<<
>>

4.2. Традиционные для России (простейшие) методы расчета эффективности инвестиций

Абсолютная экономическая эффективность. Абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений характеризует общую величину отдачи, которая получается в результате осуществления затрат. С помощью этого показателя производится оценка эффективности от всей суммы капитальных вложений.

Абсолютная эффективность может быть определена как отношение прибыли за год эксплуатации ∆П к исходным инвестиционным затратам ∆К. В Типовой методике (1980) были установлены нормативы абсолютной экономической эффективности по народному хозяйству в целом и по его отдельным отраслям, основанные на анализе статистических данных о приросте продукции на 1 руб. капитальных вложений на период 1978–1980 гг. Так, в целом по народному хозяйству этот норматив принимается 0,16, по железнодорожному транспорту – 0,09.

Показатель абсолютной экономической эффективности предназначается для анализа текущих и перспективных планов капитальных вложений, фактического их выполнения, а также для анализа эффективности проектных решений. В этих расчетах возникает необходимость учета разрыва во времени между осуществлением капитальных вложений и получением конечного эффекта: прибыли, повышения качества продукции, роста объема работ и пр. Этот показатель называется лагом капитальных вложений. Полный лаг состоит из двух частей:

– строительный лаг, характеризующий время, необходимое для превращения авансированных капитальных вложений в основные фонды и производственные мощности;

– лаг освоения, характеризующий период, необходимый для достижения предусмотренного проектом уровня загрузки введенных в действие основных фондов и производственных мощностей.

В ряде исследований рекомендуется выделить еще лаг проектирования.

В 3-м издании Типовой методики определения эффективности капитальных вложений лаг был принят в целом по народному хозяйству 2–3 года, хотя фактическая его величина за период 1980-х гг. увеличилась от 5 до 7 лет, что было связано с уменьшением прироста прибыли.

Для железнодорожного транспорта при определении лага по мероприятиям, связанным с производством и модернизацией подвижного состава, общая величина лага принимается 2–3 месяца; по капитальным вложениям на новое строительство, вторые пути, электрификацию: лаг строительства – 1,5–3,25 года, лаг освоения – 5 лет, по прочим объектам транспортного строительства: строительный лаг – 2–3 года, лаг освоения – 2 года.

С учетом нынешних изменений в экономике России эти нормативы абсолютной экономической эффективности неприемлемы в современных условиях.

Абсолютная эффективность определяется следующими показателями: простой нормой прибыли, рентабельностью проекта.

Недостаток расчета по этим показателям заключается в том, что они не учитывают фактор времени и могут быть использованы только для прогнозной оценки при выборе альтернативных проектов.

Например, проект с затратами в 100 млн руб., приносящий ежегодный доход 20 млн руб., имеет рентабельность 20/100 = 0,2, или 20 %, и чем выше этот показатель, тем более выгоден проект.

Сравнительная экономическая эффективность. Показатели сравнительной экономической эффективности предназначены для того, чтобы выбрать наиболее целесообразный вариант капитальных вложений.

Для этих целей в нашей стране использовались такие показатели, как минимум приведенных затрат, срок окупаемости, коэффициент эффективности.

Эти показатели сравнительной экономической эффективности применялись при сопоставлении вариантов хозяйственных и технических решений, размещения предприятий и их комплексов, строительства новых или реконструкции действующих предприятий, при выборе взаимозаменяемой продукции, внедрении новых видов техники.

Для этого использовалась следующая формула расчета:

, (12)

где Зпрi – приведенные затраты по каждому варианту сравнения, показателем наилучшего варианта является минимум приведенных затрат; Эi – текущие годовые затраты по каждому варианту; Кi – капитальные вложения по каждому варианту; Ен – нормативный коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложений.

Приведенные затраты могут также исчисляться по формуле

, (13)

где Тн – нормативный срок окупаемости дополнительных капитальных вложений за счет экономии от снижения себестоимости – величина, обратная Ен.

В соответствии с установленными требованиями нормативный коэффициент должен быть не ниже 0,08–0,10 и не превышать 0,20–0,25.

При ограниченном числе вариантов возможно их попарное сравнение по следующим формулам:

; (14)

, (15)

где Е – коэффициент сравнения эффективности (расчетный); Т – срок окупаемости дополнительных капитальных вложений, вызванный экономией от снижения себестоимости; Кi – капитальные вложения по сравниваемым вариантам; Эi – текущие годовые расходы по сравниваемым вариантам.

Если Е > Ен или Т < Тн, то дополнительные капитальные вложения, а следовательно, и более капиталоемкий вариант эффективны.

Показатели Кi и Эi могли применяться как в полной сумме капитальных вложений и себестоимости годовой продукции, так и в виде удельных величин – удельных капитальных вложений на единицу продукции и себестоимости единицы продукции при обязательной сопоставимости вариантов. Таким образом, экономический смысл срока окупаемости в соответствии с формулой (14) заключается в том, что он определяет период, в течение которого дополнительные капитальные вложения окупятся за счет ежегодной экономии в эксплуатационных расходах.

