1.6.5. Программы STRIPS в Российской Федерации

Сдержанная политика Минфина России на рынке государственных ценных бумаг оказывает непосредственное влияние на основные направления управления государственным долгом. Политика по замещению внешнего долга внутренними заимствованиями имеет некоторые негативные стороны.

Во-первых, на наш взгляд, для проведения эффективной политики внутреннего заимствования в стране не создана система регулирования, обеспечивающая полную защиту прав инвесторов (по аналогии с внешними займами), предусматривающая санкции в отношении государства в случае недобросовестного исполнения обязательств как в случае с внешними заимствованиями.

Во-вторых, в условиях относительно невысокой инвестиционной активности внутри страны государство, осуществляя масштабные внутренние заимствования, будет конкурировать с частным заемщиком. Поэтому финансовые средства, которые могли бы быть использованы в отраслях хозяйства, станут привлекаться государством, что может привести к так называемому эффекту «вытеснения инвестиций», как это происходило в 1996-1997 гг. с вытекающими негативными последствиями для инвестиционной деятельности в стране.

В-третьих, нет оснований полагать, что ситуация с низкой ликвидностью рынка государственных ценных бумаг изменится. Сравнительно невысокий объем внутреннего рынка и большая концентрация активов банковской системы в банках с государственным участием привела к тому, что их поведение на рынке государственного долга стало одним из доминирующих факторов, влияющих на ликвидность и доходность рынка.

Что касается внедрения программы STRIPS, то в западных странах оно осуществлялось в условиях развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг. В России же процесс институциональных преобразований не завершен. Программа стрипования предполагает функционирование единого центра, в рамках которого осуществляется стрипование конкретной облигации. На практике таким центром может выступать либо Центральный депозитарий, либо электронная система, контролируемая регулирующим органом на рынке государственных ценных бумаг. Другим не менее важным условием внедрения программы STRIPS является ее законодательная поддержка. Особенность деятельности Минфина России, характеризующаяся консервативным стилем управления государственным долгом, может значительно затруднить формирование законодательной базы STRIPS. Важно также принимать во внимание и существующие разногласия основных агентов рынка, аналогичным образом препятствующих динамике институциональных процессов.

Целесообразность введения программы STRIPS на российском рынке государственных бумаг предполагает наличие на рынке финансовых инструментов, пригодных для стрипования. В настоящее время среди таких инструментов можно назвать только ОФЗ и еврооблигации. Таблица 14

Характеристики ценных бумаг внутреннего государственного займа, позволяющие оценить их пригодность для стрипования

Как показывает опыт зарубежных стран, именно государственные облигации могут стать наиболее востребованными для реализации программы STRIPS, однако для этого необходимы следующие условия. Прежде всего, государственная ценная бумага должна быть купонной, т.е.

Электронные торговые системы РТС и ММВБ представляют инфраструктуру, необходимую для обращения Strips. При этом стрипование может быть экономически целесообразным в том случае, если доходность C-strips или P-strips будет превышать доходность аналогичной бескупонной государственной облигации (на российском рынке такой альтернативной бумагой выступает государственная краткосрочная облигации – ГКБО). Как показывают расчеты, при существующей структуре процентных ставок на российском рынке вложение в раздельные компоненты облигации экономически целесообразно как для инвесторов, так и для инициаторов стрипования, т.е. продавцов strips. Инвесторы получают сравнительно более высокий доход, а продавец получает доступ к относительно дешевым деньгам. Таким образом, стрипование обеспечивает:

а) возможность формирования инвестором желаемой схемы денежных потоков;

б) отсутствие риска рефинансирования;

в) невысокие требования к стартовому капиталу;

г) возможность продажи части дохода долгового инструмента с сохранением права на получение номинала и остального купонного дохода по облигации;

д) увеличение дюрации долговых ценных бумаг;

е) благоприятное воздействие на структуру процентных ставок в экономике;

ж) расширение возможности диверсификации облигационного портфеля.

В то же время следует учитывать, во-первых, что цены на бескупонные облигации колеблются значительно больше, чем аналогичная купонная облигация, и чувствительнее к изменению процентной ставки на рынке. Во-вторых, поскольку рынок стрипованных облигаций возник относительно недавно, объем совершаемых на нем сделок невелик, что и делает его менее ликвидным по сравнению с традиционным рынком купонных облигаций.