<<
>>

6.5. Назначение опциона и варранта

Опцион в отличие от простого фьючерса, исполнение которого было обязательным, означает право, но отнюдь не обязанность купить (опцион колл (саll)) или продать (опцион пут (put)) в оговоренные сроки определенный товар или же отказаться от его приобретения, потеряв при этом только ранее уплаченную небольшую сумму.

С помощью опционов участники срочного рынка страхуют свои риски на рынке акций. Их основной целью является не получение спекулятивной прибыли, а стремление обезопасить себя от неблагоприятного изменения цен на рынке акций.

Покупатель опциона платит невозвращающуюся сумму (опционную премию), которая составляет только часть цены товара, в обмен на время, которое ему необходимо для того, чтобы решить, заключать или не заключать сделку. Как известно, время – деньги, и это нашло свое отражение в опционах.

В то же время продавец всегда должен быть готовым продать ценные бумаги тотчас же, как только покупатель решит их купить. Для того чтобы сделка свершилась, продавец также получает от покупателя опционную премию, т. е. таким образом страхуется, если покупатель откажется покупать товар или ценную бумагу.

Опцион может заключаться на различные виды товаров (землю, недвижимость, иностранную валюту, фьючерсные контракты), а также и не предусматривать реальной поставки товара (такой опцион называется “расчетным”). Особенность опциона заключается в том, что в сделке купли‑продажи, где он выступает объектом, покупатель приобретает не сами ценные бумаги, а право на их приобретение. Опцион – это договор купли‑продажи особого имущественного права.

В биржевой практике сделка купли‑продажи опциона также называется контрактом. Единичный контракт заключается на полный лот, т. е. 100 акций. Так же как в случае с акциями, существуют первичный и вторичный рынки опционов. Первичный рынок опционов функционирует практически непрерывно: спекулянты и другие инвесторы выписывают опционы, условия которых отражают постоянно меняющиеся оценки текущей рыночной ситуации и будущих тенденций. Владельцы опционов могут продать их третьему лицу, т. е. таким образом возникает вторичный рынок опционов как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Опционы, которые обращаются на биржах, называются “котируемые опционы”. Торговля опционами протекает в основном так же, как торговля обычными ценными бумагами, т. е. на бирже они реализуются по системе двойного аукциона, а во внебиржевом обороте – на основе переговоров.

Внебиржевой рынок опционов несколько более ограничен, чем внебиржевой рынок акций, поскольку, во‑первых, опционы в отличие от акций имеют ограниченный срок существования, а во‑вторых, цена опциона еще более неустойчива, чем цена лежащих в их основе акций (акций, на которые они выписываются). Например, если курс акций, на которые выписан опцион, стабилен или движется в невыгодном для держателя опциона направлении, то цена опциона на вторичном рынке резко падает и продать его тем труднее, чем меньше времени остается до истечения его срока. Перед этой датой опционы, которые не оправдали надежд своих держателей, предлагаются на рынке буквально за бесценок.

Существуют два типа опционов:

– европейский опцион – это опцион, который может быть исполнен только в конкретный день, обычно оговариваемый заранее;

– американский опцион – это опцион, который может быть исполнен в любой день до дня его истечения или в этот день.

По условиям опциона на покупку владелец опциона имеет право приобрести ценные бумаги у лица, которое выписало контракт по оговоренной цене. Это право действует в течение ограниченного срока. В свою очередь, продавец опциона обязан продать эти акции, если держатель опциона того требует. По условиям опциона на продажу владелец (держатель) опциона имеет право продать ценные бумаги лицу, которое выписало опцион, по оговоренной цене в оговоренный срок. В свою очередь, продавец опциона обязан купить эти акции, если держатель опциона предъявляет контракт для урегулирования. В целом операции с опционами осуществляются либо в чисто спекулятивных целях, т. е. для получения прибыли на разнице курсов акций, либо для хеджирования, т. е. фондового страхования своих акций. При этом в любом опционе (будь он на покупку или на продажу) участники контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов акций. На повышение курса рассчитывают покупатель (держатель) опциона на покупку и продавец опциона на продажу. Соответственно, на понижение курса рассчитывают продавец опциона на покупку и держатель (покупатель) опциона на продажу.