Коэффициент сравнительной экономической эффективности показывает, какая экономия эксплуатационных затрат приходится на 1 руб. капитальных вложений. При этом норматив сравнительной эффективности предельный, он устанавливает минимально допустимый уровень эффективности.

При использовании вышеуказанных показателей сравнительной экономической эффективности в качестве базы сравнения должны были приниматься показатели лучших решений данной хозяйственной задачи, а при внедрении новой техники – показатели лучшей внедренной и разработанной задачи в проектах отечественной и зарубежной техники. Показатели рассматриваемых вариантов капитальных вложений сопоставлялись с аналогичными показателями исходных (базовых) объектов и показателями экономической эффективности в предшествующих периодах.

Таким образом, выбор оптимального варианта зависел от правильного выбора базы сравнения, при этом расчеты выполнялись без учета изменения текущих затрат во времени, т. е. ежегодная экономия на себестоимости предусматривалась как постоянная величина в течение всего срока окупаемости.

Пример. Определить оптимальный вариант решения задачи по внедрению новой техники по трем вариантам.

№ варианта Э, млн руб. К, млн руб.
I 10 25
II 15 18
III 12 20

Выбор оптимального варианта по минимуму приведенных затрат (при Ен = 0,12, млн руб.):

;

;

.

Выбираем I вариант.

Выбор оптимального варианта по сроку окупаемости производим методом попарного сравнения вариантов, год:

I и II: Топ = (25 – 18)/(15 – 10) = 1,4;

I и III: Топ = (25 – 20)/(12 – 10) = 2,5;

II и III: Топ = (20 – 18)/(15 – 12) = 0,66.

Все расчетные сроки окупаемости ниже нормативного (8,5 лет), но меньший срок окупаемости имеет III вариант в сравнении со II вариантом.

Учет фактора времени в расчетах экономической эффективности. При определении эффективности капитальных вложений необходимо приведение разновременных затрат к одному моменту времени. Это означает, что если по сравниваемым вариантам капитальные вложения осуществляются в разные сроки, а текущие капитальные вложения изменяются во времени, то следует приводить затраты поздних лет к текущему моменту путем применения коэффициента приведения, исчисляемого по формуле

, (16)

где β – коэффициент приведения; t – период приведения в годах; Енп – норматив приведения разновременных затрат (принимается в размере 0,8).

При установлении Енп учитывались следующие соображения. Если капитальные вложения отсрочены (например, вследствие переноса выполнения работ на более поздние сроки), то это равносильно тому, как если бы фонд денежных средств, который можно использовать в настоящее время, был бы соответственно увеличен. Если бы эти средства были полностью направлены на капитальные вложения, то к ним можно было применить действующий норматив сравнительной эффективности, равный 0,12. но такое направление сэкономленных средств отнюдь не обязательно, они могут получить направление в непроизводственную сферу или сферу обращения. Капитальные вложения по этим направлениям составляли примерно 1/3, и, таким образом, Енп составил 0,08. кроме того, прогнозировался систематический рост производительности труда.

Как уже говорилось, метод учета разновременных затрат носит название дисконтирование, он широко используется при определении экономической эффективности в мировой практике.

Показатель норматива разновременных затрат Енп характеризовал годовой темп падения значимости рубля вложений, т. е. на сколько рубль затрат (единовременных или текущих) в год t значит больше, чем в год t + l. При этом приведение от года к базовому году осуществлялось умножением затрат на (1+ Енп)-t или на коэффициент приведения В.

Экономический смысл норматива сравнительной эффективности Е заключался в том, что это минимально допустимая «отдача» в течение года одного рубля капитальных вложений. Эта отдача может складываться из-за снижения себестоимости, уменьшения потерь, повышения качества и надежности работ технических средств и т. д.

Действующий метод дисконтирования с помощью коэффициента приведения применялся лишь в расчетах сравнительной экономической эффективности, что вступило в серьезное противоречие с новыми требованиями работы народного хозяйства в условиях рынка.

Использование при сравнении вариантов технических решений разных значений коэффициентов приведения и норматива сравнительной экономической эффективности не соответствовало динамике изменения реальных цен и среднегодовых темпов роста производительности труда на 1966–1985 гг. Такое использование положений Типовой методики определения экономической эффективности в практических расчетах приводило к крупным экономическим просчетам и абсурдным выводам относительно экономической эффективности наиболее прогрессивных технологий и мероприятий.

В условиях рыночной экономики требуется определить размеры перспективных доходов и прибыли, т. е. посчитать общую экономическую эффективность с учетом фактора времени на принципах изменения текущей и будущей стоимости одной денежной меркой.

Рассмотрим, как производится оценка капитальных проектов с использованием метода дисконтирования за рубежом. Характерной чертой инвестиций является то, что на начальном этапе осуществляются выплаты, например на покупку оборудования. В табл. 4 показан инвестиционный цикл выплат и поступлений. В начале 1-го года инвестируется 10 млн руб. и в конце каждого года (от 1-го до 5-го включительно) поступает соответственно 3, 4, 4, 3, 10 млн руб. в качестве отдачи от инвестиций.

