6.3.ВИДЫ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ И ПРАВА ВЛАДЕНИЯ ИМИ

Преференциальные ( привилегированные ) акции называются так потому, что дают их держателям преференции (привилегии ), которые не имеют другие совладельцы акционерного предприятия. Эти привилегии определяются разновидностями таких акций.

Конвертируемые привилегированные акции – акции, дающие право их владельцу в течение определенного периода обменять эти ценные бумаги в простые акции того же эмитента . Их приобретение снижает инвестиционный риск в случае неуверенности в устойчивости курсовой стоимости простых акций или повышения их рыночной цены. Владелец конвертируемой привилегированной акции имеет возможность выбрать одну из двух тактик : остаться их собственником или конвертировать привилегированные акции. Если курсовая стоимость простых акций этого эмитента снижается и уровень их доходности падает, владельцу привилегированных акций целесообразней оставить их у себя и получить фиксированный дивиденд. В обратной ситуации есть смысл обменять эти акции на простые и извлечь доход либо продать их по более высокой цене, чем цена их конвертации, либо получить более высокий доход, чем предусмотрен по привилегированным акциям.

Обмениваемые привилегированные акции – это акции, которые по решению эмитента могут быть в течении определенного периода, и в определенном соотношении обменены на облигации данного эмитента.

Участвующие привилегированные акции – это акции, дающие право их владельцу на участие в распределении сверхприбыли. В этом случае в уставе акционерного общества установлен предел для величины дивидендов по обыкновенным акциям, свыше которого увеличение дивидендов по обыкновенным акциям повышает размер дивиденда по привилегированным акциям. Соотношение между ними устанавливает сама компания.

В отечественной практике гарантия получения дивидендов по привилегированным акциям в размерах не менее дивидендов по простым акциям обеспечивается, в ряде случаев, благодаря тому, что их эмитент, условиями выпуска привилегированных акций, предусматривает выплату дивидендов по ним на уровне, превышающем уровень дивидендных выплат по простым акциям на несколько процентных пунктов ( например, на 10 п.п., 20 п.п.). В этом случае при любом размере выплат дивидендов по простым акциям, дивиденды по привилегированным акциям будут выше. Даже в том случае, когда акционерное общество не выплачивает дивиденды по простым акциям в связи со сложившимся финансовым положением, дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в размере, соответствующим расчетной их величине (установленный процент превышения уровня дивидендов по привилегированным акциям по сравнению с ставкой дивидендов по простым акциям, умноженный на номинальную стоимость акций ), если иное не предусмотрено условиями их выпуска или ограничениями со стороны органов, регулирующих деятельность акционерного предприятия.

Владелец неучаствующей акции ни при каких условиях не имеет права получать дивиденды сверх установленного уровня.

Кумулятивные акции – акции, которым присуща кумуляция доходов. Это означает, что в случае, если данный год был для компании неблагоприятным по своим финансовым результатам, и она не могла выплатить дивиденды по привилегированным акциям, то невыплаченные дивиденды по привилегированным акциям накапливаются в так называемых арриях , до те пор, пока они не будут выплачены.

Держателям некумулятивных префакций причитаются дивиденды в любой год по объявлению Совета директоров. В случае не объявления дивидендов аррии не начисляются, а держатели некумулятивных акций не могут рассчитывать на компенсацию, когда выплата дивидендов возобновится.

Возвратные ( отзывные ) акции – это акции, которые могут быть отозваны их эмитентом с рынка. Они удобны для выпускающих их акционерных обществ, но не для инвестора, поскольку последний не знает срок вынужденной продажи этих акций обратно эмитенту. Возвратные префакции обычно предусматривают небольшую премию сверх той величины активов, которая стоит за ними в уставе, своего рода компенсацию за неудобство, причиняемое выкупом. Обычно о выкупе предупреждают за 30 дней. Цена, по которой выкупаются префакции, не должна превышать суммы нарицательной стоимости акций и премий. Выкупающему акционерному обществу предоставляется право первому скупить свои акции на открытом рынке или разослать всем держателям приглашение к продаже.