Отличие фьючерса от опциона с точки зрения игры на фондовом рынке состоит в следующем:

– заключение фьючерсного контракта не является актом купли‑продажи;

– расчет по истечении срока фьючерсного контракта обязателен, в отличие от опциона;

– риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно выше.

Рассмотрим отдельно, каким образом строятся операции с разными типами опционов.

Ограничить риски при опционе инвестор может разными способами. Например, продавец опциона на покупку может ограничить свои возможные потери, если он, выписывая опцион, имеет у себя такие же акции. Его называют продавец с покрытой позицией . При росте цены он не будет иметь никаких потерь, так как вместо того, чтобы покупать акции на рынке по более высокой цене для выполнения взятых на себя обязательств, он может продать акции из своего портфеля по более низкой цене. При этом риск его воплощается в упущенной выгоде, поскольку, продав акции из своего портфеля, он лишается возможности получить курсовую прибыль путем продажи их по более высоким ценам.

Другой способ ограничить риски – это когда лицо, выписывающее опцион на покупку, одновременно является держателем опциона на покупку по тем же самым акциям, который был ему выписан каким‑либо третьим лицом по отношению к участникам этой сделки. Если выписанный им опцион предъявляется ему для исполнения, он, в свою очередь, может для выполнения этого обязательства осуществить свое право по имеющемуся у него опциону.

Продажа ценных бумаг без покрытия представляет собой заключение контракта на ценные бумаги, которые не находятся в собственности продавца, а он их заимствует на фондовом рынке через своего брокера. Покрытие такой срочной сделки осуществляется еще до даты поставки.

Главными целями операций без покрытия являются спекуляция и хеджирование.

При проведение спекулятивной сделки без покрытия инвестор рассчитывает получить прибыль на курсовой разнице. Для этого он заключает со своим брокером своеобразное заемное соглашение, открывает у него гарантийный счет и вносит 50 % от стоимости той партии акций, которую он намерен поставить в рамках этой операции. Брокер может предоставить ему эти бумаги из своего собственного портфеля или заимствовать у другой компании. Инвестор должен в будущем приобрести бумаги, взятые в займы у брокера.

Продажа без покрытия бывает и в тех случаях, когда чисто физически отсутствует возможность поставить ценные бумаги в момент заключения сделки.

На срочном рынке для российского инвестора может быть интересна торговля готовыми опционными стратегиями, т. е. комбинациями нескольких опционов, которые отличаются различными сроками и стоимостью реализации (страйками), базовым активом. Опционные стратегии позволяют получать высокую прибыль, а в случае неблагоприятного развития событий на рынке – максимально ограничить убытки. К ним относятся “стрэдел” и “спрэд”.

Стрэдел – одновременная покупка и продажа опциона сall (право купить актив) и опциона рut (право продать актив) с одинаковым страйком (ценой исполнения). Такая стратегия позволяет получать прибыль при любом изменении базового актива (акции или фьючерса): и в случае роста, и в случае падения. При этом прибыль соизмерима с прибылью при игре на акциях или фьючерсах, а убыток определен заранее и равен стоимости приобретенной стратегии. Таким образом, купив стрэдел, игрок знает, что любое дальнейшее движение рынка должно принести ему прибыль, а насколько эта прибыль будет превышать заплаченную за стрэдел премию, зависит от конкретного случая.

Спрэд – получение выигрыша на разнице между премиями, уплачиваемыми за покупаемый опцион. Суть операции заключается в том, что одновременно осуществляется покупка опциона с ближайшей ценой исполнения и продажа опциона с удаленной (более высокой или низкой) ценой исполнения.

Такая стратегия позволяет получать прибыль в случае движения активов в ожидаемом направлении. При благоприятном развитии событий прибыль инвестора не уступает прибыли игры на акциях или фьючерсах, а при неблагоприятном развитии ситуации на рынке он теряет только стоимость приобретенной стратегии.

Для опционов существует значительный первичный рынок и довольно разветвленный вторичный рынок, в котором задействованы и система биржевой торговли, и внебиржевой оборот.

Опционное свидетельство представляет собой производную именную эмиссионную ценную бумагу, которая закрепляет право ее владельца на покупку (опционное свидетельство на покупку) или продажу (опционное свидетельство на продажу) ценных бумаг, составляющих базисный актив опционных свидетельств.

Существует также разновидность опциона – так называемые варранты.

