§ 4. Валютный рынок

441

ров и капиталов. Однако начиная с 70-х годов валютный рынок приобрел

самостоятельное значение как особая сфера приложения капитала. Его участники

нередко делают целые состояния на валютных сделках.

Операции с валютой осуществляются на специальных валютных биржах. В 1995 г.

ежедневный оборот валютных бирж составил 1,3 трлн. долл. Отношение объемов

валютных сделок и мировой торговли товарами повысилось с10:1в!983г. до60:1 в

1992 г. Все валютные биржи мира связаны между собой.

Как отмечалось, валютные курсы нестабильны. В связи с этим у участников

валютного рынка появилось стремление к страхованию сделок и капиталов от его

превратностей. Такие действия получили название хеджирования. Хеджирование -

метод продажи валюты с поставкой ее на определенную дату по установленному в

момент заключения сделки курсу. Хеджирование осуществляется на базе срочных

(фьючерсных) контрактов и валютных опционов.

Суть срочных контрактов состоит в следующем. Предположим, японская автомобильная

фирма продала в США автомобили на 100 млн. долл. с оплатой в долларах на

определенную дату. Одновременно она заключила срочный контракт на приобретение

иен за доллары по курсу 120 иен за доллар. На определенную дату курс доллара по

отношению к иене упал до 110 иен. Но автомобильная фирма застраховала себя от

убытков, заключив срочный контракт. Она обменяла полученные 100 млн. долл. по

курсу 120 иен за доллар.

Часто применяется перекрестное хеджирование. Фирмы страхуются как от падения,

так и от повышения курсов валюты. Они одновременно заключают контракты,

предусматривающие повышение и понижение валютного курса. Потери от одного

контракта компенсируются доходами от другого. Величина же капитала остается

неизменной.

Валютный опцион. Опцион дает право его владельцу купить (call option) или

продать (put option) определенное количество валюты в течение какого-то периода

по определенному валютному курсу. За пользование этим правом владелец опциона

выплачивает премию. Если валютный курс в течение того периода повысился, то

владелец опциона получает разницу в валютном курсе. Это его прибыль. Если

валютный курс понизился, потери владельца опциона ограничиваются премией,

которую он уплатил за опцион (рис. 21.3).

Как показывает рис. 21.3, а, согласно опциону его владелец в течение полугода

может приобрести 100 долл. по курсу 120 иен. Премия составила 10 иен за каждый

доллар. Но курс доллара оказался 140 иен. Владелец опциона получил прибыль в 20

иен за каждый доллар, а всего 20 х 100 долл. = 2000 иен. За вычетом премии 10 х

100 долл. = 1000 иен его доход от сделки составит 1000 иен.

442

Глава 21. Международная валютная система

Прибыль и убытки, иены

+20

140

Прибыль

владельца

опциона

Потери владельца опциона

Валютный курс доллара

Прибыль и убытки, иены +20

+15

+10

+5

, ° -5

-10

-15

-20

125 130 135

Потери владельца опциона

Валютный курс доллара

/ \ - фактический курс валюты

| | - курс валюты, установленный в контракте

б Рис. 21.3. Прибыли и убытки в валютном опционе

Рисунок 21.3, б показывает, что при таких же условиях курс валюты оказался на

уровне 100 иен за доллар.

премии: 10 х х 100 долл. = 1000 иен. Контракт не обязывает его выкупать доллары

за 120 иен.

Рынок евровалют и ценных бумаг. Образование рынка евровалют и ценных бумаг

свидетельствует о появлении новых моментов в санкционировании валютного рынка и

рынков капитала. Они отражают тенденцию к растущей интернационализа-

§ 4. Валютный рынок

443

ции финансовой системы. Эти рынки мобилизуют капиталы и распределяют их в

глобальном масштабе.

Евровалютный рынок - это международный рынок краткосрочных и среднесрочных

кредитов. Он основывается на кредитных операциях, совершаемых с национальной

валютой за пределами страны ее происхождения. "Евро" не означает, что рынок

ограничен пределами Западной Европы, а свидетельствует о том, что валюта

(доллар, марка, иена) находится на счетах зарубежных банков, которые используют

ее для предоставления кредитов.