Невозвратные префакции не могут быть погашены до тех пор, пока существует выпустившее их акционерное предприятие. С точки зрения эмитента, это – недостаток, так как часть капитальной структуры “ замораживается ” на весь период ее существования. Потому невозвратность сейчас редко встречается среди условий выпуска префакций.

Часто возвратные префакции выпускаются с условием, что будет создан выкупной или отложенный фонд.

В случае создания выкупного фонда компания обязуется ежегодно погашать определенное число акций через их скупку на открытом рынке, если их цена упадет до или ниже цены, заявленной при выпуске.

При создании отложенного фонда компания откладывает определенную сумму ( процент прибыли ) ежегодно для постепенного погашения всего привилегированного выпуска в течении ряда лет. Идея отложенного фонда шире применяется при выкупах облигаций, чем акций. Как и выкупной фонд, отложенный фонд, используется для скупки акций ниже или равной заранее объявленной цене, но в отличии от выкупного фонда он расходуется и в том случае, когда попытки скупить акции на открытом рынке не удалось. Тогда эмитент просит акционеров “ сдать ” определенное число акций под отложенный фонд. Они получают фиксированную цену за акцию, чаще нарицательную стоимость плюс причитающиеся и невыплаченные дивиденды.

С точки зрения инвестора – выкупной фонд – это достоинство выпуска, так как содержит потенциальный стабилизатор рынка в виде расходов компании на ежегодное погашение части акций и обеспечивает поддержку рынка во время снижения цены на акции до и ниже определенного уровня. То же касается и отложенного фонда. Но его создание может обернуться и минусом для инвестора в том случае, когда акции продаются на рынке по цене выше, чем цена, по которой они выкупаются из отложенного фонда, плюс причитающиеся и невыплаченные дивиденды. Существование выкупного и отложенного фонда означает, что число привилегированных акций с каждым годом уменьшается, а значит, становится ниже их рыночность, то есть прочнее положение оставшихся акционеров. Кроме того, погашение привилегированных акций с помощью этих фондов оставляет больше прибыли для распределения между держателями обычных акций.

Гарантированные акции. Выплаты по ним гарантируются не эмитентом, а другим предприятием ( например , материнской фирмой в отношении дочернего предприятия ). Гарантия вводится с целью повышения привлекательности акций для инвесторов, понижения их финансовых рисков ( например, если материнская компания обладает хорошим именем, известно, что она финансово устойчива ).

Привилегированные акции с регулируемой ставкой дивидендов. По таким акциям устанавливается привязка ставки дивиденда к ставке каких-либо общепризнанных краткосрочных ценных бумаг ( как правило, это государственные краткосрочные обязательства) или к другим показателям денежного рынка ( средней ставке депозитного, ссудного процента или учетной ставке Центрального банка ). Ставка выплаты дивидендов по привилегированным акциям изменяется в меру изменения того показателя, к которому привязан уровень дивидендных выплат по ним.

Например, держателям префакций причитаются дивиденды, размер которых рассчитывается исходя из номинальной стоимости акций и фиксированной ставки дивидендных выплат. В случае повышения показателя денежного рынка, к которому привязана ставка дивиденда, размер дивидендных выплат увеличивается. Если же показатель денежного рынка снижается, уменьшается и размер дивидендных выплат. Возможно установление фиксированного уровня дивидендных выплат в определенном проценте к уровню показателя денежного рынка. Например, по привилегированным акциям установлен дивиденд к номинальной стоимостью акций на уровне 85% от средней ставки процента на рынке межбанковских кредитов, сложившейся в течение последних шести месяцев или года. С точки зрения покупателя такие акции обеспечивают больший доход при росте уровня процента и меньше при его снижении.

