3.9. Что такое секьюритизация

Одним из финансовых инструментов, позволяющих получить доступ к другим источникам финансирования, является секьюритизация. Секьюритизация – финансовый термин, означающий одну из форм привлечения финансирования путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость, генерирующая стабильный рентный доход и т.

Виды задолженности, которые могут быть секьюритизированы, довольно многочисленны и ограничены только воображением участников и законодательной базой, в рамках которой проводится операция. Это могут быть любые виды кредитов банков, выданных клиентам, ипотечные кредиты, факторинг и другие виды долговых обязательств перед банком, под залог которых банки могут выпускать свои облигации.

На Западе секьюритизация потоков по потребительским кредитам (ипотека, авто‑, товарные кредиты) довольно распространенное явление. В развитых странах секьюритизация кредитного портфеля давно является инструментом рефинансирования компаний через выпуск ценных бумаг.

Для России, где многие компании пока не обладают высокой инвестиционной привлекательностью, секьюритизация – это доступ к более дешевому и долгосрочному финансированию, а для инвесторов – способ снижения рисков. Это эффективный канал привлечения долгосрочных ресурсов по соотношению цены и срочности.

Ключевую роль в сделках секьюритизации играют компании специального назначения, так называемые SPV (Special Purpose Vehicles). В широком смысле SPV – специально созданная компания, которая выпускает собственные ценные бумаги, а затем расходует полученные средства на финансирование инвестиционных проектов своего учредителя. Появление SPV в отечественной практике связано с развитием рынка корпоративных облигаций. С 2001 г. эти компании используются при выпуске в обращение ценных бумаг, если материнская фирма по каким‑либо причинам не может или не хочет сама выступать эмитентом. Секьюритизация, как правило, начинается с продажи финансовых активов организацией‑кредитором, которую в таких сделках еще называют оригинатором (например, банк), в пользу компании специального назначения – SPV. Делается это для того, чтобы изолировать риски, связанные с правами требования и получением денежных потоков, которые секьюритизируются, от рисков самого оригинатора, который может обанкротиться или значительно ухудшить финансовые показатели. Дело в том, что у банка, как правило, есть другие виды бизнеса и другие кредиторы. Этот бизнес может поставить его в сложную ситуацию, например привести к неплатежеспособности. Если оригинатор привлек финансирование в форме займа, обеспеченного залогом прав требования, у кредитора по такому договору могут появиться юридические проблемы, например, если другие кредиторы начнут оспаривать передачу имущества в залог или если кредитору по договору займа придется обращать взыскание на предмет залога.

Когда права требования по договорам банка‑оригинатора и связанные с ними денежные потоки передаются в SPV, происходит автоматическое избавление от излишних рисков. Ведь SPV часто существует ради одной сделки, одной цели и управляется под надзором доверительного управляющего. Управляющий компании в сделках секьюритизации действует исключительно в интересах инвесторов – людей или организаций, которые покупают облигации, выпущенные SPV, но никак не в интересах банка‑оригинатора. Держатели облигаций могут быть уверены, что управляющий компании дорожит своей репутацией и не будет злоупотреблять возможностью влиять на управление деятельностью SPV по своему усмотрению. А если произойдет дефолт, который может случиться, как правило, только из‑за непоступления или нехватки секьюритизированных денежных платежей, взыскание будет сразу без дополнительных рисков обращено на те активы, которые были переданы SPV и являются обеспечением интересов инвесторов.

Схема секьюритизации может выглядеть следующим образом: оригинатор (банк, первоначально выдавший кредиты) собирает в единый пул выданные кредиты и продает этот пул кредитов специально созданному юридическому лицу (SPV‑компании), которое выступает эмитентом выпуска ценных бумаг и финансирует покупку пула кредитов за счет продажи ценных бумаг инвесторам. Оригинатор регулярно получает платежи от заемщиков и направляет их платежному агенту по сделке, а также выявляет неплательщиков. При такой схеме секьюритизации активы оригинатора во время продажи переносятся с его баланса на баланс SPV, и тем самым переносятся практически и все ассоциированные риски: кредитный, рыночный, риск досрочного погашения. Банк в таком случае несет только операционный риск. На балансе обязательств SPV появляются выпущенные ценные бумаги. Банк, получив дополнительные средства за счет реализации ценных бумаг (чаще всего облигаций), затем может их использовать для выдачи новых кредитов предприятиям. Таким образом, продавая кредиты, банк получает ликвидные средства, хотя прибыль в форме процентов уменьшается. Для банков секьюритизация является дополнительным финансовым инструментом пополнения капитала на финансовом рынке путем размещения облигаций, обеспеченных собственным кредитным портфелем.

Использование в работе методов секьюритизации активов позволяет банку, выпускающему такие ценные бумаги, как, например, кредитные ноты, не только снять со своего баланса предоставленные кредиты, но и повысить ликвидность, снизить кредитный и процентный риски, получить дополнительный доход, продолжая обслуживать займы, инкассировать проценты и платежи по основному долгу.

“Плюсы” секьюритизации для предприятий – удешевление и увеличение продолжительности кредитов, для инвесторов – альтернативный источник долгосрочных и качественных инструментов инвестирования, для пенсионных фондов и страховых компаний – возможность инвестирования своих свободных средства и получения дохода от низко‑рисковых российских активов.

Как видим, в этом случае российские компании и банки, а также государственные предприятия и другие организации госсектора получают доступ к относительно недорогому финансированию. Становление рынка секъюритизированных ценных бумаг в России в свою очередь создает новые благоприятные возможности инвестирования на российских рынках капитала. Широкое использование секьюритизации способствует повышению ликвидности российских рынков кредитования.

Однако пока российские банки используют этот механизм в основном для получения заемных средств на внешнем рынке, а это значит, что активы выводятся за рубеж.

Сейчас в России круг банков, выходящих на секьюритизацию, пока небольшой – это “ВТБ”, “Альфа‑банк”, “МДМ” и ряд других. Для банков выгоднее секьюритизировать именно ипотечные кредиты, поскольку обеспечение по ним наиболее надежно и ликвидно.

В общем можно сказать, что секьюритизация – это замена нерыночных займов или потоков наличности на ценные бумаги, свободно обращающиеся на рынках капиталов.

В мировой практике действует законодательный механизм, исключающий возможность включать секьюритизированные активы в конкурсную массу при банкротстве банка. В результате облигации, обеспеченные ипотечными или потребительскими кредитами, считаются одним из надежных финансовых инструментов. В России же пока эти активы не являются полностью защищенными от требований кредиторов банка в случае его банкротства, так как конкурсный управляющий может обратиться в суд с требованием признания сделки по секьюритизации активов недействительной и добиться включения их в конкурсную массу. По этой причине большинство сделок по секьюритизации осуществляются за границей. В то же время финансовый кризис, поколебавший в августе 2008 г. финансовые рынки мира, возник в большей степени из‑за выпуска большого количества ипотечных облигаций. Инвестиционные банки путем секьюритизации превращали многие пакеты сомнительных кредитов в облигации и тем самым перекладывали долги и соответственно риски ипотечных клиентов на инвесторов, которые покупали облигации таких банков. Рейтинговые агентства без зазрения совести присваивали этим бумагам наивысшие кредитные рейтинги, тем самым вводя в заблуждение инвесторов.

Принято говорить, что кризис возник из‑за нестандартных ипотечных кредитов в США. Нестандартные ипотечные кредиты – это кредиты, выдававшиеся ненадежным заемщикам, которые не могли предоставить все требуемые банками документы.