В основе кредитной деятельности лежат евровалютные депозиты. Резиденты одной

страны помещают деньги на счета банка другой с целью получения более высокой

ставки процента. Срочные депозиты имеют способность перемещаться от одного

владельца к другому в форме депозитных сертификатов. Последние представляют

собой банковские расписки в получении денежного депозита, не подлежащего изъятию

в течение обусловленного • периода. Сертификат приносит проценты. При этом

вкладчик имеет возможность получить деньги до истечения срока действия

сертификата, продав его на рынке. Сертификат становится предметом сделок.

Евробанки переуступают друг другу права на депозиты, несколько повышая величину

процента. Сделка совершается на короткий срок (1-3 месяца). Цель межбанковских

операций с депозитами - расширение возможностей кредитования: чем больше объем

депозитов, тем больше кредитов способны предоставлять евробанки конечному

заемщику.

На международном рынке ценных бумаг продаются еврооблигации и евроакции.

Еврооблигация - это ценная бумага, приносящая проценты. Ее эмитенты, посредники

и покупатели не являются резидентами страны, валюта которой используется при

эмиссии. Процент по еврооблигациям может быть фиксированным или плавающим,

последний повышает их привлекательность в условиях инфляции. Некоторые выпуски

еврооблигаций могут конвертироваться в акции или иметь варрант на покупку акций

компании. Варрант - ручательство, дающее владельцу облигации право в течение

определенного времени покупать облигации или акции дополнительных выпусков по

обусловленной цене. Часто еврооблигации выпускаются в двухвалютном варианте: в

одной валюте с правом конверсии в другую. При эмиссии еврооблигаций применяются

и коллективные валюты - СДР, евро.

Евроакция - ценная бумага, приносящая дивиденд. Выпускается транснациональными

корпорациями и продается лицам, не являющимся гражданами страны эмиссии, за

валюту, отличную от национальной. Евроакции не подлежат национальному

регулированию какой-либо страны.

Политика центральных банков тех государств, валюта которых обращается на рынках

евровалют и еврооблигаций, влияет на ставки процента на этих рынках. Во-первых,

потому что они контролируют значительную долю поступления валюты и, во-

444 _______________Глава 21. Международная валютная система

вторых, в определенной мере регулируют кредитные и заемные операции частных

банков на этих рынках. Вместе с тем не следует недооценивать самостоятельность

рынков и относительную независимость ставок процента на этих рынках.

Когда в США и других индустриальных странах повышаются ставки процента,

вкладчики перемещают депозиты с евровалютного рынка в национальную банковскую

систему. Заемщики же стремятся получить кредиты на евровалютном рынке, а не

.национальном. Когда кредитно-денежная политика национальных государств

становится ограничительной, возрастает объем сделок на евровалютном рынке.

Ослабление ограничений повышает привлекательность национальных банковских

систем. Нормы процента на международном рынке капиталов определяются

интернациональным соотношением спроса и предложения.

На интернациональные ставки процента могут влиять такие факторы, к которым

национальные ставки оказываются нечувствительными, и наоборот. Интернациональные

ставки процента обладают относительной самостоятельностью от складываю- j щегося

соотношения спроса и предложения ссудного капитала, V?-от движения

воспроизводства в той или иной конкретной стране. ','* На международном рынке

капиталов, подверженном многофак- j торным влияниям, действующим часто в

противоположных на- j правлениях, национальная ставка процента, хотя бы и

ставка ! процента американского рынка капиталов, представляет лишь i; один из

факторов, определяющих положение с евровалютами и ; еврооблигациями.

Рынок евровалют имеет тенденцию уменьшать различия меж- ' ДУ уровнями

национальных ставок процента в различных странах. Свободное перемещение

капиталов из одной страны в другую, усиливая конкуренцию капиталов, ведет к

нивелировке на- , циональных ставок процента. Последние все более имеют

тенденцию колебаться вокруг интернациональной ставки процента.

Хотя центральные банки оказывают влияние на рынок евровалют, развитие последнего

вышло за пределы контроля национальных государств и существенно ослабило их

контроль над национальными кредитно-денежными системами.. Объем кредитов может

расширяться или сокращаться независимо от полити- ! ки национальных государств.

Приток и отлив евровалют часто приходит в противоречие с официальной кредитно-

денежной политикой государств.

Рынки евровалют и еврооблигаций весьма конкурентные и эффективные. Они облегчают

движение финансовых ресурсов от владельцев сбережений к инвесторам через

национальные границы и с низкими издержками. Рынки капиталов помогают

финансировать возникающие периодически дефициты платежных балансов по текущим

операциям. Вместе с тем они оказывают давление на конкурирующие с ними

национальные банковские системы.