Голосующие привилегированные акции. Такие акции могут выпускаться как в общем порядке, так и в качестве ценных бумаг, дающих право голоса лишь при невыполнении эмитентом определенных условий ( например, при невыплате дивидендов инвестору ).

В зарубежных странах выпускаются привилегированные акции с приложенным опционом на продажу. Эти акции продаются в пакете с опционом на продажу, позволяющем держателю этих ценных бумаг продать через определенный срок и по определенной цене акции эмитенту ( совершить обратную продажу, исполнив опцион ).Например, при повышении среднерыночного уровня процента держатель акций предпочтет вернуть ее эмитенту с тем, чтобы инвестировать свои средства в новые ценные бумаги, под более высокий процент. Тем более он сможет это сделать по цене первичного размещения ( если на вторичном рынке курсовая стоимость акций будет ниже цены первичного размещения).

Акционерные общества могут выпускать привилегированные акции с ордерами. Ордер дает держателю право купить определенное количество обычных акций по определенной цене в тот или иной промежуток времени. Тем самым повышается рыночность преференциального выпуска. Часто ордера отделимы от акций и могут быть проданы целиком или частями при сохранении префакций. Иногда выпускают две отдельные серии через значительный промежуток времени с тем, чтобы заинтересовать держателей в сохранении своих префакций хотя бы до второго распределения ордеров. Повышение цены обычных акций, выделенных для продажи по ордерам, повышает привлекательность самих ордеров в глазах держателей префакций и соответственно рост цены последних.. С точки зрения инвестора префакции с ордерами :

а) представляют собой одну ценную бумагу, если они соединены между собой;

б) представляют собой две ценные бумаги, если ордер отсоединен от акции: каждую из них можно хранить и продать отдельно;

в) требуют в таком случае двух отдельных операций – с уплатой комиссионных – продажи самих префакций и продажи ордеров;

г) дают возможность приобретать обычные акции, не уплачивая комиссионных;

д) обычно приносят меньший доход, чем схожие прямые префакции.

Относительно редко можно встретить еще один вид привилегированных акций – акции с отсроченным дивидендом. Этот вид привилегированных акций выпускается только для учредителей корпораций. Дивиденды по ним не выплачиваются до тех пор , пока по обыкновенным акциям дивиденды не достигнут уровня по максимально установленной квоте. Оставшаяся часть полностью или частично распределяется между владельцами упомянутых акций. Эти акции весьма эффективны, если их эмитент процветает.

В странах с развитым рынком ценных бумаг акционерные общества порой выпускают старшие и младшие привилегированные акции. Эмитент, выпуская привилегированные акции, может, в свою очередь, одним выпускам, классам и т.п. акций отдавать старшинство перед другими ( старшая привилегированная акция, льготная привилегированная акция или привилегированные акции классов А,Б,В и т.д., где класс А имеет старшинство перед Б, класс Б – перед В и т.п.). Понятие старшинства в данном случае означает очередность удовлетворения претензий ( по более “ старшим ” ценным бумагам задолженность погашается и претензии удовлетворяются в первую очередь ).

Независимо от вида префакций привилегированные акции дают право их владельцам на первоочередное, по сравнению с владельцами простых акций, право удовлетворения имущественных претензий в случае ликвидации акционерного общества – их эмитента.

Обычно акционерные общества выпускают привилегированные акции с разными префакциями в случаях, если :

а) рынок не воспринимает ни новые выпуски облигаций, ни простых акций ;

б) предпочтительнее выпустить не обычные акции, а привилегированные, поскольку их выпуск не разводняет акционерный капитал;

в) выплата дивидендов не окажется обременительной для эмитентов привилегированных акций;

г) акционерное общество заинтересовано быстро нарастить капитал для реализации крупных проектов;

д) акционерное общество не заинтересовано выпускать облигации, по которым рано или поздно придет время погашать долг и т.д.