1.3.3. Инвестиционные фонды

Инвестиционный фонд – специализированная посредническая компания, выступающая в роли крупного инвестора по отношению к эмитенту и в роли эмитента по отношению к широкому кругу инвесторов. Инвестиционный фонд (акционерный или паевой) как коллективный инвестор осуществляет аккумуляцию средств мелких инвесторов, которые благодаря фонду получают доступ на различные сегменты рынка облигаций.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) привлекают средства инвесторов непосредственно через управляющую компанию и предоставляют им право выхода из Фонда в любой момент (открытый фонд), либо в определенные периоды времени (один или два раза в год – интервальный фонд). В зарубежной практике, в странах с английской системой права, существуют трастовые инвестиционные фонды, в которых инвестор передает свои средства попечителю в доверительную собственность, а попечитель от своего имени заключает договор с управляющим для управления этими активами; при этом управляющий может не иметь информации об инвесторе.

Следует отметить, что инвестиционный пай представляет собой довольно рискованную ценную бумагу, не гарантирующую доходов. Прибыль можно получить только в том случае, если выкупная цена пая окажется выше той, по которой инвестор (владелец пая) покупал его. Что касается самого ПИФа, то вопрос о том, будет ли чистая позиция фонда позицией продавца или покупателя, решается для его управляющего количеством новых инвестиционных паев, которые желает приобрести население, или количеством паев, которые фонд желает выкупить. Макроэкономический рост способствует получению инвестиционными фондами повышенных доходов, делая их чистыми инвесторами. Однако, нестабильность и цикличность в экономике требуют от управляющего фондом постоянно осуществлять выбор между фондовыми инструментами, в которые осуществляются инвестиции, с учетом соотношения риск/доходность. Не разрешается инвестиционным фондам давать взаймы, совершать фьючерсные и опционные сделки. В процессе отбора особое внимание обращается на рыночную ликвидность приобретаемых ценных бумаг, а исполнение обязательства по выкупу паев потребует от управляющего денежной наличности.

Принятие закона «Об инвестиционных фондах» привело к появлению в 2002 году принципиально новых разновидностей ПИФов: индексных фондов, фондов денежного рынка, фондов облигаций, фондов недвижимости, для паев которых характерно вторичное обращение. В настоящее время на долю всех этих новых фондов приходится не более 4%; при этом индексные фонды могут получить перспективы развития в условиях развивающегося рынка. Фонды денежного рынка, покупающие краткосрочные облигации, способны превратиться в конкурента коммерческих банков, так как с их счетов инвестор может осуществлять любые платежи. Современное российское законодательство позволяет создавать около тридцати различных типов паевых фондов: фонды с целью увеличения капитала, фонды с целью роста дохода; фонды с целью роста капитала и дохода; сбалансированные фонды (фонды с целью балансирования инвестиций); фонды обыкновенных акций; фонды привилегированных акций и облигаций; фонды муниципальных облигаций и другие.

В настоящее время владельцев инвестиционных паев менее 1% населения страны, причем фонды в основном сосредоточены в Москве (72), Санкт-Петербурге (18), Новосибирске и Перми (по 4), Иркутске, Казани, Тольятти (по 1). С точки зрения диверсификации вложений преобладают фонды смешанных инвестиций (45%); облигационные фонды составляют 20%; на фонды, осуществляющие вложения в акции, приходится 35%. Интерес к инвестиционным фондам со стороны физических лиц отчасти стимулирует пенсионная реформа, предусматривающая выбор фонда для инвестирования накопительной части пенсионных резервов. По данным Госкомстата, за 2003 г. не более 15% накоплений населения вложены в ценные бумаги; изменение официального курса доллара США составило – 7%, средняя ставка по годовым депозитам коммерческих банков России колебалась в пределах 10-12% (при уровне инфляции 12%), а средняя итоговая величина прироста стоимости паев ПИФов России в пределах 15-50%.^[2]

Для акционерных инвестиционных фондов существуют ограничения на вложения: в денежные средства, депозиты и ценные бумаги с признаваемой котировкой (не менее 10% активов), из них в депозиты одного банка может быть направлено не более 10%; иностранные ценные бумаги (облигации государств, международных финансовых институтов и корпораций, а также акции иностранных акционерных обществ), имеющие кредитный рейтинг не ниже А (не более 20%); ценные бумаги одного корпоративного эмитента (максимум 20%), недвижимость и права на нее, ценные бумаги, без признаваемой котировки (максимум 50%) и др. Наиболее целесообразным для них может стать формирование портфелей роста, ориентированных на вложения в акции, а также смешанных портфелей, куда наряду с акциями могут входить облигации (государственные, муниципальные и корпоративные), котируемые через организаторов торговли. Соответственно, такие фонды могут получать больше выгод от прироста капитала, чем от получения процентных (купонных) доходов.

Открытым ПИФам разрешается вкладывать средства в наиболее ликвидные активы, которые можно обратить в денежные средства. К ним относятся, прежде всего, банковские депозиты, однако с ограничением не более 25% активов на один банк, государственные облигации (без ограничения для облигаций, полученных в порядке новации), акции и облигации российских ОАО с котировкой через организаторов торговли при условии, что выпуск облигаций сопровождался регистрацией проспекта эмиссии (не более 20% на одного эмитента). Облигации, которые при покупке имели котировку у организатора торговли, но потом ее утратили, оцениваются первые 25 дней исходя из средневзвешенной рыночной цены после прекращения котирования с ежедневным уменьшением ее на 2%, т.е. через 25 дней она будет равна 50% от последней средневзвешенной рыночной цены. Доля облигаций (ценных бумаг), утративших котировку, не должна превышать 10% активов фонда.

Интервальные инвестиционные ПИФы имеют большие возможности для инвестиций в ценные бумаги корпоративных эмитентов – до 35% от стоимости активов, в российские государственные и муниципальные облигации – без каких-либо ограничений. В то же время у них не менее 35% активов должны быть представлены в виде денежных средств, депозитов и ценных бумаг с котировкой через организатора торговли. Все ПИФы не могут вкладывать средства в векселя, паи российских инвестиционных фондов, если они не относятся к фондам денежного рынка и фондам облигаций, а также ценные бумаги управляющей компании и ее аффилированных лиц, ценные бумаги специализированного депозитария и аудитора фонда. На начало 2004 г. стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов, вкладывающих средства в облигации, и фондов смешанного типа оценивалась в 8,6 млрд руб. – сумма весьма скромная для рынка облигаций. Основным объектом инвестирования для ПИФов, как правило, являются наиболее доходные бумаги «третьего эшелона».