§ 4. Валютный рынок

445

Государственное регулирование валютных курсов. Формы государственного

регулирования разнообразны. Центральный банк может осуществить блокирование

валюты, когда запрещаются обмен национальной валюты на иностранную и

приобретение за национальную валюту товаров и услуг за границей.

Для валютного регулирования используются соглашения о погашении задолженности.

Правительства двух или более государств договариваются о взаимном обмене товаров

и услуг в соответствии с установленным валютным курсом. При этом платежи

осуществляются в национальной валюте покупателя, а урегулирование задолженности

происходит в течение установленного времени центральными банками стран -

участниц соглашения.

Государство может создать множественную валютную систему, предполагающую

установление различных обменных курсов национальной валюты в зависимости от

характера сделки.

В рамках государственного регулирования валютных курсов применяется также

рационирование иностранной валюты. Политика рационирования обязывает держателей

иностранной валюты сдавать ее государственным органам в обмен на местную валюту

по официальному курсу. Импортеры обязаны просить у государства разрешение

использовать валюту для финансирования своих зарубежных операций. Наличная

иностранная валюта распределяется среди импортеров, которых правительство желает

поощрить. Импортеры, операции которых за рубежом наносят ущерб платежному

балансу страны, лишаются иностранной валюты.

Помимо прямого регулирования государство влияет на валютный курс своей

монетарной политикой, а также использованием государственных валютных резервов и

кредитов МВФ.

Идея о том, что стабильность валютного курса достигается не столько интервенцией

на валютном рынке (вмешательство центральных банков отдельных стран в операции

на валютном рынке с целью воздействия на динамику курса национальной или

иностранной валюты), сколько созданием стабильных условий развития национальной

экономики, характеризуется как "ко-перниковская революция в теории валютных

отношений".

Проблема конвертируемости рубля. Конвертируемость рубля зависит от многих

обстоятельств - покупательной способности рубля на внутреннем рынке, состояния

платежного баланса, золотовалютных резервов, внешней задолженности.

Переходить к конвертируемости рубля в условиях экономического кризиса сложно.

Дефицитная экономика, инфляция - серьезные препятствия для укрепления валюты. Но

конвертируемость валюты одновременно является и средством оздоровления

экономики. Полноценный рубль создает мощные стимулы для производства.

Курс рубля по отношению к доллару определяется в значительной мере рыночными

силами на валютной бирже. Под пред-

446_______________Глава 21. Международная валютная система

логом завышенное(tm) курса доллара по отношению к рублю возникают предложения

искусственно занизить это соотношение. Но такие действия вряд ли обоснованны.

Рыночный курс выявляет реальное соотношение валют.

Необходимо учитывать, что валютный курс определяется сейчас не только и не

столько покупательной способностью денег, сколько спросом и предложением на

международном валютном рынке, движением долго- и краткосрочных капиталов,

ставками процентов. Считать необоснованным валютный курс рубля, опираясь на

оценку его внутренним рынком товаров и услуг, было бы неправильно.

В 1996 г. Россия присоединилась к статье VIII Устава Международного валютного

фонда. Происходит переход от внутренней конвертируемости рубля к внешней.

Внутренняя конвертируемость означает свободный обмен рубля на СКВ для граждан

России. Внешняя конвертируемость рубля позволяет свободно использовать СКВ при

осуществлении внешнеэкономических сделок в рамках баланса по текущим операциям.

Однако на все сделки, связанные с движением капиталов через национальные

границы, требуется специальное разрешение Центрального банка России (ЦБ РФ). В

перспективе наступит время, когда сделки на счетах долгосрочных капиталовложений

будут также либе-рализированы.

Переход к полной обратимости рубля повысит эффективность внешнеэкономической

деятельности российских фирм.

Контрольные вопросы:

1. Назовите причины перехода от бреттон-вудской валютной системы к системе

регулируемых плавающих валютных курсов.

2. Возможен ли возврат мировой экономики к системе золотого стандарта?

3. Перечислите модели определения валютного курса.

4. Как влияют на состояние платежного баланса девальвация и ревальвация

валюты?

5. Какие коллективные валюты существуют в современном мире?

6. Какой степени обратимости достиг российский рубль?