Различные банковские активы

Широкая категория, которая включает кредиты на обучение, потребительские кре­диты, автокредиты, кредиты малому бизнесу. Каждую из этих категорий рассмотрим по отдельности.

Кредиты на обучение/образование

Кредиты на обучение (Endowment), или студенческие кредиты (от англ.

рамках программы кредитования семейного образования (Federal Family Education Loan

Program - FFELP), получающие государственные гарантии через частные компании, и про­чие кредиты, не имеющие таких гарантий. К студенческим кредитам в рамках программы FFELPS относятся, в том числе, родительские кредиты студентам, продолжающим обучение (Parental Loans for Undergraduate Students - PLUS), а также дополнительные кредиты сту­денчеству (Supplemental Loans to Students - SLS).

Кредиты предполагают три периода платежей: отсрочки, помощи и возврата ссуды. Первый период - период отсрочки, период обучения (заемщик - студент), а потому в течение периода обучения выплаты по кредиту заемщиком не производятся. Второй период - период помощи (заемщик - выпускник), когда заканчивает учебное заведение и начинает поиск работы, трудоустраивается. В этот промежуток времени заемщик также может не выпла­чивать кредит. На этот период, как правило, отводится до полугода-года. Третий период - период возврата, когда есть работа и гарантированный доход, позволяющий производить регулярные платежи.

Кредиты малому бизнесу

Кредиты Управлению малого бизнеса (Small Business Administration - SBA) полно­стью гарантируются американским правительством. Большинство кредитов SBA - кредиты с изменяемой ставкой. Референсная ставка - прайм-ставка, предоставляемая коммерческими банками заемщикам с наиболее высоким кредитным качеством, как правило, крупным кор­порациям. Ежемесячные платежи состоят из выплат процента и номинала. Величина еже­месячных выплат по отдельному кредиту вычисляется следующим образом. Процентная ставка каждого кредита определяется как прайм-ставка плюс определенный спред. Исходя из процентной ставки устанавливается величина выплат по графику амортизации.

Автокредиты

Ценные бумаги, обеспеченные автокредитами, появились на рынке секьюритизации одними из первых. Компания Solomon Brothers назвала свои секьюритизированные авто­мобильные ссуды CAR (Certificate of Automobile Receivables), тогда как компания Drexel Burnham дала своему аналогу название FASTBAC (First Automobile Short-Term Bonds and Certificates). Интерес инвесторов к подобного рода бумагам обусловлен рядом преимуществ, в первую очередь характером обеспечения. Транспортное средство - это ликвидный актив, занимающий достойное место в потребительской культуре современного заемщика, боль­шинство из которых стараются продолжать производить выплаты по кредиту даже в непро­стых кризисных условиях. Автокредит - это «твердый» актив, что выгодно отличает его от других необеспеченных обязательств, таких как кредитные карты. Среди прочих достоинств - скорость досрочного погашения, которая в сравнении с ипотекой выгодно отличается низ­кой волатильностью, история стабильно небольших убытков в секторе первоклассных бумаг, краткосрочность риска: средний срок погашения не превышает 2 лет.

Секьюритизированные автокредиты принято классифицировать в зависимости от риска андеррайтинга на первоклассные, непервоклассные и низкокачественные:

• первоклассные — наименьший риск дефолта заемщиков;

• непервоклассные — более высокий риск дефолта заемщиков, чем в случае перво­классных бумаг, более низкая скорость погашения кредитов;

• низкокачественные — наибольшая вероятность дефолта: заемщики с низкими дохо­дами, плохой кредитной историей, бывшие банкроты.

В соответствии со стандартной схемой (рис. 5.23) продавец или сервисная компания формирует пул автокредитов и продает дебиторскую задолженность, денежные права на получение выручки и залоговое право на автотранспортное средство защищенному от банк­ротства трасту доверителя или трасту собственников. Продажа носит истинный характер и классифицируется как true sale. Проценты и платежи по возврату основной суммы долга передаются инвесторам. Для повышения кредитного качества сделки создается резервный счет, на который продавец помещает первоначальный депозит и который передается в залог трасту. Возникающий в структуре избыточный спред зачисляется также при необходимости 197

на резервный счет. Избыточный спред (excess spread) представляет собой излишек, остаю­щийся после оплаты всех расходов, в том числе выплаты купона инвесторам, вознаграж­дение сервисной компании и доверительного управляющего (трасти), покрытие убытков. Избыточный спред может целиком зачисляться на резервный счет, использоваться для повы­шения кредитного качества, если его показатели упадут ниже уровня заданного в сделке триггера, или выплачиваться продавцу.

Рис. 5.23. Типичная структура секьюритизации автокредитов

Источник: [Ценные бумаги..., 2007].

