Стимулирование конвертации.

Каждая компания, выпуская конвертируемые облигации, знает, что через определенный период инвесторы предъявят облигации к обмену. В соответствии с условиями проспекта эмиссии инвесторы в любой момент могут реализовать свое право на конвертацию.

Интересы инвестора и компании совпадают в момент выпуска конвертируемых облигаций: для компании это привлеченные финансовые ресурсы, а для инвестора – хорошая ценная бумага. Сделка состоялась именно из-за совпадения интересов обеих сторон.

С течением времени их интересы расходятся. Компании нужна более ранняя конвертация. Инвесторы напротив, желают отложить конвертацию на возможно поздние сроки при стабильном росте курсовой стоимости акций, т.к. им гарантирован двойной доход.

Доход по конвертируемой облигации (D _K.O.) рассчитывается по формуле:

D _K.O. = C _K + (P _a ¹ + P _a ⁰ ) * K (1)

C _K - годовой доход по купону;

P _a ¹ - рыночная цена акции в текущем году;

P _a ⁰ - рыночная цена акции в предшествующем году;

K – коэффициент конвертации.

Держатель конвертируемой облигации помимо того, что его облигации защищены более надежно, чем вложения в акции, извлекает и более высокий доход по сравнению с акционерами. Но доход акционера тоже состоит из двух частей: дивиденда (d _a) и проста курсовой стоимости акции (P _a ¹ - P _a ⁰ ). Доход по одной акции равен:

D _a = d _a + (P _a ¹ - P _a ⁰ ) (2)

Чтобы сопоставить доход по конвертируемой облигации с доходом по акции, необходимо показатели дохода привести к сопоставимому виду. Следует исчислять доход по одной конвертируемой облигации и сравнивать его с доходом по сопоставимому числу акций в соответствии с коэффициентом конвертации, т.е. сравнить показатель D _K.O с D _a * К - для этого выражение 2 умножим на коэффициент конвертации:

D _a * К = d _a * К + (P _a ¹ - P _a ⁰ ) * K (3)

В формулах 1 и 3 второе слагаемое одинаково: (P _a ¹ - P _a ⁰ ) *К. Значит для сравнения можно сопоставить только размер купона и величину дивидендов. Дивидендная и купонная доходность по статистике различаются в 2 – 3 раза и владельцам облигации выгодно воздержаться от от конвертации и держать облигацию как можно дольше, извлекая дополнительный по сравнению с акционерами доход.

Компания, напротив, вынуждена нести дополнительные постоянные расходы, связанные с выплатой фиксированного купонного дохода. Для уменьшения стоимости обслуживания привлекаемых финансовых ресурсов, улучшения структуры капитала, сокращения купонных выплат, выпуска нового облигационного займа компания заинтересована в конвертации облигаций в акции. Какими способами этого достичь?

1) Установить более высокие дивиденды по обыкновенным акциям, чем купонные выплаты по конвертируемым облигациям. Это должно побудить владельцев облигаций провести их конвертацию. Но этот метод дорого обходится компании, т.к. повышенные дивиденды придется платить всем акционерам, тогда как не все держатели конвертируемых облигаций соблазнятся повышенными дивидендами. У них ведь нет гарантий, что повышенные дивиденды будут выплачиваться постоянно.

2) Установить ступенчатые повышающиеся конвертационные цены. В этом случае держатели облигаций, уверенные в росте цен на акцию этой компании, проведут конвертацию. Но опять-таки, найдется ряд инвесторов, которые предпочтут иметь облигации из-за стабильного дохода приносимого ими и приоритетности при ликвидации компании по сравнению с обыкновенными акциями.

3) Досрочный выкуп облигаций. В проспекте эмиссии может быть установлен конкретный срок право возникновения выкупа облигаций или условия, при которых у компании возникнет право выкупа. Такая оговорка заставляет инвесторов проводить конвертацию.