2.4. Дефицит бюджета государства и инфляции

Известно, что дефицит бюджета можно покрыть тремя способами: занять средства у населения, пустить в ход валютные резервы и печатать деньги. Правительство, которое много занимало в прошлом, уже накопило большой долг, поэтому ему будет сложно заимствовать внутри страны или за рубежом в связи с сомнениями по поводу его способности обслуживать долг.

Полагаем, что экономика функционирует при фиксированных обменных курсах.

Кроме того, предположим, что правительство не имеет возможности прямого заимствования у населения как внутри страны, так и за рубежом и что оно истощило свои валютные резервы. Таким образом, единственной его возможностью покрыть дефицит является заимствование у Центрального банка.

Консолидированное бюджетное ограничение правительства выглядит:

,

где «звездочка» обозначает переменную, относящуюся к внешнеэкономическим параметрам; – запас чистых иностранных активов, который держит Центральный банк.

В правой части уравнения отражен фискальный дефицит: превышение государственных расходов. Текущие расходы, инвестиции и процентные платежи по внутреннему долгу выше государственных доходов (налоги и процентные поступления на валютные резервы). Левая часть уравнения показывает источники финансирования дефицита. Если правительство не имеет возможности занимать у населения, тогда . Для простоты примем, что количество денег высокой эффективности Mh равно предложению денег М. Наконец, определим переменную DEF как равную номинальному бюджетному дефициту, дефлированному по уровню цен:

.

При этих условиях уравнение примет вид:

.

При фиксированных обменных курсах денежная масса определяется только предложением денег. Равновесное количество денег в таком режиме определяется:

.

Аналогично:

.

Но если обменный курс фиксирован, то E – Е_-1 при полной занятости (и при отсутствии роста) Q – Q₁, а так как параметры, относящиеся к миро­вым показателям, в нашем анализе заданы и постоянны, то Р* = Р*_-1 и P* = P, и i = i. При всех этих предпосылках M будет равняться М_-1. Бюджетный дефицит в таком случае определится:

.

Это фундаментальное выражение свидетельствует о том, что если спрос на деньги постоянен и правительство может занимать только за рубежом или у Центрального банка, тогда, по сути, все заимствование происходит из-за рубежа, даже если правительство в действительности пытается де­лать займы у Центрального банка. Любая попытка занять у него ведет про­сто к увеличению количества денег высокой эффективности, что в свою очередь вызывает утрату резервов и последующее элиминирование увели­чения предложения денег. Таким образом, министр финансов, который решает покрыть дефицит за счет займов у Центрального банка, будет кос­венным образом финансировать дефицит, обусловленный потерями ва­лютных резервов.

Из этого следуют существенные для реальной жизни выводы. Прави­тельства, особенно в развивающихся странах, часто располагают немноги­ми доступными источниками финансирования. Когда они фактически не способны занимать у внутренних резидентов, а их международной креди­тоспособности нанесен серьезный ущерб, единственной возможностью финансирования дефицита являются займы у центрального банка. Сог­ласно нашему исследованию непосредственное заимствование у централь­ного банка при фиксированных обменных курсах и мобильности капитала косвенно приводит к сокращению валютных резервов. Это происходит так, как если бы бюджетный дефицит напрямую погашался путем расходо­вания валютных резервов.

Что мы можем в данном случае узнать об инфляции? Пока валют­ные резервы продолжают быть доступными, страна может ее избежать. Обменный курс остается фиксированным на уровне привязки, а внешний уровень цен задан. При паритете покупательной способности внутренние цены также остаются стабильными. Когда фискальный дефицит ус­тойчив, правительство в конечном счете израсходует резервы. Если внутренние резиденты попытаются обменять свои деньги в на­циональной валюте на иностранную валюту, правительство не сможет продолжать валютные интервенции на рынке. У Центрального банка не бу­дет иного варианта, кроме снижения обменного курса либо путем деваль­вации отечественной валюты, либо путем перехода к её плавающему курсу. Крах системы привязки обменного курса в тот мо­мент, когда центральный банк израсходовал резервы, называется кризисом платежного баланс (cм. рис. 2.4.1, 2.4.2).

Рис. 2.4.1. Дефицит государственного сектора и валютные резервы в Чили, 1970–1973 гг.

(Из работы: F. Larrain, «Public Sector Behavior in a Highly Indebted Country: The Contrasting Chilean Experience» by ed. F. Larrain, M. Selowski, The Public Sector and the Latin American Crisis, San Francisco: ICS Press, 1991).

Крушение режима фиксированного обменного курса часто сопрово­ждается большими политическими потрясениями. В одном из многочисленных исследований этого вопроса Ричард Купер про­анализировал 24 случая девальвации в развивающихся странах. За период с 1953 по 1966 г.^[12] примерно в 30 % случаев правительст­во, находящееся у власти, уходит в отставку в течение года после девальва­ции. Конечно, из этого нельзя сделать вывод, что правительство уходит по причине девальвации. Но интересно, что только 14 % правительств, которые не девальвировали свою валюту, ушли в отставку в течение года. Для ми­нистров финансов данные

еще более красноречивы: 60 % тех, кто находил­ся в должности в период девальвации, потеряли свой пост в течение сле­дующего года по сравнению со всего лишь 18 % в группе, которая не изме­няла обменных курсов. Таким образом, мы можем проникнуться сочувст­вием к министрам финансов, не желающим проводить девальвацию.