Первая сделка по секьюритизации неипотечных кредитов в Великобритании, более известная как CARDS UK (Cardiff Automobile Receivables Securitisation Plc), была проведена в 1990 г. Для этого были секьюритизированы 100 тыс. автомобильных кредитов, выданных заемщикам на условиях Hire Purchase^[167], общим объемом 328 млн ф. ст. Сделка была прове­дена Standard Chartered Merchant Bank Ltd. совместно с Goldman Sachs International Ltd. для Standard Chartered Plc и ее дочерней компанией Chartered Trust Plc. Структура предусматри­вала аккредитив в размере 15 % от исходного объема активов и заключение гарантирован­ного инвестиционного контракта с банком Union Bank of Switzerland (UBS). Использовался процентный своп с банком Chartered West LB для преобразования фиксированных процент­ных выплат по автомобильным кредитам в платежи с плавающей процентной ставкой, рав­ной трехмесячной LIBOR плюс 25 базисных пунктов. Standard Chartered Plc предоставил гарантии, покрывающие риск первых потерь (first loss) в размере 1,5 % от общего объема выпуска. В результате данных обеспечительных мер выпущенным ценным бумагам с плава­ющей ставкой (Asset-Backed Floating Notes) был присвоен наивысший рейтинг (AAA/Aaa) агентствами Moody's и Standard & Poor's. Списав активы с баланса, инициатор высвободил капитал, что способствовало росту капиталовоооруженности, и минимизировал риск изме­нения процентных ставок, уступив активы, приносящие фиксированный доход.

Помимо рассмотренной выше типичной схемы секьюритизации автокредитов суще­ствуют альтернативные модели, среди которых схема с предварительным финансированием и структура с мягким единовременным погашением.

Структура с предварительным финансированием предусматривает привлечение инициатором секьюритизации денежных средств до фактического заключения контракта^[168]. Подобное стремление эмитента заранее финансировать автокредиты можно объяснить по- разному. Во-первых, рыночные условия могут быть особенно привлекательны именно сей­час, поэтому есть прямой смысл ускорять естественный ход событий. Во-вторых, эмитенту может быть необходимо накопить критическую массу кредитов, прежде чем иметь воз­можность ее секьюритизировать. Сумма предварительного финансирования по ABS может покрывать шестимесячный объем кредитов, однако, на практике она не превышает двух­трехмесячного объема. Если инициатору не удается накопить достаточный портфель прав требования, то средства с эскроу-счетов возвращаются обратно инвесторам в качестве досрочного погашения. Необеспеченная часть суммы помещается на счет эскроу для пред­варительного финансирования. Трасти может получить средства с этого счета после накоп­ления требуемых прав требования. Новые права требования должны соответствовать стан­дартам андеррайтинга для остальной части пула, а иногда и дополнительным ограничениям, например, максимальному сроку погашения и минимальному купону, с целью сохранения однородности данного пула.

Структура с мягким единовременным погашением — модель, которая противостоит схеме обычной амортизации кредита и предполагает взамен единовременное погашение срочных облигаций. Траст одновременно выпускает серии срочных облигаций и обеспечен­ных активами коммерческих бумаг. Обеспечением обеих серий служит один и тот же пул прав требования. Денежные потоки трасти направляются сначала держателям коммерческих бумаг, и все платежи по возврату основного долга используются для их погашения. Целевой срок погашения первой серии срочных облигаций совпадает с ожидаемым (с учетом про­шлой скорости досрочного погашения) временем полного погашения коммерческих бумаг первой серии. Для того чтобы своевременно погасить первую серию срочных облигаций, траст выпускает новую серию коммерческих бумаг, обеспеченных активами, и использует выручку для единовременной выплаты. Цикл повторяется до тех пор, пока сделка не пога­шается полностью [Дэвидсон и др., 2007].

Обеспечение может генерировать выплаты быстрее, чем ожидалось, что дает трасту возможность погасить коммерческие бумаги полностью до запланированного срока погаше­ния срочных облигаций. Поступления от пула прав требования в этом случае накапливаются на специальном счете до наступления этого срока. Накопленные таким образом средства и выручка от эмиссии новых коммерческих бумаг используются для погашения срочных обли­гаций. Если же обеспечение генерирует выплаты медленнее, чем ожидалось, и коммерческие бумаги не погашаются к моменту погашения срочных облигаций, у траста все равно оста­ется возможность выпуска новой серии коммерческих бумаг, чтобы погасить срочные обли­гации. В этом случае в обращении будут одновременно находиться коммерческие бумаги двух серий, а платежи по возврату основного долга используются для их последовательного погашения.

Если траст не сможет продать коммерческие бумаги, чтобы своевременно погасить облигации, что возможно, к примеру, вследствие спада на рынке коммерческих бумаг, срок последних продлевается. В противном случае траст пропорционально распределяет платежи по возврату основного долга между оставшимися коммерческими бумагами и ближайшим по сроку классом срочных облигаций.

Коммерческие бумаги имеют плавающую процентную ставку, а обеспечение - фикси­рованную. Чтобы нивелировать процентный риск, траст использует процентный своп, по истечении которого процентная ставка по коммерческим бумагам автоматически становится фиксированной, а траст, в свою очередь, лишается возможности выпускать новые коммер­ческие бумаги.

5.3.5.