8.4 Заимствования субъектов Федерации на мировом финансовом рынке

Международная практика показывает, что выпуски еврооблигаций крупными городами, компаниями и банками, проводимые вслед за выпусками самого государства, обеспечивают соответствующую подготовку рынка и более благоприятные стоимостные условия для эмитента, приближающиеся к стоимости суверенного государственного займа.

Весной 1997 г. руководители трех регионов, наиболее преуспевших в подготовке выпуска еврооблигаций, - Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области – выступили с совместным обращением к Правительству РФ по поводу выпуска региональных еврооблигаций. Главы регионов заявили, что хотят получить от Федерального правительства гарантии умеренного налогообложения еврооблигационных займов. В результате по инициативе ряда ведущих банков и Минфина России в апреле 1997 г. был принят Указ Президента РФ «О выпуске внешних облигационных займов органами исполнительной власти городов Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области», который в законодательном порядке установил ряд требований к субъектам РФ, намеревающимся выйти на международный рынок еврооблигаций. Указ Президента РФ от 8 апреля 1997 г. № 304 разрешал выпуск внешних облигационных займов лишь трем субъектам РФ – Москве, Санкт-Петербургу и Нижегородской области. Позднее действие данного Указа распространилось на выпуск еврооблигаций еще несколькими российскими регионами. 20 октября 1997 г. был разрешен выпуск еврооблигаций Московской, Свердловской областям, Красноярскому краю; 12 ноября 1997 г. (Указ Президента РФ № 1212) – Республике Коми, Ленинградской, Орловской и Самарской областям; 17 декабря 1997 г. (Указ Президента РФ № 1297) – Челябинской области.

Общий объем всех видов заимствований субъектами РФ не должен превышать 30 % объема собственных доходов бюджета субъекта Федерации, а расходы на погашение и обслуживание всех видов долговых обязательств каждого из субъектов Федерации не должны превышать 15 % собственных доходов бюджета субъекта в пределах бюджетного года. Срок обращения облигаций внешнего займа субъектов Федерации не должен быть менее двух лет. Решение о выпуске внешнего займа субъекта Федерации должно быть составлено и утверждено соответствующим органом исполнительной власти субъекта РФ. Обязательная государственная регистрация внешних займов субъектов РФ в Минфине России.

Примечательно, что не все субъекты Федерации сегодня в состоянии выполнить предварительные условия эмиссий. Так, регионы должны входить в число «доноров» в рамках российского федерального бюджета. В дополнение к уже имеющимся регламентациям, Минфин России направил проект Указа Президента РФ «О выпуске внешних облигационных займов органами исполнительной власти субъектов РФ».

Планируется обязательное предоставление сведений об исполнении бюджета без использования бартера, товарных зачетов и других неденежных форм финансирования бюджетной сферы. Более того, содержится требование по приведению бюджетного законодательства территории в полное соответствие с федеральным законодательством, что является достаточно жестким условием, поскольку в настоящее время в отношении собственного внутреннего долга у каждого субъекта РФ свое законодательство.

Очевидный аргумент в пользу настороженного отношения к региональным еврооблигациям заключается в том, что такие заимствования, по сути, представляют внешний долг Российской Федерации. Если заемщик в лице региональной администрации по каким-либо причинам окажется неплатежеспособным, ответственность по его долгам ляжет на Федеральное правительство, поскольку, субъект Федерации выходит на международный финансовый рынок с разрешения правительства, которое уже самим фактом регистрации принимает на себя солидарную ответственность по долгу. Кроме того, общая сумма внешнего долга России (включая региональные займы) существенно влияет на рейтинг РФ как заемщика, и сказывается на тех процента, которые Россия платит по внешнему долгу. В связи с этим жесткость предъявляемых правительством требований к кандидатам в еврозаемщики вполне оправдана.

Остановимся более подробно на проблемах и преимуществах субъектов Федерации при эмиссиях еврооблигационных долговых бумаг рынка капиталов.

В условиях, когда основной проблемой российских региональных администраций является недостаток денежных средств, необходимых для финансирования различных инвестиционных проектов, обеспечения текущих расходов и покрытия дефицита бюджета, привлечение долгосрочных заемных средств представляется весьма заманчивой задачей. Рынок внутренних заимствований в России ограничен, а стоимость заемных ресурсов относительно велика. Особый интерес представляют именно международные финансовые рынки в качестве источников привлечения значительных долгосрочных и недорогих заемных ресурсов на приемлемых условиях. Размещая еврооблигации, региональные администрации приобретают дополнительный инструмент управления расходами и получают большую финансовую независимость от федеральных властей.

