей целью поддержать слабеющие валюты благодаря поглоще­нию определенного количества ее избыточного предложе­ния, хотя это и не всегда удается.

Заметное влияние на валютные рынки оказывает состо­яние платежного баланса. Платежный баланс показывает состояние суммы фактических платежей, получаемых стра­ной из-за границы, и суммы платежей, произведенных ею за границей за определенный период времени (обычно за год). При активном платежном балансе страна получает из-за границы платежей больше, чем заплатила сама (при пассивном, соответственно, наоборот).

В доходную часть платежного баланса включаются по­ступления от внешней торговли, фрахтования судов, капи­таловложений за границей, доходов от иностранного туриз­ма, валютно-кредитных операций и др. Соответственно такие же статьи включаются в расходную часть платежного баланса.

Одной из важнейших составных частей платежного ба­ланса является торговый баланс. В нем отражаются поступ­ления и расходы страны по экспорту, импорту и реэкспор­ту. Он показывает движение товаров, услуг, неторговых платежей и т. д.

В случае, когда страна расходует больше, чем получает, понижается курс национальной валюты.

Каждая страна неизбежно сталкивается с проблемами установления внешнего и внутреннего равновесия. Под внешним равновесием подразумевается процесс баланси­рования внешних расчетов с целью поддержания валютно­го курса на постоянном уровне. Внутреннее равновесие означает установление совокупного спроса на уровне, ко­торый соответствует полной занятости (см. гл. 13).

Как правило, установить одновременно внутреннее и внешнее равновесие для данной страны весьма сложно. Зачастую, как только правительство добивается сбаланси­рованности внешних платежей (внешнего равновесия), внутренние проблемы безработицы и инфляции выходят из-под его контроля. С другой стороны, государственное

регулирование внутреннего спроса при помощи бюджет­ной и денежно-кредитной политики может привести к разбалансированности сальдо платежного баланса, что в свою очередь приводит к подрыву фиксированного уровня валютного курса.

Следовательно, государство должно в целях поддержа­ния платежного баланса использовать денежно-кредитные рычаги, а для регулирования внутреннего совокупного спроса — бюджетную политику. Но это справедливо только при том условии, что данная страна находится в системе фиксированного валютного курса. Иной подход к решению данных проблем предлагает система плавающих (гибких) валютных курсов. В этом случае правительство должно позволить заботиться о внешнем равновесии гибкому ва­лютному курсу, а макроэкономическое регулирование на­править на поддержание только внутреннего совокупного спроса. Это регулирование должно опираться как на де­нежную, так и на бюджетную политику.

С одной стороны, государство преднамеренно расширя­ет денежное предложение, что облегчает заимствование в национальной валюте, снижает процентные ставки, ведет к росту расходов и к обесцениванию национальной валю­ты. Все это повышает конкурентоспособность отечествен­ных фирм по сравнению с иностранными, что ведет к улучшению торгового баланса, к росту общих расходов на продукцию национального производства. Прирост сово­купного спроса, связанный с обесценением валюты, уси­ливает экономический подъем страны. Следовательно, при гибких валютных курсах денежная политика оказывает более ощутимое воздействие на национальный доход, чем при фиксированных курсах.

С другой стороны, государство должно использовать и бюджетную политику для поддержания внутреннего равно­весия. При этом увеличиваются правительственные расхо­ды и (или) снижается уровень налогов; эти мероприятия стимулируют совокупный спрос, вследствие чего происхо­дит рост импорта, ухудшение торгового баланса, ослабле­ние внутренней валюты. Но, однако, это приводит к росту процентных ставок и притоку иностранных капиталов, что в какой-то степени укрепляет хотя бы временно нацио­нальную валюту.

Влияние гибких и фиксированных валютных курсов на стабилизацию экономики расценивается по-разному в раз-

504

505

личных ситуациях. Здесь многое зависит от того, какие факторы (шокк) — внутренние или внешние — имеют более сильное влияние на экономику в данный момент. Как правило, гибкие валютные курсы более предпочти­тельны при усилении роли внешних шоков (миграция капитала, колебания экспортного спроса и др.). Но при усилении роли внутренних шоков (политическая и эконо­мическая нестабильность общества) повышается значение фиксированных курсов.

Так, гибкие курсы, по-видимому, должны рекомендо­ваться странам, которые экспортируют сырье в промыш-ленно развитые страны, и чей спрос зависит от экономи­ческого цикла. В то же время странам с нестабильными внутренними расходами подойдут фиксированные валют­ные курсы.

В последние годы вследствие неустойчивости валютных отношений усиливается потребность в их межгосударст­венном регулировании, повышается роль Совещаний глав правительств и министров финансов семи ведущих про-мышленно развитых стран для решения вопросов регули­рования мирохозяйственных связей. Установлен ряд пока­зателей (индикаторов), позволяющих обеспечить сопоста­вимость экономической политики различных стран. К ним относятся прирост внутреннего национального продукта, уровень внутреннего спроса, безработицы, инфляции, со­стояние торгового и платежного баланса, темпы роста денежной массы и процентных ставок, уровень валютных курсов и товарных цен, состояние государственного бюд­жета.

В международную валютно-кредитную систему входят Международный валютный фонд и Международный банк реконструкции и развития. Международный валютный фонд (МВФ) действует с 1947 года. Его основными зада­чами являются содействие развитию международной тор­говли и валютному сотрудничеству путем регулирования валютных курсов, поддержание устойчивости валютных паритетов, предоставление кредитных ресурсов странам-членам МВФ, которых в настоящее время насчитывается более 150.

Международный банк реконструкции и развития (МБРР) образован в 1945 г. Эта межправительственная финансовая

организация предоставляет долгосрочные займы с целью стимулирования экономического развития стран-членов МБРР. Условием членства в МБРР является членство в МВФ. Так же, как и в Международном валютном фонде, в МБРР состоит примерно 150 стран.