Варрант – ценная бумага, дающая право держателю купить акцию у компании по курсу, обозначенному в самом варранте. Варрант является долгосрочной ценной бумагой, срок обращения которой доходит до 5, 10 иногда 20 лет. Некоторые варранты вообще не имеют сроков погашения.

Курс исполнения варранта – это объявленный курс, по которому владелец варранта может приобрести лежащую в его основе акцию. Цена может быть фиксированной или изменяться в течение срока действия варранта обычно в сторону увеличения. Так как варранты обладают относительно низкой стоимостью, им свойственна неустойчивость курсов и способность обеспечивать высокую норму доходности.

Варранты – это чаще всего опцион на покупку менеджерами компании акций своей компании. Эмитент акции и варранта на нее – одна и та же компания. Компании создают для своих менеджеров так называемые опционные программы из варрантов. Условия этих опционных программ очень разнообразны, но принцип достаточно прост. Варранты дают право высшим должностным лицам компании на покупку определенного количества акций общества по фиксированной цене по истечении установленного периода (обычно от 3 до 5 лет). Указанная цена не может быть ниже рыночной цены акции на момент выдачи опциона. Устанавливается также предельная доля должностного лица в акционерном капитале (по голосующим акциям).

Выпуск указанных опционов направлен на стимулирование успешной работы должностных лиц. Если конечным результатом их усилий станет рост курсовой стоимости акций общества, то к моменту исполнения опционов их держатели, приобретая акции, например по 100 долл., смогут продать их по 170, получив соответствующую прибыль. Такого рода доходы занимают все больший удельный вес в вознаграждении менеджеров США.

Варранты могут распределяться между акционерами вместо дивидендов и продаваться в качестве нового выпуска ценных бумаг. Кроме того, выпуская варранты, эмитент стремится сделать свои акции более привлекательными в глазах инвесторов. Например, продавая привилегированные акции или облигации в пакете с варрантами на обыкновенные акции того же эмитента, он повышает в будущем прибыльность такой операции у инвесторов, создает оптимистичный срок ожиданий в отношении роста курсовой стоимости данных акций. Часто варранты выпускаются как часть платы андеррайтеру за обслуживание первичного размещения ценных бумаг, услуг по реорганизациям и приобретениям.

Варранты продаются теми компаниями, которые намереваются выпустить акции в будущем, или теми, которые ищут пути к росту количества наличных денег путем продажи акций, удерживаемых в резерве. Одно из отличий варранта от опциона колл заключается в ограничении количества варрантов.

Когда инвестор покупает варрант, то он платит соответствующую цену сейчас за право купить определенное количество акций по фиксированной цене тогда, когда эти акции будут наконец выпущены. При этом он предполагает, что курс акций к тому времени возрастет.

Например, инвестор платит 1 долл. за варрант на акцию, который дает ему право купить акцию за 7 долл., когда она будет выпущена. Если при сложившихся обстоятельствах будут выпущены акции с номиналом по 10 долл., они будут стоить инвестору только 8 долл. (1 долл. + 7 долл.) за акцию. В России варранты также используются различными компаниями.

Банк России разрешает банкам выпускать такие опционные программы, согласно которым банки могут размещать опционы как среди своих сотрудников, так и на рынке.

Подводя итоги, можно отметить следующие преимущества опционов:

– широкие возможности для инвесторов;

– возможность получения неограниченного дохода при ограниченном риске;

– удобство управления рисками;

– построение синтетических позиций с заданными параметрами “риск‑доходность”;

– возможность оптимизировать затраты на операции со срочными контрактами.

<< | >>
Источник: В.А. Зверев, А.В. Зверева, С.Г. Евсюков, А. В. Макеев.. Рынок ценных бумаг. 2016

Еще по теме 6.5. Назначение опциона и варранта:

  1. Глава 4.5. Опционы: «права», варранты, опционы «пут» и «колл»
  2. 5.1 Варранты
  3. 8.3.ХАРАКТЕРИСТИКА ВАРРАНТОВ, УСЛОВИЯ ИХ ВЫПУСКА И ОБРАЩЕНИЯ
  4. Варрант имеет два вида применени
  5. 8.3.2 Порядок выпуска и обращения варрантов в Украине.
  6. Варрант
  7. Опционные контракты
  8. 3. Свободно обращающийся опцион
  9. Опцион
  10. 3.2.4. Опционные контракты
  11. 5.2.3. Опционная биржа