4.3. Влияние различных форм финансирования инвестиционных проектов на хозяйственную деятельность предприятия
Блок инвестиционного проектирования и блок проектного финансирования оказывают многофакторное системное воздействие на бизнес. Задачей инвестиционного менеджера является выделение наиболее существенных воздействий, их формализация и расчет совокупного эффекта.
Покрытие потребностей в капитале следует показывать по каждому из источников: собственные средства предприятия (фирмы-предпринимателя), акционерный капитал, заемное финансирование и т.д. При этом важно выбрать формы привлечения капитала и прежде всего решить вопрос, наращивать ли собственный капитал, выпуская ценные бумаги, или привлечь заемный. Как правило, у предприятия на финансирование объектов инвестирования не хватает собственных средств, в связи с чем практически всегда привлекаются внешние источники, а для этого необходимо предварительно определиться с отдельными инвесторами (инвестиционными институтами, финансовыми организациями). Для инвестора сумма инвестиций определяется условиями, которые могут быть получены для проекта на рынке капитала. За сумму, созданную за счет собственных средств, он требует проценты, которые получил бы, вложив средства в другие мероприятия.Каждая из форм финансирования по-разному влияет на отдачу на собственный капитал и показатели финансовой устойчивости предприятия. В связи с этим рекомендуется использовать комбинации источников финансирования. Специалисты выделяют шесть типичных комбинаций форм проектного финансирования.
1. Финансирование за счет собственных средств и кредитное финансирование. Естественно, априорной предпосылкой любого инвестиционного проекта является превышение отдачи от вложенных средств над ставкой привлечения. Для принятия решения о соотношении финансирования за счет собственных фондов накопления и кредитного финансирования необходимо оценить:
• финансирование за счет собственного фонда накопления лучше с точки зрения кратко- и долгосрочной платежеспособности (ликвидности и доли собственных средств в пассивах);
• кредитное финансирование лучше с точки зрения эффективности хозяйственной деятельности (отдачи на единицу собственных средств).
При любой форме проектного финансирования все составляющие структуры денежного капитала имеют свою стоимость, т.е. доходность, которую требует владелец средств за право их использования. Для инвестора стоимость инвестиций представляет собой (всегда или, по крайней мере, в большинстве случаев) цену выбора или альтернативную стоимость их использования на рынке капитала. В связи с этим важно правильно определять реальную стоимость инвестируемых средств, т.е. стоимость капитала. Решение этой проблемы затрудняется тем, что капитал может иметь сложную структуру, образуемую различными источниками долгосрочных средств. Выше мы говорили, что вложение средств является оправданным только в том случае, если оно приносит доход больший, чем доход по альтернативным проектам с тем же уровнем риска. Поэтому стоимость капитала представляет собой ту прибыль, которая необходима, чтобы удовлетворить владельцев капитала, а чистая текущая стоимость может быть представлена как сумма денег, которую инвесторы согласны оставить заемщику за то, что он обеспечит им возврат вложенных средств плюс получение такой прибыли.
Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности.
Поэтому средневзвешенная стоимость капитала (WACC) может быть определена как тот уровень доходности, который может приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска. Формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:WACC=Xw.i., (4.1)
где W- — доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из г-го источника;
£. —требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из г'-го источника.
Важно отметить, что при определении стоимости капитала нужно сопоставлять маржинальные (замыкающие) выгоды с маржинальными затратами. При этом под маржинальной стоимостью капитала понимается изменение в общей сумме прибыли от инвестиций, необходимое для удовлетворения требований инвесторов с учетом новых инвестиций, деленное на сумму капитала, необходимого для инвестиций.
Стоимость заемных средств. Для компании, у которой нет заемных средств, но которая хочет осуществить новые инвестиции, стоимость заемных средств будет равна эффективной процентной ставке по вновь привлеченным кредитам, скорректированной с учетом практики исчисления налогов.
Стоимость капитала, получаемого с помощью привилегированных акций (К), определяется по формуле
К = Дп:Цп,
(4.2)
гАе Дп — ежегодный дивиденд на одну привилегированную акцию;
Цп — цена одной выпущенной привилегированной акции.
Ценность (цена) обыкновенной акции для инвестора определяется дисконтированной величиной потока будущих дивидендов:
Ц = 1Д,:(1 + г)(,
(4.3)
где Ц — цена акции;
t — порядковый номер периода, за который начисляется дивиденд; Д( — дивиденд в конце f-ro периода;
г —желаемая инвестором доходность своего капитала.
Если поток будущих дивидендов предсказуем, то ставка дисконтирования, при которой текущая стоимость суммы будущих дивидендов оказывается равной текущей стоимости акций, будет равна требуемому инвестором уровню доходности на свой капитал.
В большинстве случаев будущие дивиденды трудно предсказать достаточно точно. Для определения требуемого уровня доходности разработаны специальные модели, например, модель роста дивидендов, модель доходности по чистой прибыли. Применение той или иной модели зависит от наличия информации. Чтобы снизить опасность ошибки, рекомендуется использовать несколько моделей.
В модели роста дивидендов предполагается, что денежные поступления возрастают с одинаковым темпом дв каждом из периодов времени, когда
г = Д:Ц+д. (4.4)
В основе использования этой модели лежат две реально известные величины: сложившаяся на рынке цена акций и величина
Еще по теме 4.3. Влияние различных форм финансирования инвестиционных проектов на хозяйственную деятельность предприятия:
- 2.3. Методы финансирования инвестиционных проектов
- 2.2. Основы организации финансирования инвестиционных проектов
- Глава 6.5. Методы финансирования инвестиционных проектов
- 1.2. Инвестиционный проект и источники его финансирования
- Оценка влияния факторов на хозяйственный эффект предприятия
- 1.3. Основные этапы инвестиционной деятельности: планирование, финансирование, управление, завершение
- 7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов
- В процессе хозяйственной деятельности организация совершает различные операции
- ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
- 6.1. Особенности инвестиционной деятельности предприятия
- 31. Инвестиционная деятельность предприятия
- Налог на прибыль организаций. Данным налогом облагается результат хозяйственной деятельности. Глава 25 НК гласит: «Налогом облагается положительная разница между доходами и разрешенными расходами организаций любых организационных форм. Предприятия имеют право выбрать кассовый метод или метод начисления для расчета налоговых обязательств.
- 1. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В УСЛОВИЯХ РАЗВИТИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ФОРМ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