Перспективы развития института секьюритизации в России
О дальнейшем развитии такого инструмента, как секьюритизация, на российском рынке можно говорить, оценив его потенциал с точки зрения спроса и предложения на рынке финансовых услуг. С одной стороны, российский финансовый рынок пока что не обладает необходимой инфраструктурой и достаточной ликвидностью для предложения новых инвестиционных продуктов.
Не существует четкого представления о структурированных продуктах и у инвесторов. С другой стороны, примеры отдельных финансовых продуктов, возникающих на рынке, говорят о его качественном развитии, наглядно выделяя в нем инновационную составляющую. Подтверждением могут служить планы ОАО «Банк Москвы» по созданию в ближайшем будущем широкой линейки инвестиционных продуктов, включая выпуск CLN и продажу синдицированных кредитов.Известны примеры посткризисного рефинансирования в России. В сентябре 2009 г. МБРР осуществил выпуск ипотечных ценных бумаг на 2,2 млрд руб. с поручительством АИЖК, полностью выкупленный самим банком. Объем выпуска ипотечных бумаг ВТБ24 составил 15 млрд руб. со сроком обращения 5 лет, 2-летней офертой и доходностью к размещению в 9,7 % годовых. Книга была закрыта со значительной переподпиской, а большая доля выпуска была выкуплена «ВЭБ». Примеры небанковской секьюритизации озвучиваются рядом лизинговых компаний. В частности, как упоминалось ранее, в конце 2010 г. компанией «Бизнес Альянс» была проведена вторая сделка по секьюритизации лизинговых активов на сумму.
Нельзя не отметить законодательные инициативы по вовлечению в процесс инвестирования в ипотечные ценные бумаги средств «ВЭБа» и Пенсионного фонда. Так, наблюдательный совет «ВЭБ» одобрил программу инвестиций госкорпорации в проекты строительства доступного жилья и ипотеку в 2010-2012 гг. объемом 250 млрд руб.
В целом меры, принятые в последнее время, позволили заложить реальные основы будущего внутреннего рынка ипотечных бумаг. В 2010 г. Президент России Д. А. Медведев подписал Федеральный закон «О внесении изменения в ст. 3 Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах» (Закон). Закон направлен на расширение круга требований по обеспеченным ипотекой обязательствам, которые могут входить в состав ипотечного покрытия. В соответствии с принятыми изменениями в состав ипотечного покрытия ипотечных ценных бумаг включаются требования по обязательствам, основная сумма долга по которым составляет не более 80 % рыночной стоимости недвижимого имущества (Loan-to-Value - LTV), являющегося предметом ипотеки (ранее - не более 70 %). Данное изменение призвано способствовать расширению перечня ипотечных активов, подлежащих секьюритизации, что повлечет за собой увеличение объема выдачи ипотечных кредитов. LTV - ключевой параметр, который влияет на риски сделки. Так, в США по кредитам с LTV, превышающей 80 %, для последующей секьюритизации требуется обязательная страховка. В целях повышения ликвидности ипотечных ценных бумаг Центробанк РФ включил ипотечные ценные бумаги в Ломбардный список Банка России. ФСФР разработала и внесла в Государственную Думу законопроект о секьюритизации.
Наиболее перспективными для развития на российском рынке секьюритизации продолжают оставаться ипотечные кредиты, что объясняется их долгосрочной природой и потребностью в длинном финансировании со стороны банков.
Необеспеченные займы, неиспользующие государственные гарантии, дают возможность привлекать средства на среднесрочной основе (5-7 лет), в то время как ипотечные ценные бумаги - это 20-30-летний горизонт финансирования. «Длинные деньги», привлеченные через секьюритизацию, будут при прочих равных условиях стоить существенно дешевле за счет понятного обеспечения и отделения рисков базового актива от рисков самого заемщика.
По оценке экспертов, сегодня существуют объективные предпосылки для активизации секьюритизации. Реальный рыночный потенциал существует в различных секторах экономики, при этом некоторые из них будут более рентабельными, в то время как другим понадобится больше времени для развития. Перспективными среди секторов финансового рынка для будущего секьюритизации в России являются страховой и лизинговый рынки. Секьюритизация может быть полезна многим финансовым компаниям, которые испытывают затруднения с получением среднесрочных кредитов (3-4 года). Эти компании могут быть заинтересованы в уступке прав и продаже своих контрактов. В этом отношении секьюритизация может пойти на пользу торговым и строительным фирмам. Наибольшие перспективы в отношении секьюритизации своего портфеля могли бы иметь крупные компании (в том числе с иностранным участием), ведущие большую часть своего бизнеса в крупных мегаполисах и демонстрирующие устойчивый рост числа заключенных договоров в течение последних 2-3 лет.
На первоначальном этапе для России могло бы оказаться целесообразным использование кондуитной схемы секьюритизации с объединением в пул обеспечения активов нескольких оригинаторов. Схема с использованием нескольких продавцов (multi-seller vehicle) существенно удешевила бы стоимость сделки для каждого из участников.
Несмотря на незавершенность законодательно-правовой трансформации в стране, в долгосрочной перспективе Россия представляет собой крупнейший невостребованный рынок для операций по секьюритизации, а у российских компаний есть потенциал для использования инструмента секьюритизации в качестве дополнительного источника привлечения долгосрочных инвестиций. По оценкам международного рейтингового агентства Fitch Ratings, Россия является привлекательным регионом как для внутренних, так и для иностранных инвесторов, а создание института секьюритизации только повысит их возможности для капиталовложений.