Таблица 4

Инвестиционный цикл выплат и поступлений, млн руб.

Год 0 1 2 3 4 5
Поступления средств –10 +3 +4 +4 +3 +10

На первый взгляд, в табл. 4 показан пример экономически эффективных инвестиций. Ведь общая сумма поступлений превышает объем инвестированного капитала. Однако дело в том, что фактическая цена одной и той же суммы денег в настоящий момент выше, чем в тот или иной будущий момент. Ценность поступивших сегодня 1 млн руб. выше ценности поступления той же суммы через год. Если исходить из процентной ставки 12 % годовых, то сумма в 1 млн руб. возрастает через год до 1,12 млн руб. Этот фактор имеет особую значимость в периоды, когда возможные размеры инвестиций велики или отдача от вложенных средств высока.

Чтобы привести показатели выплат и поступлений, приходящихся на разные периоды инвестиционного цикла к сопоставимому по времени виду, применяется метод, названный в Европе и США методом дисконтированной стоимости, в Японии – методом «D.C.F.» (Discounted Cash Flow Method). Несмотря на разные названия этого метода, сущность его заключается в сопоставлении дисконтированных будущих доходов с первоначальными затратами при данной инвестиции.

Формализуем это объяснение, обозначив будущую стоимость FV (Future Value), где r – ставка процента; n – число лет.

Дисконтирование является обратным процессом начисления сложного процента. При начислении сложного процента находим будущую стоимость путем умножения текущей стоимости на (1 + r) столько раз, на сколько лет делается расчет:

. (17)

Теперь предположим, что наша задача – определить, каков должен быть первоначальный вклад, чтобы к концу третьего года он составил 1,33 млн руб., исходя из 10 % ставки в год. Этот неизвестный вклад называемый текущей стоимостью будущей стоимости, обратный начислению сложного процента, и будет дисконтированием.

Таким образом, при дисконтировании находится текущая стоимость путем деления будущей стоимости на (1 + r) столько раз, на сколько лет мы делаем расчет:

. (18)

Пример. Предположим, что в течение 5 лет будут ежегодно поступать доходы в размере 1 млн руб. Какова будет текущая стоимость этих будущих рублей? Эти данные представлены в табл. 5.

Таблица 5

Дисконтирование, млн руб.

Год Будущая стоимость Текущая стоимость
1 1 1:1,11 = 1 · 0,909 = 0,91
2 1 1:1,12 = 1 · 0,826 = 0,83
3 1 1:1,13 = 1 · 0,751 = 0,75
4 1 1:1,14 = 1 · 0,683 = 0,63
5 1 1:1,15 = 1 · 0,621 = 0,62

Для облегчения расчетов при начислении сложного процента и при дисконтировании существует таблица, в которой для каждого года и каждой ставки процента заранее вычислены величины (1 + r)n и (1 + r)-n. Эти величины называются соответственно фактором сложного процента (множитель наращения) и фактором дисконтирования (дисконтный множитель).

Дисконтирование, как и начисление сложных процентов, базируется на использовании ставки процента. Как определить ставку процента (ставку дисконта)? В экономическом анализе ее определяют как уровень доходности, который можно получить по разным инвестиционным возможностям.

При финансовом анализе на ставку дисконта берут типичный процент, под который данная фирма может занять финансовые средства. Если фирмы кредитуют по ставке 90 %, то это и будет ставка дисконта. Однако если в проекте уровень риска выше обычного для данной фирмы, то ставка дисконта будет выше, так как рискованность проекта влияет на доходность. Фирме нужно получать больший доход, чтобы компенсировать риск, т. е. возможные потери. Соответственно и банк будет давать фирме кредит на рискованный проект под более высокий процент, чем обычно.

<< | >>
Источник: Чипига, Н. П.. Экономика инвестиций.. 2006

Еще по теме 4.2. Традиционные для России (простейшие) методы расчета эффективности инвестиций:

  1. 4.3. Современные методы расчета эффективности инвестиций
  2. § 2. Методы расчета эффективности инвестиций
  3. 4.4. Особенности расчета эффективности инвестиций на железнодорожном транспорте
  4. 4.1. Исторический обзор методов определения экономической эффективности в России
  5. Раздел 4. Оценка экономической эффективности инвестиций на железнодорожном транспорте
  6. 1. Статические показатели эффективности инвестиций
  7. § 4. Простое и расширенное воспроизводство. Экономическая эффективность (Парето-эффек-тивность)
  8. 3.2. Классификация показателей экономической эффективности инвестиций
  9. 24. Показатели коммерческой эффективности инвестиций
  10. Налог на прибыль организаций. Данным налогом облагается результат хозяйственной деятельности. Глава 25 НК гласит: «Налогом облагается положительная разница между доходами и разрешенными расходами организаций любых организационных форм. Предприятия имеют право выбрать кассовый метод или метод начисления для расчета налоговых обязательств.
  11. Глава 3.1. Доходность и риск в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги
  12. Раздел 4. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  13. Тема 3. Методика определения показателей эффективности инвестиций
  14. Раздел 4. Оценка экономической эффективности инвестиций на железнодорожном транспорте