Современная теория портфеля

Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем (в 1952 году). Вкратце эта теория утверждает, что максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия решения из-за присутствия элементов риска.

Наивный вариант диверсификации — это совет «не класть все яйца в одну корзину».

В основе диверсификации по Марковитцу лежит идея о сочетании ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию. Это означает включение в портфель ценных бумаг, из которых при обычных условиях одна поднимается в цене, в то время как другая падает.

Для того чтобы сделать колебания доходов по портфелю маленькими, недостаточно вложить средства в большое количество ценных бумаг, необходимо избегать инвестиций в ценные бумаги с большой степенью корреляции между собой. При сильной корреляции между отдельными курсами (т.е. если все акции либо одновременно повышаются или понижаются) риск за счет вкладов в различные ценные бумаги нельзя уменьшить.

В результате исследований возникает вопрос: какое количество бумаг достаточно для значительного сокращения специфического риска? Естественно, многие инвесторы предполагают, что портфель с 20 ценными бумагами диверсифицирован в два раза лучше, чем портфель с 10 ценными бумагами.

Данные исследований, проведенных в США, показывают, что 7-10 ценных бумаг в принципе достаточно для достижения приемлемого уровня диверсификации, при котором устраняется 70-80% специфического риска.

На практике большинство портфелей обычно слишком диверсифицированы в том смысле, что они состоят из слишком большого количества ценных бумаг, на практике результаты от этого становятся хуже. Многие профессиональные портфели (инвестиционных, пенсионных фондов и страховых компаний ) часто содержат 50, 100 и более ценных бумаг. Однако действительная причина этого такого явления в том, что во многих случаях размеры этих фондов так велики, что для них не достаточно акций нескольких наименований — иначе им пришлось бы иметь только контрольные пакеты. На практике приходится тратить ресурсы и время на то, чтобы обновлять информацию по чрезмерному количеству ценных бумаг, содержащихся в таком портфеле (быть в курсе событий по большому количеству ценных бумаг требует больших затрат времени.)

Хеджирование.

Если диверсификация — это процесс распределения средств по инвестициям в целях сокращения риска, то хеджирование — это процесс, направленный на снижение риска по основной инвестиции. Хеджирование имеет своей целью уменьшение рыночного риска неблагоприятного изменения цены какого-либо актива. Хеджирование — это биржевое страхование ценовых потерь на физическом (наличном, реальном) рынке по отношению к фьючерсному и опционному рынку с помощью срочной сделки.

Осуществляющий хеджирование субъект рынка именуется хеджером. Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенностью цены, с помощью покупки и продажи срочных контрактов.

Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположенные позиции на фьючерсном и реальном рынке. Как правило, направление движения цены на один и тот же актив на этих парах рынков совпадает. Иначе говоря, если торговец является покупателем на одном рынке, то он должен занимать позицию продавца на другом рынке, и наоборот.

Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение и хеджирование на понижение. Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, — биржевая операция по покупке срочных контрактов. Она применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цены в будущем. В данном случае хеджирование позволяет установить покупную цену намного раньше, чем будут приобретены ценные бумаги. Хеджирование на понижение (продажей) — биржевая операция по продаже срочных контрактов. При этом хеджер предполагает осуществить в будущем продажу ценных бумаг и потому, продавая на бирже срочные контракты, страхует себя от возможного снижения цены в будущем.

Механизмом хеджирования связан с финансовыми инструментами, используемыми для хеджирования, прежде всего с фьючерсными и опционными контрактами, о сущности которых речь идет в теме «Производные ценные бумаги».

Сущность хеджирования на базе портфельного инвестирования заключается в том, что инвестору предстоит решить задачу оптимального вложения денежных средств на определенный период времени. С точки зрения Марковитца, полный хедж создается тогда, когда позиции по двум инструментам приводят к противоположенной корреляции и соответственно, с точки зрения цены, движутся в противоположенных направлениях.