Резюме
Секьюритизация как инструмент структурированного финансирования возникла в США в 1970-х гг. в ответ на существовавший в стране запрет на осуществление коммерческими банками инвестиционной деятельности с использованием ценных бумаг. Важную роль в развитии секьюритизации в США сыграла программа государственной поддержки. Созданные в стране государственные ипотечные агентства предоставляли гарантии по процентным и основным платежам по пакетам закладных. Стимулирующее воздействие на развитие секьюритизации в США оказало и льготное налогообложение, применяемое к сделкам.
Сегодня секьюритизация широко распространена во многих странах мира, и в каждой из стран этот механизм структурированного финансирования обладает своими особенностями правового регулирования, характерной структурой сделок и качеством обеспечения. Однако североамериканский рынок секьюритизации сохраняет за собой лидерство на мировой арене. В США инициируется более 75 % мирового объема секьюритизации. Европа занимает второе место в мире по размеру рынка секьюритизации. Практически весь объем ипотечной секьюритизации в Европе формируется сегодня тремя странами: Великобританией, Францией и Испанией.
В Центральной и Восточной Европе рынок секьюритизации относится к самым молодым по объему эмитированных обеспеченных ценных бумаг, что обусловлено исторически более поздним становлением рыночного типа финансовой системы. Первым из стран СНГ в 2003 г. Народный Банк Казахстана совершил сделку по секьюритизации. На российском рынке первой стала сделка «Газпрома» по секьюритизации будущих потоков в 2004 г. К 2006 г. российскими компаниями было проведено 11 сделок секьюритизации, среди которых секьюритизация автокредитов, задолженности по кредитным картам, лизинговых и факторинговых платежей.
Рекомендуемая литература
Буров В. В. Некоторые аспекты секьюритизации факторинга в Российской Федерации // Факторинг и торговое финансирование. 2008. № 2.
Бэр Х. П. Секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков / пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2006.
Дэвидсон Э., Сандерс Э., Вольф Л.-Л., Чинг А. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ. М.: Вершина, 2007.
Солдатова А. О. Секьюритизация лизинговых активов: марш-бросок в России // Лизинг ревю. 2006. № 4.
Солдатова А. О. Секьюритизация лизинга: продолжение следует // Лизинг ревю. 2007.
№ 6.
Туктаров Ю. Секьюритизация ипотечных активов путем эмиссии облигаций с залогом закладных // Рынок ценных бумаг. 2008. № 3.
Энциклопедия российской секьюритизации. Cbonds, Rusipoteka.ru, 2008.
Securitisation in Russia. Ways to Expand Markets and Reduce Borrowing Costs // Position
papers of the International Finance Corporation's Technical Working Group on Securitization. 2005. March.
Контрольные вопросы
1. Как можно оценить эволюцию европейской и американской секьюритизации с точки зрения теории эффективных рынков?
2. Что можно считать основным драйвером развития данного инструмента в США?
3. Какие условия, способствовавшие благоприятному развитию секьюритизации в США, не были свойственны секьюритизации в Европе?
4. О каких результатах в практике российской секьюритизации можно говорить уже сегодня?
5. В чем состоит специфика секьюритизации активов в инфраструктурных проектах: сложности и преимущества?
6. С учетом рассмотренных примеров российской секьюритизации какая из моделей ее реализации является на сегодня преобладающей?
7. Как вы оцениваете перспективы развития каждого из видов секьюритизации (true sale, или синтетическая секьюритизация) применительно к небанковским продуктам российского рынка?
8. Можно ли говорить сегодня с учетом фактора финансовой глобализации о существовании мирового рынка секьюритизации?
9. Почему финансовый кризис 2007-2008 гг., разразившийся в сегменте subprime американского ипотечного рынка, можно в известной мере считать кризисом секьюритизации?
10. Какие тренды в современном развитии института секьюритизации имеют место на финансовом рынке?
Еще по теме Перспективы развития института секьюритизации в России:
- ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ИНСТИТУТА БРАКА В РАЗЛИЧНЫХ ПРАВОВЫХ СИСТЕМАХ
- 21.6. Перспективы экономического развития России
- 17.3. Проблемы малого предпринимательства в России и перспективы его развития
- Перспективы и направления будущего развития факторинга в России
- 1.4. Сущность и перспективы развития инвестиционного рынка России
- Глава 19 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ АДМИНИСТРАТИВНОГО ПРАВА В КОНТЕКСТЕ КОНСТИТУЦИОННОЙ САМОИДЕНТИФИКАЦИИ СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ'
- Становление и развитие института коммерческого (торгового) представительства в России.
- 3. Внешняя торговля России: тенденции и перспективы
- § 6. ОСОБЕННОСТИ И ПЕРСПЕКТИВЫ СОЦИАЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ
- Особенности развития секьюритизации в Европе и США
- Перспективы формирования среднего класса в России
- § 1. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ СТАНОВЛЕНИЯ СОЦИАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВА В РОССИИ
- Историко-экономические предпосылки возникновения и основные этапы развития секьюритизации