Кроме того, привлекательность еврооблигаций обусловлена большой емкостью названного мирового рынка капиталов и отсутствием ограничений, присутствующих в кредитах международных организаций или правительств других стран. Таким образом, интересы российских регионов на мировом рынке облигаций определяются набором преимуществ, которые предоставляются заемщику на этих рынках. Данные преимущества заключаются в следующем:

во-первых, выпуск еврооблигаций позволяет привлечь деньги на необычайно длительный для России срок (для внутренних региональных облигаций – 1-1,5 года). Короткие по европейским меркам евро-облигационные займы составляют в среднем 3 – 5 лет;

во-вторых, выпуск еврооблигаций позволяет привлечь средства под сравнительно низкий доход. Это обусловлено и большим объемом предложения денег на мировом рынке, и тем, что банки, покупающие еврооблигации, резервируют под них существенно меньше, чем под кредиты, т.е. покупать их гораздо выгоднее. Ставка процентов по еврооблигациям определяется кредитным рейтингом эмитента, который не может быть выше, чем у правительства его страны. Наиболее оптимистично настроенные российские регионы-заемщики могут надеяться одолжить у европейских инвесторов деньги под 10 – 11 % годовых в валюте; заимствования на внутреннем рынке обходятся регионам в 35 – 40 % годовых в рублях, что составляет примерно от 27 до 32 % годовых в долларах США;

в-третьих, выпуск еврооблигаций дает возможность региональной администрации привлечь средства, не связывая себя никакими дополнительными обязательствами (как это происходит с кредитами МВФ или синдицированными кредитами);

в-четвертых, выпуск еврооблигаций не требует обеспечения, тогда как при привлечении синдицированных или чисто банковских кредитов обычно требуется обеспечение, чаще всего имуществом, находящимся в собственности региональной администрации, а это ограничивает объем привлечения заемных средств даже для крупных администраций.

По сравнению с кредитами, получаемыми от банков и других кредитных организаций, еврооблигационные займы имеют следующие преимущества:

1. еврооблигационный займ размещается долями у широкого круга инвесторов (помимо институциональных инвесторов еврооблигации могут покупать частные инвесторы), благодаря чему остаются свободными кредитные линии на данный регион;

2. публичный выпуск еврооблигаций с котировкой на одной из западных фондовых бирж на этапах подготовки и осуществления выпуска еврооблигаций сопровождается рекламной кампанией, что способствует созданию благоприятной репутации региона на международных финансовых рынках и дает ему возможность обращаться на эти рынки в будущем;

3. еврооблигационный займ, обращаясь на вторичном рынке, является для инвесторов ликвидным финансовым инструментом. При проведении регионом целенаправленной политики по повышению своего финансового рейтинга ликвидный вторичный рынок на его долговые обязательства открывает более широкие возможности для других схем финансирования;

4. международный рынок еврооблигаций характеризуется большим разнообразием форм и видов инструментов. Имеются богатые возможности выбора инструментария, наиболее подходящего для той или иной региональной администрации, а также для конкретной ситуации и, более того, времени выпуска;

5. юридическую и техническую реализацию выпуска еврооблигаций и организацию их котировки на бирже берут на себя первоклассные международные банки и финансовые компании, с большим практическим опытом работы. Кроме того, банки-организаторы твердо обязуются выкупить всю сумму еврооблигационного займа при первичной подписке, гарантируя заемщику получение им полной суммы займа (за вычетом комиссии) в момент выпуска.

Основные преимущества еврооблигационного рынка и эмиссий еврооблигаций:

· огромная емкость рынка еврооблигаций;

· возможность привлечь деньги под сравнительно низкую доходность и на длительный срок;

· отсутствие дополнительных обязательств и обеспечения по еврооблигационному займу;

· гибкость в определении параметров выпуска, включая возможность выбора валюты займа;

· возможность заявить о себе как о серьезном заемщике капитала;

· приобретение и формирование кредитной истории в качестве предпосылки для получения займов на более выгодных условиях в дальнейшем;

· привлечение внимания к региону международных финансовых и промышленных кругов, что хорошо при проведении тендеров на инвестиционные конкурсы в регионе.

Таким образом, возможность выпуска еврооблигаций может кардинально изменить условия работы российских регионов на мировом финансовом рынке. Раньше основным способом финансирования дефицита регионального бюджета для субъектов РФ являлись трансферты из федерального бюджета, размер которых не всегда позволял в полной мере обеспечить потребности региона. С появлением возможности заимствования на международном рынке регионы, удовлетворив требованиям для осуществления еврозайма, могут получать значительные суммы средств из-за рубежа на приемлемых условиях.

Вопросы к теме № 8:

1. Как складывались взаимоотношения России с МВФ?

2. На какие условные этапы можно подразделить российскую политику внешнего заимствования? Охарактеризуйте эти этапы.

3. Оцените современное состояние размеров внешнего долга России и проанализируйте качество управления Правительства России внешней задолженностью.

4. Каковы взаимоотношения России с Лондонским и Парижским клубами?

5. Расскажите о еврооблигационных займах России.

6. Расскажите о заимствованиях субъектов Федерации на мировом финансовом рынке.

7. Какие преимущества дает выпуск еврооблигаций по сравнению с внутренними займами?

Рефераты к теме № 8:

1. Проблемы внешней задолженности России.

2. Технический анализ динамики задолженности России.

3. Опыт заимствования на мировом финансовом рынке Нижегородской области.

4. Привлечение мировых финансовых ресурсов в виде еврооблигаций других субъектов Федерации: положительные и отрицательные последствия.