Рис. 2.4.2. Дефицит государственного сектора и валютные резервы в Перу, 1985–1988 гг.

(Из работы: C. Paredes, «The Behavior of Public Sector of Peru – A Macroeconomic Approach – and Central Bank of Peru» by ed. F. Larrain, M, Selowscy, The Public Sector and the Latin American Crisis, San Francisco: ICS Press, 1991).

Бюджетные дефициты при плавающих обменных курсах

В условиях перехода с фиксированного режима на плаваю­щий правительство не может делать займов и у него нет больше валютных резервов, так что единственным способом финансирова­ния дефицита является эмиссия денег. При уравнение принимает вид:

.

Реальный размер дефицита теперь равняется реальной величине измене­ния предложения денег.

Это изменение способно вызвать инфляцию. Преобразовав уравнение, можно выявить связь между бюджетным дефи­цитом и темпом инфляции. Сначала перепишем уравнение таким образом:

.

Согласно уравнению Фишера М определится: M = (PQ / V). Предположения, что DEF от периода к периоду постоянен и Q также не меняется, в свою очередь гарантируют постоянство скорости (V). Таким образом, М_-1 = (P_-1Q / У). Заменяя М и М_-1 в первом слагаемом правой части уравнения и сокращая общие множители, получаем:

.

Умножая правую часть на Р_-1 / Р_-1, мы можем записать:

.

Теперь можно использовать определение инфляции P = (P – Р_-1) / Р_-1 и тот факт, что Р / Р_-1 = 1 + , для переписывания уравнения в необходимой нам форме:

.

Таким образом, при плавающих обменных курсах дефицит ведет к инфляции, а между размером дефицита и темпом инфляции существует определенная связь. Каждый уровень дефицита приводит к конкретному темпу инфляции. При ряде оговорок можно сказать, что более высокий уровень дефицита сопровождается более высокими темпами инфляции.

Одна из интерпретаций выражения дефицита (о котором мы уже упоминали) состоит в том, что бюджет­ный дефицит финансируется через инфляционный налог на реальные денеж­ные остатки. Ставка налога равна , где – темп инфляции. На­логовая база – уровень реальных денежных остатков (М/Р). Общие посту­пления от налога, используемые для финансирования бюджетного дефи­цита, определяются произведением ставки налога и базы налогообложения.

Природа инфляционного налога в том, что правительство оплачивает свои расходы с помощью печатания денег. Реальные товары и услуги, регулярно получа­емые правительством с помощью эмиссии, составляют меру «налоговых» поступлений правительству в результате инфляционной политики. Систе­матическое увеличение предложения денег вызывает инфляцию. То есть печатание денег – это способ сбора правительством инфляцион­ного налога.

Инфляционный налог – это особый вид налога; например, его сбор не требует ни одобрения каким-либо законом, ни организации какого-либо специального учреждения. Налог уплачивается автоматически по мере того, как домашние хозяйства с ростом цен тратят все больше своих денежных средств.

Таким образом, налицо ключевые элементы причинной цепочки, связывающей бюджетный дефицит с инфляцией. Дефицит приводит к росту номинального предложения денег по мере того как Центральный банк приобретает облигации казначейства, выпускаемые правительством. При данных ценах и процентных ставках существует избыточное предложение денег, которое в связи с тем, что домашние хозяйства пытаются превратить часть своих избыточных средств в иностранные активы, вызывает падение обменного курса. Центральный банк при отсутствии в своем распоряжении резервов не может провести интервенции, чтобы остановить обесценение валюты, и в условиях паритета покупательной способности падение обменного курса ведет к инфляции, развивающейся с тем же темпом.

Теперь рассмотрим численный пример, основанный на уравнении, где величины выражены в долях ВВП (для этого достаточно разде­лить обе части уравнения на ВВП.) Предположим, что страна с денежны­ми остатками на уровне 30 % ВВП имеет фискальный дефицит в размере 5 % ВВП. Какой темп инфляции потребуется для финансирования такого дефицита? Ответ – 20 %. Вы можете проверить это, проведя вычисления с помощью уравнения. Обратите внимание, что при том же дефиците, но реальных денежных остатках, составляющих только 15 % ВВП, темп ин­фляции равен 50 %. Что же в этом случае происходит? База инфляционно­го налога уменьшилась, поэтому для получения того же объема поступле­ний (5 % ВВП, необходимых для финансирования дефицита) требуется уже более высокая ставка налога.

Изучение основных этапов инфляционного про­цесса позволяет сделать вывод: при фиксированных обменных курсах правительство может допус­тить фискальный дефицит, не вызывая инфляции, даже если финансиро­вание осуществляется путем приобретения государственных долговых обя­зательств Центральным банком. Это может произойти, потому что при фи­ксированных обменных курсах агенты избавляются от избыточных денеж­ных средств посредством покупки иностранных активов и дефицит финансируется за счет уменьшения резервов центрального бан­ка. Но резервы истощаются. Центральный банк уже не может поддерживать паритет своей валюты, и обменный курс падает. Начиная с этого момента продолжающийся дефицит трансформи­руется в плавающий обменный курс при постоянном обесценении отече­ственной валюты. При действующем паритете покупательной способности темп инфляции будет равен темпу обесценения валюты. В табл. 2.4.1. отражены основные этапы процесса финансирования фискального дефицита при фиксированных и гибких обменных курсах.

Таблица 2.4.1